經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜 股市震蕩前行

　　展望2011年，中國A股市場將受到來自基本面、資金面多個(gè)因素的綜合影響，利好與利空密集交錯(cuò)，“震蕩市”和“結(jié)構(gòu)性行情”或?qū)⒊蔀樾稳荽蟊P走勢特征的關(guān)鍵詞。

　　從國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程一波三折。由于各主要經(jīng)濟(jì)體利益不一致，引發(fā)的全方位博弈將大大增加經(jīng)濟(jì)形勢的復(fù)雜性。美國面臨的主要問題在于經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的同時(shí)，失業(yè)率居高不下，且隨著美聯(lián)儲(chǔ)第二輪定量寬松政策的推出，美元作為全球貨幣體系核心的地位受到普遍質(zhì)疑。歐元區(qū)國家的問題體現(xiàn)在統(tǒng)一的央行無法針對不統(tǒng)一主權(quán)國家各自的難題對癥下藥，人口老齡化、產(chǎn)業(yè)空心化、強(qiáng)勢的工會(huì)組織使得歐元區(qū)國家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)此起彼伏。日本的問題在于始終無法找到使經(jīng)濟(jì)走出休克泥潭的模式，日元升值更是使其經(jīng)濟(jì)感受到雪上加霜的寒冷。而以中國為首的發(fā)展中國家，則在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固的同時(shí)，受到流動(dòng)性泛濫推動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格上漲及趨于明朗的通脹及其預(yù)期帶來的巨大壓力。

　　在外部經(jīng)濟(jì)沖擊和內(nèi)部結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的雙重影響下，2011年中國經(jīng)濟(jì)面臨的復(fù)雜局面或?qū)⒏�甚今年�！皠⒁姿构拯c(diǎn)”的出現(xiàn)意味著中國勞動(dòng)力市場的定價(jià)方式的改變，政策引導(dǎo)下的居民收入增長將貫穿始終，消費(fèi)將有望取代投資成為經(jīng)濟(jì)增長最主要的動(dòng)力。由于導(dǎo)致全球資金流動(dòng)的機(jī)制并未改變，高速增長的中國經(jīng)濟(jì)仍將成為國際熱錢追逐的目標(biāo)，流動(dòng)性過剩的狀況將長期存在。在成本和需求的共同作用下，持續(xù)的高通脹或?qū)⒊霈F(xiàn)，謹(jǐn)慎的緊縮政策可能成為央行流動(dòng)性管理的常態(tài)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)已逼近極限，新興產(chǎn)業(yè)將以山呼海嘯之勢登上歷史舞臺，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整將圍繞降低消耗和提高效率兩個(gè)中心展開，目的在于將經(jīng)濟(jì)從原料進(jìn)口與產(chǎn)品外銷的“高杠桿”下解放出來。

　　從資金面上考慮，2010年以后整個(gè)股票市場的供求關(guān)系已進(jìn)入到買方市場，結(jié)束了供給的短缺時(shí)代。盡管2011年解禁市值較今年有所減少，但快節(jié)奏的新股發(fā)行和嚴(yán)重的超募現(xiàn)象仍對資金面形成較大壓力。2010年新基金成立的數(shù)量依舊維持高位，但募集規(guī)模已大幅縮水，這說明投資者對股票市場的心態(tài)已相對謹(jǐn)慎，在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)政策形勢下股市資金供給不足的狀況可能加劇，兩市成交量大幅提升的概率有限。

　　由于對經(jīng)濟(jì)增長和流動(dòng)性均無法形成一致向好的預(yù)期，2011年出現(xiàn)大牛市的邏輯支撐并不存在。而當(dāng)前大盤藍(lán)籌股的價(jià)格已調(diào)整到較低水平，指數(shù)下跌的空間亦有限。隨著國家新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的逐步展開，以題材演繹為主的結(jié)構(gòu)性行情仍有望成為主線。但這一判斷的主要風(fēng)險(xiǎn)在于，國際間的橫向比較顯示A股市場的中小盤股估值高出全球平均水平很多。如果在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下，支持高估值的高預(yù)期無法維持，泡沫的破滅在所難免，這對整個(gè)市場的傷害將是巨大的。

　　基于以上分析，我們認(rèn)為2011年A股市場的走勢將以震蕩為主，預(yù)計(jì)上綜指將在2300—3800點(diǎn)的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。板塊行情將主要圍繞以下三個(gè)方面展開：一是“收入倍增計(jì)劃”和通脹預(yù)期下的大消費(fèi)概念；二是以“十二五”規(guī)劃為主線的新興產(chǎn)業(yè)板塊；三是銀行、煤炭、鐵路、水利水電等行業(yè)中具有重組預(yù)期或估值優(yōu)勢的大盤藍(lán)籌股。 □信達(dá)證券策略組