金巖石：通貨膨脹助燃牛市激情

　　周末，國金證券在上海理財博覽會上的報告會吸引了數(shù)千人，由于場地限制，我們不得不在兩個會場錯開時間做兩場報告。股市情緒面的激情澎湃通常發(fā)生在大牛市的起點(diǎn)或終點(diǎn)，由于經(jīng)濟(jì)剛剛走出危機(jī)的陰影，我更傾向于這是一個大牛市的初級階段，預(yù)計股指將在3-5年內(nèi)再創(chuàng)歷史新高。當(dāng)年曾經(jīng)講過“滬指三千不是夢”，也講過“滬指六千不是夢”，也曾錯誤地預(yù)言了“問鼎八千”，今日再談大牛市的起點(diǎn)，個人意見僅供參考，尚不代表任職機(jī)構(gòu)的意見。

　　投資理財市場的繁榮來自于人性的貪婪與恐懼，近期股市的激情上升與急速下跌，主要原因是情緒面的沖動。從交易量短期超過5倍的激增，到兩周內(nèi)幾乎減半的萎縮，都不可能來自于股市的基本面變化，只能用股市的情緒面和資金面的變化來解讀。股指期貨市場的交易量也是情緒面的指標(biāo)，中國的股指期貨今年4月19日開盤，現(xiàn)在交易量已躍居世界第二位僅次于美國，說明中國股市是一個情緒面驅(qū)動的市場，散戶群體就是指數(shù)波動背后的“無形之手”，所以分析中國股市波動的規(guī)律必須研究散戶群體的情緒沖動。

　　散戶群體對股市投資的熱情未必都是由于貪欲，近期更直接的原因之一是對通貨膨脹的恐懼。樓市調(diào)控至今，按下葫蘆浮起瓢。超額貨幣流入“菜籃子”是近期CPI超預(yù)期上漲的直接原因。對于通脹與股市之間的關(guān)系，理論界有兩個假說：其一是“通脹無牛市”，主要分析邏輯是通貨膨脹導(dǎo)致緊縮政策，政策面將不支持股市上揚(yáng)；其二是通脹推牛市，主要分析邏輯是對通脹的恐懼將導(dǎo)致“儲蓄搬家”進(jìn)入股市，只要流通貨幣總量不減少，股市吸引的資金量就會相對增大，從而強(qiáng)化牛市的資金驅(qū)動力。在這兩個理論假說之間，我更傾向于后者，但前提在于牛市趨勢已經(jīng)存在。因?yàn)�，通脹本身不會制造牛市，但散戶對通貨膨脹的恐懼心理如火上澆油，會在已�?jīng)點(diǎn)燃的牛市情緒上再加一把火，助燃牛市激情。

　　通脹不會點(diǎn)火，卻可助燃，央行緊縮貨幣的目的是扼制通貨膨脹，今年5次提高存款準(zhǔn)備金率，但流通中的貨幣總量并沒有減少。根據(jù)央行的公開數(shù)據(jù)，廣義貨幣總量（M2）今年以來繼續(xù)增加了19%，存款準(zhǔn)備金率雖已提高到18%，兩者相抵，貨幣總量仍在增加，去年高達(dá)27.59%的增量貨幣依然在流通之中。以此為背景，樓市熄火暫時堵住了貨幣流向樓市的通道，農(nóng)產(chǎn)品的價格管制已經(jīng)勢在必行，兩頭一堵，超額貨幣只能流入股市成為牛市激情的助燃劑�！�

　　曾經(jīng)講過，中國經(jīng)濟(jì)高增長的原動力之一是“高額”貨幣發(fā)行驅(qū)動“高額”政府投資，去年啟動的“四萬億”投資計劃正在實(shí)施中，這些投資項(xiàng)目多半是長線投資，未來三年的資金需求只會增加不會減少。所以，針對通貨膨脹執(zhí)行從緊的貨幣政策不會改變廣義貨幣繼續(xù)以雙位數(shù)增長的趨勢，否則會有一批政府投資項(xiàng)目被迫“爛尾”，導(dǎo)致銀行的不良貸款率上升。由此判斷，政府寧可動用行政手段管制價格，再通過物價補(bǔ)貼等方式補(bǔ)償?shù)褪杖氲娜鮿萑后w，也不會放棄政府投資的利器——超額貨幣發(fā)行！

　　大牛市的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是周期性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與繁榮，中國經(jīng)濟(jì)先行一步，歐美經(jīng)濟(jì)開始跟進(jìn)，做出這個判斷的人包括巴菲特和韋爾奇等。巴菲特旗下的伯克希爾基金斥巨資買下美國最大的鐵路公司(BNSF Railway)，現(xiàn)在數(shù)以千計的閑置車皮開始移動了，此外還有近80家從事不同行業(yè)的企業(yè)也在顯露生機(jī)，所以他說：“你完全能夠感受到工業(yè)的脈搏正在加快跳動”。摩根大通的總裁吉米·戴蒙也從最近幾周的數(shù)據(jù)中看到了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象，信用卡的壞賬率已經(jīng)從創(chuàng)紀(jì)錄的9.3%下降到了5-6%的正常水平。美洲銀行在今年10月改變了抵押贖回房產(chǎn)的拍賣政策，銀行收回的住宅將不再拋向市場，這足以說明美國樓市已經(jīng)觸底反彈。由此推論，中國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將得到歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的支持，今年的經(jīng)濟(jì)增長速度將會超過年初的預(yù)期，預(yù)計將可達(dá)到10-10.5%。

　　全球性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和全球性的通貨膨脹并存，復(fù)蘇與通脹相互激勵，美國股市已經(jīng)率先起步。納斯達(dá)克指數(shù)突破了金融危機(jī)爆發(fā)之前的高點(diǎn)，道瓊斯指數(shù)近期高點(diǎn)距離危機(jī)前的高點(diǎn)也只有一步之遙。所有這些，都將通過市場的樂觀情緒和股市的財富效應(yīng)推高中國股市，讓未來的市場走勢來驗(yàn)證通脹助燃牛市激情的假說吧！

　　⊙金巖石 ○主持 于勇