越南的情況表明，高通脹的危害是巨大的；穩(wěn)定通脹預(yù)期、防止高通脹發(fā)展絲毫不能放松

　　今年以來，被視為“亞洲新的經(jīng)濟奇跡”的越南，經(jīng)濟急轉(zhuǎn)直下，多項經(jīng)濟指標(biāo)亮起紅燈，股市崩盤，5月份CPI漲幅高達25.2%，第一季度貿(mào)易逆差是去年同期的4倍，財政惡化，貨幣貶值。在外界看來，越南已經(jīng)顯露出金融危機的端倪。

　　越南金融市場動蕩禍起通脹

　　中國社科院宏觀經(jīng)濟研究所研究員袁鋼明、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所證券研究室主任范建軍、中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘等在接受《瞭望》新聞周刊采訪時表示，越南目前的經(jīng)濟狀況主要源于嚴(yán)重的通貨膨脹，與1997年東南亞各國由于外資沖擊和泡沫破滅所產(chǎn)生的金融危機有著本質(zhì)的區(qū)別；越南經(jīng)濟未到崩潰的地步，對我國的影響更是非常有限。

　　據(jù)哈繼銘分析，越南此次貨幣市場危機主要源于以下原因：一是外貿(mào)赤字急速擴大。越南今年1～5月的貿(mào)易赤字達144億美元，是去年同期的4倍，較去年全年的124億美元赤字還要高。由于外貿(mào)赤字?jǐn)U大的主要原因，是進口貨值因國際能源、建材和化肥價格上漲，越南貨幣貶值將會使外貿(mào)赤字進一步惡化。

　　二是通脹已達失控程度。越南5月通脹率達25.2%。通脹上升主要是由于占CPI權(quán)重過半的食品價格，同比增速從4月份的34.1%上升至5月份的42.4%。這表明越南過去幾年的高速增長，已經(jīng)導(dǎo)致經(jīng)濟過熱，內(nèi)生型通脹壓力也很嚴(yán)重。

　　三是風(fēng)險溢價明顯增加。三大國際評級公司最近先后調(diào)低了越南的信用評級展望，原因是宏觀經(jīng)濟形勢轉(zhuǎn)壞，特別是越南政府在面對通脹壓力問題上未能采取足夠和快速的相應(yīng)措施。這使一些較謹(jǐn)慎的海外投資者選擇撤離越南市場，導(dǎo)致越南盾遭到拋售。

　　國泰君安證券研究所的分析認(rèn)為，通脹失控是導(dǎo)致越南危機出現(xiàn)的最重要的原因。

　　數(shù)據(jù)顯示，5月份越南CPI漲幅高達25.2%，其中食品類價格同比上漲42.35%，國產(chǎn)食品類價格同比漲幅高達67.84%，而且月環(huán)比增速也創(chuàng)下新高，食品類CPI月環(huán)比上漲22.19%。

　　國泰君安證券研究所研究員翟鵬分析認(rèn)為，越南通脹失控的主要原因是糧食價格的飛漲。越南是世界第二大糧食出口國，2007年糧食產(chǎn)量4000萬噸，每年出口大米450萬噸。但通脹預(yù)期的失控使老百姓瘋狂搶購大米，再加上不法商人乘機囤積牟利，致使越南國內(nèi)米價飛漲。

　　除了食品，非食品的價格水平5月同比增長為11.5%，住房、文化娛樂、交通的價格增長都較快。翟鵬說，“越南通脹從食品向非食品的擴散，一方面是生產(chǎn)要素價格(勞動力、資金、原材料、土地等)上漲的結(jié)果，另一方面也與越南近幾年過剩的流動性和強勁增長的內(nèi)需密不可分�！�

　　招商證券宏觀經(jīng)濟研究員胡魯濱認(rèn)為，越南的情況表明，高通脹的危害是巨大的，而這樣的通脹，從結(jié)構(gòu)上來看是由什么引起的并不重要。

　　穩(wěn)定通脹預(yù)期錯失良機

　　受訪專家認(rèn)為，導(dǎo)致越南通脹失控的原因，主要在于越南國內(nèi)通脹預(yù)期的持續(xù)高漲、寬松的貨幣供給和內(nèi)需的強勁增長。

　　中國社科院數(shù)量經(jīng)濟與技術(shù)研究所經(jīng)濟模型室主任李雪松認(rèn)為，在通脹出現(xiàn)早期，越南對通貨膨脹的控制力度有些弱。今年，通貨膨脹就迅速增長到了25.2%，而去年底只有10%左右。所以在通貨膨脹預(yù)期已經(jīng)形成的時候再來控制，就已經(jīng)來不及了。當(dāng)然，這個通貨膨脹加劇和國際石油等大宗商品價格上漲引發(fā)的輸入型通貨膨脹有關(guān)，自身政策很難調(diào)整，也與其經(jīng)濟和投資增長過快有關(guān)。

　　國泰君安證券研究所研究員章秀奇介紹說，近年來，越南國內(nèi)信貸和貨幣呈現(xiàn)強勁增長勢頭，流動性嚴(yán)重泛濫。2007年，越南國內(nèi)信貸全年增速高達54%，今年1～4月信貸存量比去年底增長14%，今年一季度越南國內(nèi)信貸同比增長65%。越南貨幣高速增長的主要驅(qū)動力來自大量外匯流入和銀行信貸的擴張。

　　章秀奇分析認(rèn)為，越南多年來進出口都是逆差，但是因為有大量的越僑匯款，使得越南的經(jīng)常賬戶逆差小于凈出口造成的負(fù)貢獻。強勁增長的進口顯示越南內(nèi)需的旺盛。2007年，越南進口增長最快的產(chǎn)品為機械設(shè)備、計算機、汽車等。自從2007年初越南加入WTO后，其逆差迅速擴大。然而，迅速增長的熱錢和外國直接投資(FDI)，不僅彌補了經(jīng)常項目的逆差，還有盈余。

　　但隨著通脹預(yù)期的上升和通脹進入高峰期，大量原材料被進口和囤積，如黃金、紙、農(nóng)業(yè)機械、化肥、鋼鐵等。2008年頭4個月進口的鋼鐵數(shù)量相當(dāng)于2007年全年的進口量。而高企的原材料價格，使得越南的貿(mào)易逆差加速擴大。

　　在FDI和低利率的拉動下，2007年越南固定資產(chǎn)投資增速明顯高出前幾年，其中投向房地產(chǎn)市場的資金數(shù)額尤其巨大，拉動了經(jīng)濟的需求。越南FDI的主要投向是辦公樓和旅游酒店業(yè)，其投資與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度太大。政府為了維持其出口競爭力而人為使越南盾貶值，因此越南央行大量在市場上買入美元，造成了貨幣的泛濫。

　　此外，根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，越南銀行的貸款增長速度也極快。2008年1～3月，越南股份制銀行貸款同比增長77%，相比之下，越南國有商業(yè)銀行貸款同比增長只有23%。越南這些股份制銀行中的大部分都是新設(shè)立的，其控制風(fēng)險的意識和能力都存在很大問題。

　　翟鵬分析道，總體來看，影響通脹預(yù)期最關(guān)鍵因素是存款利率水平。越南現(xiàn)有利率水平仍然遠(yuǎn)低于CPI增幅，而且提得太遲，錯過了加息的有利時機。

　　典型的高通脹“引爆”

　　國泰君安證券研究所的專題研究認(rèn)為，在高通脹推動下，五大因素導(dǎo)致越南金融市場動蕩。

　　其一，為抑制通脹，2008年越南央行提高法定存款保證金、進行公開市場操作、并發(fā)行央行票據(jù)、控制信貸以緊縮銀根。這一系列疾風(fēng)驟雨式的貨幣緊縮政策使得銀行體系資金緊張，進而影響股市和房地產(chǎn)市場。而房地產(chǎn)市場和股市的大幅下跌，損害了銀行的資產(chǎn)負(fù)債表和實體經(jīng)濟，打擊了市場對宏觀經(jīng)濟的信心，并引致資金外流。

　　其二，負(fù)利率和通脹預(yù)期的上升導(dǎo)致居民拒絕存款，反而不斷地把錢從銀行中提出，換成美元、黃金或其他大宗商品。這一方面損害了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，造成資金在銀行體系外循環(huán)，降低了銀行的信用擴張功能，另一方面加劇了通脹和資本外流。

　　其三，高通脹造成生產(chǎn)要素價格的上升，提高了企業(yè)的成本，降低企業(yè)的贏利能力和償債能力。2008年以來，越南的勞動力、資金和各種原材料的價格都在上漲，而越南的企業(yè)普遍缺乏核心競爭力。當(dāng)企業(yè)贏利能力下降，銀行體系和整個經(jīng)濟都會受到負(fù)面影響。

　　其四，越南本身有一些結(jié)構(gòu)上的缺陷，如財政赤字和逆差也促進了危機的生成。2007年越南財政赤字占當(dāng)年GDP的4.9%，這使得越南在國際市場上的國家信用等級不高，而且也缺乏足夠的財力運用財政政策拯救經(jīng)濟。而越南的外匯流入中有大量的熱錢和FDI，2007年非FDI的資本流入達89億美元，占越南GDP的12.7%，F(xiàn)DI占GDP的6.3%。進出口的穩(wěn)定性較強，但越南一直是逆差，而且還在不斷擴大，這對匯率構(gòu)成了很大負(fù)面壓力。

　　其五，從購買力平價角度來看，通脹對匯率有負(fù)面影響，當(dāng)通脹預(yù)期失控時，投資者將會尋找通脹較低的硬通貨。2008年3月下旬，越南國家銀行決定將每日越南盾兌外幣交易價浮動幅度由0.75%擴大至1%，政府希望此舉將促使越盾對美元升值，從而降低通貨膨脹，但結(jié)果大出意料，越南盾由升值變?yōu)橘H值，在2個月內(nèi)就已快速貶值并消除之前的升值成果。越南盾在NDF(無本金交割遠(yuǎn)期)市場的下跌更為劇烈，根據(jù)5月30日的NDF匯率，未來12個月越南盾NDF將貶值28%，未來1個月將貶值7.6%。而且匯率貶值進一步加大了通脹的壓力。

　　會否觸發(fā)大規(guī)模金融危機

　　有不少專家認(rèn)為，越南目前的經(jīng)濟狀況與東南亞危機有著根本的區(qū)別，觸發(fā)大規(guī)模金融危機的可能性較低。

　　袁鋼明認(rèn)為，就引人關(guān)注的越南股市而言，雖然跌幅較大，但目前看來尚屬正常，大漲之后也會大跌，不能單從股市的表現(xiàn)來判斷其經(jīng)濟狀況。其次，雖然越南持續(xù)出現(xiàn)貿(mào)易逆差，但這主要是由于美元貶值導(dǎo)致國際能源、建材和化肥價格的上漲而大幅增加進口貨值引起的，與越南經(jīng)濟過熱導(dǎo)致進口增加也有很大關(guān)系，“發(fā)展中國家由于經(jīng)濟高速發(fā)展出現(xiàn)貿(mào)易逆差非常正常。”

　　“更重要的是，越南不是資本開放的國家，越南盾的貶值也并非資本大進大出所致，而是嚴(yán)重的通貨膨脹激發(fā)了居民強烈的保值欲望，從而產(chǎn)生了拋售越南盾購買美元和其他貨幣的行為，”袁鋼明說。

　　鑒于此，哈繼銘、袁鋼明和范建軍認(rèn)為，越南經(jīng)濟目前還未到崩潰的地步，局面也并未完全失控。即使越南政府控制不力致使局面惡化，對中國的直接影響也非常有限。(黃庭鈞岳瑞芳)