如果任由資本恣意流動(dòng)，對(duì)其力量沒(méi)有足夠認(rèn)識(shí)并采取防范措施，將后患無(wú)窮

　　國(guó)際先驅(qū)導(dǎo)報(bào)記者宋媛發(fā)自北京 十年之前，以紹羅什為代表的國(guó)際金融投機(jī)者瞄準(zhǔn)泰銖，隨后縱使泰國(guó)政府如何動(dòng)用外匯儲(chǔ)備，也阻擋不了一場(chǎng)災(zāi)難發(fā)生——泰銖不得不放棄主要釘住美元匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制，從而引發(fā)了一場(chǎng)遍及東南亞的金融風(fēng)暴。危機(jī)還如同傳染病一般蔓延至波蘭、墨西哥、巴西等國(guó)，大量銀行、證券公司相繼破產(chǎn)，亞洲金融風(fēng)暴上演成為一場(chǎng)具有全球規(guī)模的金融危機(jī)。

　　十年之后，在2007年春節(jié)后第二個(gè)交易日，中國(guó)股市邂逅“黑色星期二”。這是否表明市場(chǎng)已經(jīng)嗅到了暴風(fēng)雨來(lái)臨前的氣味？不斷增大的對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，日元利差交易的橫行，以及成百上千億美元國(guó)際游資四處游蕩，是不是表明下一場(chǎng)金融危機(jī)正在醞釀？

　　近日，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)丁志杰接受《國(guó)際先驅(qū)導(dǎo)報(bào)》記者專訪，與我們一同對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行思考。

　　資本與政府博弈

　　《國(guó)際先驅(qū)導(dǎo)報(bào)》：十年之后再看亞洲金融危機(jī)，有沒(méi)有什么新的思考？

　　丁志杰：十年后再回頭看很有意義。對(duì)于危機(jī)的成因，我認(rèn)為有三點(diǎn)需要反思：

　　其一是裙帶資本主義。危機(jī)后人們拿西方資本主義這面鏡子比照亞洲，發(fā)現(xiàn)亞洲是裙帶資本主義，并牽強(qiáng)地認(rèn)為它是危機(jī)根源。其實(shí)裙帶資本主義是亞洲市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式固有的特點(diǎn)，并根植于其社會(huì)、歷史、意識(shí)、民族和文化，很難說(shuō)它和危機(jī)有什么必然聯(lián)系，起碼它不是危機(jī)的根源。

　　其二就是盯住匯率。人們認(rèn)為匯率固定是危機(jī)爆發(fā)根源。然而，危機(jī)后這些國(guó)家從中間匯率轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率，又發(fā)現(xiàn)匯率頻繁波動(dòng)造成經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。現(xiàn)在，很多國(guó)家又回歸中間匯率制。在全球浮動(dòng)匯率體系下，如何兼顧匯率穩(wěn)定性和靈活性，是擺在發(fā)展中國(guó)家面前的難題。

　　其三就是資本力量。人們有意或無(wú)意疏忽了資本在危機(jī)中的影響。隨著經(jīng)濟(jì)金融全球一體化發(fā)展，資本流動(dòng)愈加頻繁。相對(duì)政府的力量，市場(chǎng)和資本的力量過(guò)強(qiáng)。在雙方博弈中，資本逐漸占據(jù)上風(fēng)。當(dāng)年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)背后的原因就是資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)。所以，如果任由資本恣意流動(dòng)，不斷膨脹，對(duì)其力量沒(méi)有足夠認(rèn)識(shí)并采取防范措施，將后患無(wú)窮。

　　去年12月18日，泰國(guó)資本流入增加，泰銖升值壓力加大。泰國(guó)央行單方面宣布對(duì)資本流入實(shí)行無(wú)息存款準(zhǔn)備金制度，結(jié)果引起股市大跌，泰銖貶值。這其實(shí)就是國(guó)際投資者與泰國(guó)政府的博弈，是對(duì)國(guó)家管理的挑戰(zhàn)與威懾，并再次表明一國(guó)政府的力量很難與市場(chǎng)抗衡。因此，必須對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行必要管理，而且需要在共識(shí)基礎(chǔ)上各個(gè)國(guó)家聯(lián)合管理。

　　《國(guó)際先驅(qū)導(dǎo)報(bào)》：金融市場(chǎng)穩(wěn)定與否，很大程度上取決于政府與資本力量博弈的結(jié)果，那么如何增強(qiáng)政府的監(jiān)管力量呢？

　　丁志杰：要防止危機(jī)爆發(fā)，首先必須對(duì)資本有序管理，使資本流動(dòng)更符合流出國(guó)和流入國(guó)利益；其次，對(duì)資本管理需要國(guó)際協(xié)調(diào)，對(duì)如何管理——包括在什么情況要強(qiáng)化管理，可以使用哪些管理方法，都要樹立共識(shí)。

　　警惕對(duì)市場(chǎng)過(guò)分自信

　　《國(guó)際先驅(qū)導(dǎo)報(bào)》：在現(xiàn)在亞洲金融市場(chǎng)上，是否有一些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象處于萌芽狀態(tài)，可能成為日后市場(chǎng)危機(jī)的誘因？

　　丁志杰：是有一些跡象的。比方說(shuō)，資本大量流入。現(xiàn)在流入亞洲的資本超過(guò)正常水準(zhǔn)，一旦資本流入下降、甚至逆轉(zhuǎn)，就會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，貨幣會(huì)面臨貶值壓力。因此，要特別注意資本流向的可能逆轉(zhuǎn)。

　　還有就是，亞洲經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，這會(huì)掩蓋經(jīng)濟(jì)中固有的問(wèn)題，比如勞動(dòng)生產(chǎn)率的問(wèn)題，容易積勞成疾。在全球市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)不明朗、風(fēng)險(xiǎn)上升的情況下，應(yīng)該警惕外國(guó)投資者和我們自己對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的過(guò)度自信。

　　最后就是避免危機(jī)的傳導(dǎo)和累積。國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)系日益密切，現(xiàn)在A股市場(chǎng)和香港H股市場(chǎng)具有很強(qiáng)聯(lián)動(dòng)性，要注意投機(jī)和危機(jī)由外而內(nèi)。為防止國(guó)外市場(chǎng)傳導(dǎo)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，應(yīng)有一些預(yù)案避免國(guó)際投資者通過(guò)國(guó)外市場(chǎng)打壓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)造成動(dòng)蕩。

　　金融風(fēng)險(xiǎn)逐漸累積

　　《國(guó)際先驅(qū)導(dǎo)報(bào)》：從亞洲放眼全球看，現(xiàn)在全球是否也積累了很多風(fēng)險(xiǎn)？

　　丁志杰：目前全球經(jīng)濟(jì)中積累了很多風(fēng)險(xiǎn)，突出表現(xiàn)就是全球結(jié)構(gòu)性失衡，美國(guó)不斷膨脹和累積的雙赤字——經(jīng)常賬戶赤字和財(cái)政赤字。

　　美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字形成其他國(guó)家順差。在各國(guó)吸收能力有限的情況下，順差大都轉(zhuǎn)為外匯儲(chǔ)備。外匯儲(chǔ)備又通過(guò)順差國(guó)投放基礎(chǔ)貨幣來(lái)實(shí)現(xiàn)。很長(zhǎng)時(shí)期的低利率使美國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩，并進(jìn)一步造成其他國(guó)家流動(dòng)過(guò)剩，全球流動(dòng)隨之過(guò)剩。我們已看到，各國(guó)央行都在采取緊縮性的政策來(lái)收縮過(guò)剩的全球流動(dòng)性。

　　就美國(guó)來(lái)說(shuō)，早在2004年，華爾街就討論美國(guó)市場(chǎng)應(yīng)該重估。在2004～2006年左右，全球資本流動(dòng)創(chuàng)歷史新高。2005年很多預(yù)測(cè)認(rèn)為全球資本流動(dòng)格局會(huì)改變，資本流入會(huì)急劇下降。依據(jù)就是美國(guó)會(huì)轉(zhuǎn)向高利率和強(qiáng)美元的組合，但這種組合還沒(méi)有出現(xiàn)。如果美國(guó)出現(xiàn)高利率和強(qiáng)美元的組合，將會(huì)使得面臨資本流入浪潮的發(fā)展中國(guó)家承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。高利率和強(qiáng)美元會(huì)吸引資本重新回流到像美國(guó)這樣的中心國(guó)。資本流動(dòng)的逆轉(zhuǎn)就是危機(jī)的開始。

　　另外，全球累積的風(fēng)險(xiǎn)還表現(xiàn)在2002年到2005年美元貶值過(guò)程中，美元資產(chǎn)價(jià)格依舊攀升，也就是說(shuō)資產(chǎn)價(jià)格與貨幣價(jià)格相背離。美國(guó)較松的貨幣政策支持了經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)，也推動(dòng)股市、房市在增長(zhǎng)。因此美國(guó)股市、房市存在泡沫，這些都存在將來(lái)破裂的風(fēng)險(xiǎn)。

　　亞洲可能再次邂逅金融危機(jī)

　　《國(guó)際先驅(qū)導(dǎo)報(bào)》：您預(yù)測(cè)在未來(lái)，如若發(fā)生金融危機(jī)，會(huì)在什么時(shí)候爆發(fā)？在哪里爆發(fā)？會(huì)以什么形式爆發(fā)？

　　丁志杰：美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)史學(xué)家金德伯格研究發(fā)現(xiàn)，危機(jī)每隔十年輪回一次�，F(xiàn)在來(lái)看，資本流入最多的地區(qū)——亞洲地區(qū)有可能成為危機(jī)的起點(diǎn)。

　　對(duì)于那些新融入全球經(jīng)濟(jì)的國(guó)家，像印度、越南，正在成為擔(dān)心對(duì)象。因?yàn)檫@些國(guó)家在融入過(guò)程中會(huì)遇到一些未曾見過(guò)的新問(wèn)題，市場(chǎng)對(duì)其信心不足，容易成為投機(jī)攻擊的薄弱點(diǎn)。

　　危機(jī)是風(fēng)險(xiǎn)累積到一定程度的必然結(jié)果，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)尋找經(jīng)濟(jì)中最薄弱的部位釋放出來(lái)。就目前來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)一體化使得資本市場(chǎng)正在成為危機(jī)的突破口和傳導(dǎo)渠道，在一些國(guó)家外國(guó)直接投資也存在很大逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。