銀行股9日大幅上漲既是連續(xù)下跌以后的超跌反彈，也是對(duì)農(nóng)行IPO期間市場(chǎng)將逐漸走穩(wěn)這一預(yù)期的直接反應(yīng)。目前，銀行股估值處于歷史低位，AH比值也處于歷史低位，但與國(guó)際銀行業(yè)市凈率相比，A股銀行估值并不便宜。在農(nóng)行發(fā)行結(jié)束后，銀行股的走勢(shì)將取決于整體流動(dòng)性格局和銀行息差等影響業(yè)績(jī)的因素。

　　客觀看待估值優(yōu)勢(shì)

　　今年以來(lái)，銀行股下跌幅度達(dá)到21.5%，跌幅與上證綜指基本相當(dāng)。從5月28日開(kāi)始，銀行股連續(xù)下跌且累計(jì)跌幅達(dá)8%。在9日出現(xiàn)較大反彈后，銀行股平均PB(市凈率)在1.9倍左右，銀行股估值處于歷史低位，在工行、建行和中行上市后，只有2009年初面臨金融危機(jī)沖擊時(shí)銀行股才出現(xiàn)過(guò)這樣的較低估值。

　　從AH銀行股比價(jià)來(lái)看，除中國(guó)銀行和中信銀行A股股價(jià)高于H股以外，其他銀行股A股股價(jià)已低于H股股價(jià)。從按總市值加權(quán)的AH銀行股溢價(jià)率來(lái)看，這一比率處于2006年7月時(shí)的較低位置。

　　但與海外主要銀行相比，A股銀行估值并不便宜。從海外銀行的主流估值指標(biāo)市凈率上看，A股銀行的PB值僅低于南美銀行，當(dāng)然這與中國(guó)銀行業(yè)的總資產(chǎn)回報(bào)率較高是相稱(chēng)的。從PE(市盈率)來(lái)看，A股銀行的11.39倍高于歐洲銀行，低于北美銀行的20倍，也低于香港本地銀行的18倍左右，而且A股銀行還有較高的凈資產(chǎn)利潤(rùn)率優(yōu)勢(shì)。

　　影響A股銀行的一個(gè)重要因素是宏觀調(diào)控政策。由于市場(chǎng)始終擔(dān)憂(yōu)各銀行在實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃時(shí)期信貸高速增長(zhǎng)帶來(lái)潛在的資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題，以及普遍面臨的再融資問(wèn)題，投資者對(duì)銀行股信心不足，今年以來(lái)銀行股股價(jià)一直低迷。

　　銀行股短期有望趨穩(wěn)

　　農(nóng)行上市與工、中、建上市時(shí)面臨著截然不同的市場(chǎng)環(huán)境。彼時(shí)市場(chǎng)火爆，股票不愁發(fā)；當(dāng)前市場(chǎng)正在尋底，而只有較好的市場(chǎng)環(huán)境才有利于農(nóng)行順利發(fā)行。因此，市場(chǎng)普遍預(yù)期在農(nóng)行發(fā)行前，銀行股走勢(shì)會(huì)迎來(lái)一段時(shí)間的平穩(wěn)期。

　　據(jù)市場(chǎng)人士透露，此次農(nóng)行發(fā)行以PB為定價(jià)工具，發(fā)行價(jià)預(yù)計(jì)在1.6-1.8倍PB之間。截至9日，銀行板塊整體市凈率為1.91倍，工商銀行市凈率為1.95倍，這為農(nóng)行順利發(fā)行和上市留出了一定的空間。而在上市后，即使出于對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的不同看法導(dǎo)致農(nóng)行估值偏低，也很難說(shuō)會(huì)通過(guò)比較效應(yīng)拉低其他大行的估值。

　　農(nóng)行上市以后，銀行股走勢(shì)可能會(huì)較為微妙。以金融股為代表的大盤(pán)股去年下半年以來(lái)的弱勢(shì)很大程度上反映的是二級(jí)市場(chǎng)資金面的緊張。農(nóng)行發(fā)行之后會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)資金面帶來(lái)一定影響，但從更大格局上看，央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作思路以及外匯占款增加的幅度會(huì)對(duì)市場(chǎng)整體資金面產(chǎn)生更大和更為重要的影響，這對(duì)銀行股今后走勢(shì)更為關(guān)鍵。(中證證券研究中心 徐建軍)