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券商:沿著新興產(chǎn)業(yè)投資的航標(biāo)前行(4)

2010年06月27日 16:19 來源:上海證券報 參與互動(0)  【字體:↑大 ↓小

  四、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型導(dǎo)入期新興產(chǎn)業(yè)投資下的市場估值與趨勢

  (一)業(yè)績驅(qū)動與估值驅(qū)動的分離

  部分傳統(tǒng)行業(yè)和公司將面臨長期的低估值趨勢;現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、現(xiàn)代化進程所需要的裝備工業(yè)等市場可能會給予平穩(wěn)估值;低科技、偽科技公司的超低估值;新型產(chǎn)業(yè)的高估值。

  (二)下半年業(yè)績驅(qū)動因素分析

  我們認(rèn)為,2010年的業(yè)績增長模式將會發(fā)生較大轉(zhuǎn)變,由2009年的成本下降型利潤增長轉(zhuǎn)變?yōu)榧夹g(shù)驅(qū)動型利潤增長。預(yù)計4月份開始的盈利預(yù)測下調(diào)將會因新興產(chǎn)業(yè)投資狀況而有所改變,2010全年實現(xiàn)20%左右業(yè)績增長概率較大,這是2010年下半年市場業(yè)績估值的直接因素或業(yè)績驅(qū)動因素。

  根據(jù)歷史數(shù)據(jù),我們發(fā)現(xiàn)盈利預(yù)期可以提前每股收益公布時間一年,而每股收益低點公布的時間為二級市場的底部。2006年初上市公司每股收益位于低點,二級市場展開一輪牛市。2008年末全球金融危機導(dǎo)致全球經(jīng)濟增長面臨巨大壓力,盈利降至低點,同時A股市場也開始走出底部。目前估值和投資回報率格局正好與上述情形相反,但盈利預(yù)測底部的確立將是下一輪牛市的開始。

  為了分析估值驅(qū)動因素,我們以以上預(yù)測的業(yè)績預(yù)期為基本假定,以創(chuàng)業(yè)板、滬深300和大盤指數(shù)對業(yè)績預(yù)期的敏感性為測度對象,判斷不同指數(shù)的估值驅(qū)動狀況。截至2009年6月18日數(shù)據(jù),全體A股總市值為24.01萬億元,滬深300總市值為16.69萬億,創(chuàng)業(yè)板總市值為0.368萬億。從市盈率變化來看,假設(shè)市場對整體盈利增長預(yù)測正確,2009年底時市場給予整體A股26.8的動態(tài)市盈率,給予創(chuàng)業(yè)板57.19倍動態(tài)市盈率,給予滬深300總體22.91的動態(tài)市盈率。在保守估計2010年盈利增長19.5%情況下,目前整體A股動態(tài)市盈率17.26倍,滬深300動態(tài)市盈率13.9倍,創(chuàng)業(yè)板動態(tài)市盈率34.01,都大大低于去年年底的估值水平,其中滬深300和創(chuàng)業(yè)板估值水平比去年底低近40%,整體A股比去年底低35%。如果說去年年底可能對市場稍偏樂觀的話,現(xiàn)在在盈利增長預(yù)期近20%情況下市場是不是又過于悲觀了呢?從上面的分析來看,下半年估值回歸動力最大的會集中在創(chuàng)業(yè)板上。滬深300因整體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和股市擴容帶來的壓力,估值回歸動力還會略有不足。

  因此,在估值驅(qū)動因素方面,基于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段的新興產(chǎn)業(yè)投資推動,與新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的行業(yè)及公司估值仍將具有較高的彈性,如創(chuàng)業(yè)板公司的估值彈性就明顯高于滬深300和大盤。傳統(tǒng)行業(yè)市值的提升中估值驅(qū)動因素波動大,趨勢向下明顯,隨著估值水平的降低市值提升是不可持續(xù)的;而新興行業(yè)市值提升中業(yè)績驅(qū)動與估值是驅(qū)動并駕齊驅(qū),估值驅(qū)動因素有后發(fā)優(yōu)勢,市值提升是可持續(xù)的。

  (三)估值結(jié)構(gòu)變化中的市場運行趨勢

  由于估值出現(xiàn)快速而猛烈地回落,目前市場整體估值處在歷史估值下限。截至6月4日,A股整體動態(tài)市盈率20.70倍,靜態(tài)市盈率23.25倍。歷史數(shù)據(jù)顯示,2005年6月6日市998點時全部A股動態(tài)市盈率為19.39倍,靜態(tài)市盈率19.66倍,2008年1664點時最低市盈率是13.82倍。從當(dāng)前數(shù)據(jù)和歷史數(shù)據(jù)的對比來看,顯示市場處在底部區(qū)域,雖然距離歷史低點仍然有一定的空間,但卻是長線資金逢低布局的時機。當(dāng)前階段市場安全邊際有著更為擴散的可能,這是2010年中期后的市場重要機遇。

  另一方面,由于股指期貨已經(jīng)推出并保持著穩(wěn)定健康的運行,其態(tài)勢本身也顯現(xiàn)出另一種市場估值力量,從而加大A股市場估值驅(qū)動因素的作用程度,而AH股溢價趨勢變化等更在廣泛的時空結(jié)構(gòu)中震蕩性定位A股市場指數(shù)趨勢。2010年下半年,圍繞著業(yè)績驅(qū)動和股指期貨作用等疊加的估值驅(qū)動因素的影響,在沒有市場機會性投資愿望膨化時行情也許難有作為,但新興產(chǎn)業(yè)投資及收入分配政策的隱含市場機會的顯化,終將使得2010年下半年A股市場不會寂寞。市場趨勢判斷上,我們認(rèn)為下半年市場將探底回升,震蕩筑底階段可能在7月份結(jié)束,而后將是市場新一輪上升周期的起點。

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【編輯:王文舉】
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直隸巴人的原貼:
我國實施高溫補貼政策已有年頭了,但是多地標(biāo)準(zhǔn)已數(shù)年未漲,高溫津貼落實遭遇尷尬。
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