中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在的規(guī)模比十年前陷入亞洲金融危機(jī)中的任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體都要大。但對(duì)于國(guó)際投資者而言，中國(guó)股市的規(guī)模并不大。以道瓊斯威爾希爾全球整體市場(chǎng)指數(shù)衡量，中國(guó)股市僅占全球自由流通股票的0.61%

　　“亞洲傳染病”這個(gè)詞問(wèn)世距今已有10年。它現(xiàn)在仍具有重要意義，反映了一種切實(shí)存在的風(fēng)險(xiǎn)。但如果把它假設(shè)成下一場(chǎng)流行病就沒(méi)有必要了。

　　十年前病情嚴(yán)重

　　“亞洲傳染病”指的是1997年世界金融市場(chǎng)上發(fā)生的事件。亞洲新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)“小虎”們紛紛將其貨幣貶值。在6個(gè)月時(shí)間里，這種傳染病蔓延至整個(gè)亞洲地區(qū)。這是真正的“傳染病”。貨幣貶值后，已負(fù)債累累的亞洲經(jīng)濟(jì)體融資難度進(jìn)一步上升。與此同時(shí)，外國(guó)投資者看到自己在一國(guó)的投資價(jià)值突然縮水后，紛紛將資產(chǎn)撤出其他亞洲國(guó)家。對(duì)沖基金趁機(jī)攻擊下一個(gè)脆弱的幣種。

　　上述諸多因素累積在一起導(dǎo)致了股市的崩潰。在6個(gè)月時(shí)間里，摩根士丹利國(guó)際遠(yuǎn)東指數(shù)下跌三分之二。在東南亞損失慘重的基金管理公司不得不轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)較低的投資，即所謂的“安全投資轉(zhuǎn)移”。因此，這種傳染病也蔓延至其他“風(fēng)險(xiǎn)”資產(chǎn)。由于亞洲貨幣崩潰降低了這些國(guó)家對(duì)西方國(guó)家產(chǎn)品的需求，因此投資者有充分理由出售美國(guó)和歐洲的股票。在亞洲貨幣崩潰的6個(gè)月里，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)走勢(shì)平平，一輪長(zhǎng)期牛市出現(xiàn)了停滯。當(dāng)亞洲國(guó)家股市在1998年初跌至谷底后，該指數(shù)再次快速上漲。

　　十年后影響有限

　　10年后的今天，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模比當(dāng)時(shí)陷入亞洲金融危機(jī)中的任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體規(guī)模都大。但對(duì)于國(guó)際投資者而言，中國(guó)股市的規(guī)模并不大。以道瓊斯威爾希爾全球整體市場(chǎng)指數(shù)(該指數(shù)旨在囊括所有對(duì)投資者開放的股票)衡量，中國(guó)股市僅占全球自由流通股票的0.61%。這使中國(guó)成為世界第22大市場(chǎng)，位居第21名的芬蘭和第23名的新加坡之間。外國(guó)投資者已經(jīng)開始撤出中國(guó)股市。新興市場(chǎng)投資組合基金研究的數(shù)據(jù)顯示，外國(guó)投資者過(guò)去5個(gè)月已經(jīng)減倉(cāng)逾10%。

　　在美國(guó)交易的大型中國(guó)企業(yè)美國(guó)存托憑證的走勢(shì)證明，中國(guó)股市的現(xiàn)象僅限于國(guó)內(nèi)。自去年年初以來(lái)，紐約銀行中國(guó)美國(guó)存托憑證指數(shù)僅上漲77%。一次大幅回調(diào)會(huì)突然減少新股民的財(cái)富，從而可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面的“財(cái)富效應(yīng)”，但這將與許多推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的其他因素結(jié)合起來(lái)。

　　股市并非真正風(fēng)險(xiǎn)

　　那么，為什么要討論“傳染”問(wèn)題呢？這要?dú)w結(jié)到數(shù)月前一天發(fā)生的事情。2月27日，上證綜合指數(shù)暴跌9%，引發(fā)全球市場(chǎng)一整天的動(dòng)蕩。但你無(wú)法從時(shí)間上的巧合推斷二者的因果關(guān)系。上證綜指暴跌之時(shí)，恰逢美聯(lián)儲(chǔ)前任主席艾倫·格林斯潘發(fā)表言論，稱美國(guó)經(jīng)濟(jì)有三分之一的可能出現(xiàn)衰退。此外，美國(guó)當(dāng)日公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，各大媒體還以頭條報(bào)道了美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)急劇下滑的恐慌性消息。

　　上證綜合指數(shù)很快便出現(xiàn)反彈，但其他市場(chǎng)的動(dòng)蕩局面則持續(xù)了數(shù)周。我們現(xiàn)在可以認(rèn)為，上證指數(shù)當(dāng)時(shí)的下跌反映出投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒有所上升，而這種情緒則來(lái)源于全球其他市場(chǎng)。當(dāng)上證綜合指數(shù)今年出現(xiàn)另外3次下跌時(shí)，全球其他市場(chǎng)卻運(yùn)行良好。日前，在上證綜指下跌6.5%的當(dāng)天，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)甚至觸及了歷史高點(diǎn)。

　　與1997年相比，目前的情況還有其他方面的差異。1997年，危機(jī)的起因是匯率被高估的幣種紛紛崩潰。中國(guó)現(xiàn)在的情況卻恰好相反。它的貿(mào)易伙伴聲稱，人民幣匯率被壓低了。到1997年，亞洲經(jīng)濟(jì)“小虎”們的經(jīng)濟(jì)停滯局面已經(jīng)持續(xù)了數(shù)年。而在目前的中國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)卻是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，這才是風(fēng)險(xiǎn)所在，它來(lái)自于經(jīng)濟(jì)，而非股市。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的衰退跡象，投資者可能會(huì)更大范圍地拋售那些受益于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資產(chǎn)。(FT專稿作者 約翰·奧瑟茲(John Authers) )