本頁(yè)位置:首頁(yè)新聞中心經(jīng)濟(jì)新聞
經(jīng)濟(jì)學(xué)家:次貸危機(jī)有四大教訓(xùn)值得認(rèn)真吸取(2)

2008年09月18日 09:35 來(lái)源:上海證券報(bào) 發(fā)表評(píng)論

  金融市場(chǎng)最為核心的功能是對(duì)和資本有關(guān)的“未來(lái)不確定性”進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)和公平交易。從理論上講,這種“不確定性”既包括未來(lái)金融資本收益的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),也包括交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)。與此對(duì)應(yīng),金融市場(chǎng)能否正常發(fā)揮功能,也取決于能否對(duì)未來(lái)資產(chǎn)收益的變動(dòng)進(jìn)行準(zhǔn)確的描述,并能否解決交易者中存在的“信息不對(duì)稱性”問(wèn)題。在過(guò)去二、三十年間,雖然和產(chǎn)品相關(guān)的金融創(chuàng)新蓬勃發(fā)展,但金融體系的制度建設(shè)恰恰在這兩個(gè)核心問(wèn)題上出現(xiàn)了嚴(yán)重的缺陷。

  首先,金融投資過(guò)度依賴數(shù)量化模型,理論假設(shè)與市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)嚴(yán)重脫節(jié),對(duì)未來(lái)的資本收益變化的預(yù)測(cè)嚴(yán)重失真。近年來(lái),有著嚴(yán)格假設(shè)條件和繁雜理論結(jié)構(gòu)的數(shù)理模型深受全球投資銀行、對(duì)沖基金、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的追捧,成為度量金融風(fēng)險(xiǎn)的主要工具。次貸危機(jī)中,盡管金融機(jī)構(gòu)對(duì)次貸衍生產(chǎn)品建立了精巧繁雜的定價(jià)和評(píng)級(jí)模型,但面對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格突然逆轉(zhuǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),模型的前提假設(shè)和市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)嚴(yán)重偏離,導(dǎo)致金融市場(chǎng)最核心的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能失效,引發(fā)投資者的恐慌,并通過(guò)“羊群效應(yīng)”傳導(dǎo)放大風(fēng)險(xiǎn),釀成全面性系統(tǒng)危機(jī)。次貸危機(jī)再次表明:金融市場(chǎng)是千變?nèi)f化的,數(shù)理模型不論多么精巧龐大,也難以涵蓋所有的風(fēng)險(xiǎn)特征,如果過(guò)度崇拜數(shù)理模型,以若干參數(shù)來(lái)完全描述市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的變化,替代復(fù)雜理性的市場(chǎng)投資決策,必將導(dǎo)致投資行為的簡(jiǎn)單化和同質(zhì)化,引發(fā)金融危機(jī)。

  其次,近年來(lái)金融創(chuàng)新的著眼點(diǎn)不是通過(guò)增加信息透明度來(lái)降低信用風(fēng)險(xiǎn),而是期望通過(guò)資產(chǎn)證券化等方式在全球范圍內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn),其結(jié)果恰恰加劇了交易者間信息不對(duì)稱的矛盾,增加了信用風(fēng)險(xiǎn)。近30年來(lái),隨著金融全球化的發(fā)展,各種金融產(chǎn)品可以在世界范圍內(nèi)廣泛交易,金融創(chuàng)新的結(jié)果是買賣的鏈條越拉越長(zhǎng),分散的范圍越來(lái)越廣,交易完成后,最終的投資者和最初的借款人之間已經(jīng)相隔萬(wàn)水千山,彼此毫不了解。例如,引發(fā)本輪危機(jī)的房屋次貸產(chǎn)品,從最初的房屋抵押貸款到最后的CDO等衍生產(chǎn)品,中間經(jīng)過(guò)借貸、打包、信用增持、評(píng)級(jí)、銷售等繁雜階段,整個(gè)過(guò)程設(shè)計(jì)有數(shù)十個(gè)不同機(jī)構(gòu)參與,信息不對(duì)稱的問(wèn)題非常突出。次貸危機(jī)的事實(shí)表明,如果沒(méi)有適當(dāng)?shù)臋C(jī)制保證資產(chǎn)信息的透明、準(zhǔn)確傳遞,單純的金融產(chǎn)品創(chuàng)新和全球銷售不僅不會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn),反而會(huì)增加金融交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)。

  第三,金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)理念的改變助長(zhǎng)了新的道德風(fēng)險(xiǎn),過(guò)于看重短期回報(bào)的激勵(lì)機(jī)制增加了金融機(jī)構(gòu)投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好,資產(chǎn)杠桿率顯著上升。

  近年來(lái),國(guó)際上商業(yè)銀行和投資銀行的相互兼并收購(gòu)形成了一系列巨大的“金融航母”,這些龐大的金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部部門之間文化差異巨大、經(jīng)營(yíng)方式迥異。但是,隨著競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈以及金融產(chǎn)品市場(chǎng)界限的日益模糊,商業(yè)銀行越來(lái)越推崇向投行看齊的片面ROA和ROE等量化考核標(biāo)準(zhǔn),看漲式期權(quán)類的獎(jiǎng)金激勵(lì)方式大行其道,極大地助長(zhǎng)了金融業(yè)高管層的道德風(fēng)險(xiǎn)--冒險(xiǎn)成功可獲得高額獎(jiǎng)金和紅利,失誤則無(wú)需承擔(dān)損失。這種不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)普遍追求最高收益率的經(jīng)營(yíng)模式使得不少傳統(tǒng)的商業(yè)銀行無(wú)視審慎性要求,盲目創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

  次貸危機(jī)爆發(fā)前,國(guó)際金融機(jī)構(gòu)大肆盲目利用“證券化”、“衍生工具”等高杠桿率結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品追求投行式收益,整個(gè)金融業(yè)都沉浸在高杠桿率帶來(lái)的財(cái)富盛宴的歡欣之中,忘卻了金融創(chuàng)新其實(shí)是一把“雙刃劍”,市場(chǎng)泡沫終會(huì)破滅。

  上海證券報(bào):您覺(jué)得西方監(jiān)管部門是否應(yīng)該對(duì)危機(jī)擔(dān)負(fù)起一定的責(zé)任?

  范文仲:這正是我要說(shuō)的第四點(diǎn)教訓(xùn),就是西方監(jiān)管當(dāng)局盲目迷信市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)效力,“市場(chǎng)萬(wàn)能主義”死灰復(fù)燃,對(duì)金融監(jiān)管的必要性認(rèn)識(shí)不足。

  市場(chǎng)紀(jì)律對(duì)防范道德風(fēng)險(xiǎn)、高效維護(hù)金融業(yè)的安全穩(wěn)健運(yùn)行具有重要意義,但次貸危機(jī)用慘痛的教訓(xùn)告訴我們:市場(chǎng)并不是萬(wàn)能的,不能過(guò)分相信“放任的自由經(jīng)濟(jì)”的“隱形之手”,即使是在市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)、市場(chǎng)主體高度成熟的美英等國(guó)家,市場(chǎng)機(jī)制依然存有巨大漏洞。在本次危機(jī)中先后倒下的貝爾斯登、雷曼、梅林,都曾是華爾街的明星公司。其內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度一向被市場(chǎng)認(rèn)為非常健全,經(jīng)營(yíng)的模式被視為市場(chǎng)典范。但是,在盲目投資造成的巨大損失拖累下,這些機(jī)構(gòu)無(wú)一幸免,百年的輝煌一夕化為歷史,其結(jié)局令人唏噓不已。這其中,監(jiān)管部門的過(guò)度放任也應(yīng)承擔(dān)部分責(zé)任。

  上海證券報(bào):請(qǐng)您總結(jié)一下次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)發(fā)展的借鑒意義。

  范文仲:美國(guó)次貸危機(jī)再次給我們敲響了警鐘。歐美金融自由化的步伐是否走得過(guò)快?推動(dòng)金融創(chuàng)新是否要注重與風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制的配套建設(shè)?商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)之間的是否要保留必要的防火墻?目前,美國(guó)次貸危機(jī)的影響遠(yuǎn)未結(jié)束,全面吸取其教訓(xùn),加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范,對(duì)我國(guó)金融體系健康發(fā)展至關(guān)重要。中國(guó)有句古語(yǔ)“過(guò)猶不及”,我們應(yīng)該認(rèn)真反思這些在次貸危機(jī)中暴露出的根本性問(wèn)題,大力推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理制度建設(shè),只有結(jié)合我國(guó)金融業(yè)的現(xiàn)實(shí)發(fā)展水平和承受力,審慎推進(jìn)各項(xiàng)金融改革,中國(guó)銀行業(yè)的發(fā)展之路才能走得更加穩(wěn)健、持久。(記者 但有為)

[上一頁(yè)] [1] [2]

編輯:楊威】
請(qǐng) 您 評(píng) 論                                 查看評(píng)論                 進(jìn)入社區(qū)
登錄/注冊(cè)    匿名評(píng)論

        
                    本評(píng)論觀點(diǎn)只代表網(wǎng)友個(gè)人觀點(diǎn),不代表中國(guó)新聞網(wǎng)立場(chǎng)。
圖片報(bào)道 更多>>
甘肅白銀屈盛煤礦事故已造成20人遇難
甘肅白銀屈盛煤礦事故已造成20人遇難
盤點(diǎn)世界現(xiàn)役十大明星航母艦載機(jī)
盤點(diǎn)世界現(xiàn)役十大明星航母艦載機(jī)
13米高巨型花籃“綻放”天安門廣場(chǎng)
13米高巨型花籃“綻放”天安門廣場(chǎng)
中國(guó)首艘航空母艦正式交接入列
中國(guó)首艘航空母艦正式交接入列
日本發(fā)生列車脫軌事故 致9人受傷
日本發(fā)生列車脫軌事故 致9人受傷
沙特民眾首都街頭駕車巡游慶祝建國(guó)日
沙特民眾首都街頭駕車巡游慶祝建國(guó)日
世界模特嘉年華 60佳麗夜游杜甫草堂
世界模特嘉年華 60佳麗夜游杜甫草堂
青海北部出現(xiàn)降雪
青海北部出現(xiàn)降雪
每日關(guān)注  
銆?a href="/common/footer/intro.shtml" target="_blank">鍏充簬鎴戜滑銆?銆? About us 銆? 銆?a href="/common/footer/contact.shtml" target="_blank">鑱旂郴鎴戜滑銆?銆?a target="_blank">騫垮憡鏈嶅姟銆?銆?a href="/common/footer/news-service.shtml" target="_blank">渚涚ǹ鏈嶅姟銆?/span>-銆?a href="/common/footer/law.shtml" target="_blank">娉曞緥澹版槑銆?銆?a target="_blank">鎷涜仒淇℃伅銆?銆?a href="/common/footer/sitemap.shtml" target="_blank">緗戠珯鍦板浘銆?銆?a target="_blank">鐣欒█鍙嶉銆?/td>

鏈綉绔欐墍鍒婅澆淇℃伅錛屼笉浠h〃涓柊紺懼拰涓柊緗戣鐐廣?鍒婄敤鏈綉绔欑ǹ浠訛紝鍔$粡涔﹂潰鎺堟潈銆?/font>
鏈粡鎺堟潈紱佹杞澆銆佹憳緙栥佸鍒跺強(qiáng)寤虹珛闀滃儚錛岃繚鑰呭皢渚濇硶榪界┒娉曞緥璐d換銆?/font>