期貨：宏觀“兩難”困擾期指運(yùn)行格局

　　在8月份的盤整行情中，資金在趨勢未明朗的情況下交易減少，致使股指期貨的換手率大概只在10倍左右，上周股指期貨的成交量也是6周以來的新低。不過，從機(jī)構(gòu)持倉上發(fā)現(xiàn)，成交量的清淡卻不能掩蓋機(jī)構(gòu)的提前布局。

　　8月初，股指期貨凈持倉量還在0手附近擺動，但之后迅速轉(zhuǎn)入空頭，并且空倉一路增加，到該月底時，空倉量已經(jīng)達(dá)到了5、6月份的水平；而國泰君安期貨更是超過了之前空單最多的時候。雖然單一機(jī)構(gòu)持倉并不代表價格走勢，但作為目前機(jī)構(gòu)席位風(fēng)向標(biāo)的國泰君安期貨大舉轉(zhuǎn)空，不得不讓多頭引起警覺。

　　另外，股指期貨目前的價格走勢也反映了宏觀政策的兩難處境。一方面是汽車、房地產(chǎn)等支柱產(chǎn)業(yè)的增速下滑趨勢短時間內(nèi)很難改變，這勢必影響到整體經(jīng)濟(jì)的上升勢頭；另一方面是CPI、房價等通脹指標(biāo)的上升，而且在前期的政策影響下還沒有出現(xiàn)明顯的回落。

　　正因為如此，政策制定反而陷入矛盾和困境。由政策預(yù)期所帶來的7月反彈行情走到這里也就必然終結(jié)。就短期而言，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所顯示的信號意義就尤為重要了。對于CPI的預(yù)期將成后面兩周制約市場運(yùn)行的關(guān)鍵指標(biāo)。另外，房價再次蠢蠢欲動所帶來的二次調(diào)控預(yù)期也是制約房地產(chǎn)板塊表現(xiàn)的基本因素。

　　A股市場目前的估值離2008年底的低位還有約30%的空間，預(yù)計還有進(jìn)一步下探的空間。另外，8月中證全債指數(shù)繼續(xù)走高，但從歷史來看，債市的走勢趨勢和股市相反，而且可能提前反應(yīng)，因而債券指數(shù)一路上揚(yáng)，卻并不支持股市向上。作為經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)的大宗商品價格也繼續(xù)表現(xiàn)回落的態(tài)勢，國際原油價格還沒有止跌的跡象，金屬價格也是在淡季下的資金拉漲，一旦資金撤離也可能高位回落。因此，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之前的期指運(yùn)行仍將以弱勢盤整為主，特別是在價格調(diào)控目標(biāo)尚未實現(xiàn)的情況下，任何對于政策放松的預(yù)期都是奢望。 (長江期貨 黃識全)