20年：中國股市的蜿蜒軌跡(2)

　　20年的中國股市經(jīng)歷了多次的大起大落，我們的市場也有相當多的不完善與不健康之處，但中國股市作為市場經(jīng)濟大廈的基石，已經(jīng)使現(xiàn)代市場經(jīng)濟取向的改革具有了完全不可逆轉(zhuǎn)的功能，這是中國股市對中國改革與發(fā)展的最重大貢獻。

　　中國的股市制度仍很不完善，股市發(fā)展仍沒有提升為國家戰(zhàn)略，股市的資源配置功能還很不健全，市場的“三公原則”也遠沒有落到實處

　　◎沒有上市公司的強制性分紅制度，沒有對市場弄虛作假行為的嚴厲懲治制度，沒有健全的民事訴訟與團體訴訟制度，沒有整個社會對市場與企業(yè)的嚴格監(jiān)督制度，投資者的利益和權(quán)益就很難真正得到保護，市場就仍然會無緣地流血，股民就仍然會無故地流淚，財富就仍然會無謂地流失。

　　中國股市的巨大成就誰也不能抹煞，中國股市的重大缺陷誰也無法掩蓋。20年來，中國股市始終也沒有能夠擺脫行政控制而成為真正的市場，市場在運行中出現(xiàn)了比較明顯的制度走偏與發(fā)展走偏。

　　中國股市的第一重缺陷來源于國家戰(zhàn)略。雖然我們已經(jīng)有了“國九條”這一發(fā)展股市的綱領(lǐng)性文件，但文件的內(nèi)容與實質(zhì)還沒有真正落到實處�；蛘弑焕�用，或者被邊緣化，這是20年來中國股市的最大悲劇。股市始終也沒有擺脫“圈錢”的陰影，為國企服務與為保增長服務經(jīng)常被提升為股市運行與發(fā)展的主導戰(zhàn)略，甚至成為發(fā)展股市的第一要務。

　　中國股市的第二重缺陷來源于制度走偏。股權(quán)分置與行政化發(fā)行是中國股市的兩大歷史“原罪”。雖然我們已經(jīng)進行了股權(quán)分置改革，但這一改革所要達到的目標并沒有真正完成。股權(quán)分置改革有三個方面的基本任務：一是變模糊的產(chǎn)權(quán)為明晰的產(chǎn)權(quán)，二是變集中的產(chǎn)權(quán)為分散的產(chǎn)權(quán)，三是變呆滯的產(chǎn)權(quán)為流動的產(chǎn)權(quán)。對民營經(jīng)濟來說，通過股權(quán)分置改革，這三個方面的任務已經(jīng)基本完成，但對于在市場中處于絕對控制地位的國企來說，這三個方面的任務都還遠沒有實現(xiàn)。國有股的最終所有者到底是誰，這個問題到現(xiàn)在也還處于模糊狀態(tài)；國有股的規(guī)模與數(shù)量過于龐大，使得這部分股票再次被凝固化，甚至處于基本不能變現(xiàn)的狀況。這樣，國有股的退出機制就可能成為又一個無解的難題，除非以后在牛市中被當作打壓市場的籌碼，否則國有股的變現(xiàn)問題就很難得到解決。至于行政化發(fā)行問題，不但看不到解決的跡象，甚至還有強化的趨勢，接連兩輪的新股發(fā)行改革由于沒有觸及行政化發(fā)行這個最主要的弊端，因而是越改越亂，高價格、高估值、高募資的“三高”問題不但沒有得到絲毫緩解，反而更加變本加厲，大量的社會資金源源不斷地流向很多根本找不到投向的上市公司，導致市場的畸形化現(xiàn)象更加嚴重。行政化發(fā)行問題不解決，市場的自身運行規(guī)律就很難形成，中國股市的市場化進程就很難完成。

　　中國股市的第三重缺陷來源于股市政策。20年來，政策市一直是中國股市最主要和最基本的特征。近年來，隨著國家宏觀調(diào)控政策的不斷變化，中國股市的政策市特征也在不斷強化。市場與投資者惟政策的馬首是瞻，政策的突然性與巨額游資的疊加作用使得市場時而狂漲時而暴跌，狂漲有井噴之觀，暴跌如瀑布飛瀉。政策市的功能越強化，市場的功能與機制就越弱化，整個市場的資源配置效率就越低下，這就使股市所本應具有的功能與作用被大大削弱，股市在運行與發(fā)展中越來越成為行政權(quán)力的附庸而不是真正的資源配置場所。

　　中國股市的第四重缺陷來源于監(jiān)管理念。信息的透明與公平是實現(xiàn)市場有效性的一個重要條件，沒有信息披露的嚴格監(jiān)管，市場的“三公”原則就很難落到實處，保護投資者利益的監(jiān)管目標也就會懸在空中。市場的發(fā)行制度、市場的分配制度、市場的融資制度都要圍繞保護投資者利益和優(yōu)化資源配置機制的目標來進行。沒有上市公司的強制性分紅制度、沒有對市場弄虛作假行為的嚴厲懲治制度、沒有健全的民事訴訟與團體訴訟制度，沒有整個社會對市場與企業(yè)的嚴格監(jiān)督制度，投資者的利益和權(quán)益就很難真正得到保護，市場就仍然會無緣地流血，股民就仍然會無故地流淚，財富就仍然會無謂地流失，股市也就很難真正走上健康與正常的發(fā)展道路。中國股市的一個主要缺陷，是投資者的利益缺乏應有的保護機制，“三公”原則在實踐中不斷地遭到扭曲和挑戰(zhàn)。20年來，參與市場的投資者平均每戶虧損4萬元，股市的財富效應在政策市與“圈錢”的核心與宗旨下很少能夠得到體現(xiàn)。

　　中國股市的第五重缺陷來源于角色錯位。在市場經(jīng)濟中，角色的歸位與分工是資源合理配置與有效配置的一個基本前提。該個人管的事情個人管，該企業(yè)管的事情企業(yè)管，該市場管的事情市場管，只有個人、企業(yè)和市場都管不了的事情才應由政府管。上市公司的決定權(quán)與融資權(quán)不盡快下放到交易所，就很難徹底改變監(jiān)管主體的錯位與監(jiān)管機制的缺失問題。中國證監(jiān)會不從門庭若市轉(zhuǎn)變?yōu)殚T可羅雀，就很難解決三個重大問題：一是證監(jiān)會與交易所的功能定位問題；二是證券交易所的運行機制問題；三是監(jiān)管部門的行政權(quán)力過大和尋租空間過大問題。同時，證券發(fā)行不從審批制盡快向注冊制過渡，也無法真正解決中國股市長時期存在的權(quán)利與義務嚴重不對稱問題以及股票惡炒問題。