我國滬深交易所10年以上的上市公司中，相當(dāng)比例的公司自由現(xiàn)金流產(chǎn)生能力極差。低效率的資金使用，導(dǎo)致上市公司無法通過自身經(jīng)營能力擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，投資者無法獲取現(xiàn)金分紅。筆者認(rèn)為,實(shí)現(xiàn)股市的健康穩(wěn)定發(fā)展，充分發(fā)揮其優(yōu)化資源配置功能，必須強(qiáng)化上市公司的財(cái)富創(chuàng)造功能。

　　就滬深10年以上的上市公司歷年分紅來看，股利收益率低于銀行儲(chǔ)蓄存款利率。投資者對(duì)股票股利沒有自由支配權(quán)，股票股利和未分配利潤沒有本質(zhì)區(qū)別，只不過是股東權(quán)益不同項(xiàng)目間的轉(zhuǎn)換，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表沒有實(shí)質(zhì)性影響。如果上市公司確信自己能比股東做得更好，低現(xiàn)金分紅無可厚非。但問題的關(guān)鍵在于，相當(dāng)比例的上市公司凈資產(chǎn)收益率長(zhǎng)期處于5%以下的較低水平，無法覆蓋投資者的資金機(jī)會(huì)成本。低效率的資金運(yùn)用水平抑制了投資者參與股市的熱情。

　　其實(shí)，用經(jīng)營現(xiàn)金流量來衡量一家上市公司財(cái)務(wù)狀況良好與否具有局限性，最佳衡量標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是自由現(xiàn)金流量。采用自由現(xiàn)金流量狀況和凈資產(chǎn)收益率來決定一家上市公司能否再融資更為科學(xué)。自由現(xiàn)金流量較差、凈資產(chǎn)收益率較低的上市公司，其管理層很有可能在進(jìn)行盲目投資，揮霍投資者的財(cái)富，必須禁止其再融資。自由現(xiàn)金流量正常、凈資產(chǎn)收益率較高的上市公司，其管理層有可能在進(jìn)行謹(jǐn)慎決策，為投資者創(chuàng)造更多的財(cái)富，應(yīng)該鼓勵(lì)其再融資，為社會(huì)創(chuàng)造更多的財(cái)富。

　　由于中小投資者比較分散、持股比例較小，不能對(duì)控股股東形成強(qiáng)有力的制約，大股東侵占小股東權(quán)益的現(xiàn)象比較嚴(yán)重。

　　按照股息理論，現(xiàn)金分紅可以減少股東和管理層之間的代理成本，無形中給公司管理層施加了壓力：必須加強(qiáng)自身的經(jīng)營能力、謹(jǐn)慎投資，只有這樣才能賺取向投資者派現(xiàn)的足夠現(xiàn)金流。

　　我們可以根據(jù)公司上市年限、凈資產(chǎn)收益率等多項(xiàng)指標(biāo)來決定不同公司的現(xiàn)金分紅比例。對(duì)于上市年限較長(zhǎng)、凈資產(chǎn)收益率較低的上市公司，必須強(qiáng)制提高其現(xiàn)金分紅比率，減小投資者和公司管理層間的代理成本；對(duì)于上市年限較短、凈資產(chǎn)收益率較高的上市公司，可以降低其現(xiàn)金分紅比率，鼓勵(lì)公司進(jìn)行一些收益率較高的投資項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。（江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 趙顯亮）