光大銀行路演在即 多重因素制約其定價(jià)

　　在獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)行批文后，光大銀行即將展開(kāi)路演。光大銀行表示將遵循適度定價(jià)的原則，但有不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，盈利能力不足、資產(chǎn)質(zhì)量略低等多重因素將限制其定價(jià)。而且，匯金公司和光大集團(tuán)兩強(qiáng)并立的股權(quán)結(jié)構(gòu)，也將影響其未來(lái)的戰(zhàn)略決策選擇。

　　據(jù)消息人士透露，光大銀行最早將于本周刊登招股說(shuō)明書(shū)啟動(dòng)A股發(fā)行，該行已經(jīng)開(kāi)始與機(jī)構(gòu)投資者接觸。市場(chǎng)消息稱(chēng)，一些大型的國(guó)有企業(yè)已拿到戰(zhàn)略配售申請(qǐng)表，光大銀行可能選擇十家投資者分配30億股的戰(zhàn)略配售份額。此前，光大銀行曾于2009年8月以每股2.2元的價(jià)格向8家戰(zhàn)略投資者增發(fā)52.2億股。

　　不過(guò)，此次IP O可能只是光大銀行股市融資的起點(diǎn)。光大銀行已表示，未來(lái)三年將擇機(jī)再融資。該行披露的未來(lái)三年資本補(bǔ)充管理方案稱(chēng)，“積極拓展外部融資渠道，持續(xù)進(jìn)行資本補(bǔ)充”，“本行將結(jié)合資本市場(chǎng)環(huán)境的不斷變化，擇機(jī)進(jìn)行資本市場(chǎng)再融資，并積極準(zhǔn)備和論證海外上市以及引入境外戰(zhàn)略投資者工作，進(jìn)一步補(bǔ)充核心資本�！�

　　制約

　　盈利能力不足影響定價(jià)

　　雖然機(jī)構(gòu)投資者對(duì)參股光大銀行的興趣頗高，但對(duì)光大銀行的定價(jià)也是“斤斤計(jì)較”。目前看來(lái)，光大銀行的心理價(jià)位應(yīng)該在3元附近，但國(guó)泰君安銀行業(yè)分析師伍永剛表示，若發(fā)行價(jià)格為2 .8元左右，市凈率(P B )為1 .5倍，將對(duì)投資者具有一定吸引力。

　　“相較已上市的股份制銀行，光大銀行的經(jīng)營(yíng)缺乏亮點(diǎn)，沒(méi)有一個(gè)明確的盈利模式，而且該行的不良貸款率明顯高于同類(lèi)型的股份制銀行，若定價(jià)較高將打擊投資者的興趣�！币晃徊辉竿嘎缎彰�的分析師說(shuō)。另有分析師認(rèn)為，在經(jīng)歷了農(nóng)行抽血之后，散戶對(duì)光大銀行的興趣應(yīng)該不會(huì)很高，農(nóng)行IPO時(shí)高達(dá)9.9%的中簽率就說(shuō)明了市場(chǎng)總體人氣還不足。

　　“總體來(lái)看，光大銀行的主要問(wèn)題在于公司的盈利能力不強(qiáng)。從2009年年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，光大銀行的凈息差僅有1 .95%，低于目前上市銀行的最低水平�！迸d業(yè)證券分析師吳畏表示，主要是因?yàn)橘J款的收益率較低，僅有4 .72%，特別是對(duì)公貸款的收益率水平遠(yuǎn)低于上市銀行的平均水平，同時(shí)光大銀行的零售貸款在中型股份制商業(yè)銀行中的占比也較高，拉低了其收益率。而光大銀行的存款結(jié)構(gòu)中，低成本的個(gè)人存款比例較低，只占16 .3%，成本較高的保證金存款卻占了11 .8%，使得其存款付息率達(dá)到了1.69%的高水平。

　　預(yù)披露文件也顯示，光大銀行的盈利能力有待提高。截至2009年底，光大銀行總資產(chǎn)規(guī)模約12000億元，同比增長(zhǎng)40.6%；凈利潤(rùn)達(dá)76.4億元，按可比口徑增長(zhǎng)34.8%。在已上市銀行中，與光大銀行規(guī)模相若的是興業(yè)銀行。2009年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，興業(yè)銀行資 產(chǎn) 總 額13321億 元 ， 全 年 稅 后 利 潤(rùn) 達(dá)132.82億元。另以預(yù)披露的數(shù)據(jù)計(jì)算，光大銀行的資產(chǎn)收益率0.64%，遠(yuǎn)低于上市銀行1%的平均值，該行的成本收入比39.3%，也高于上市銀行的36%的均值。

　　光大銀行的預(yù)披露文件亦稱(chēng)，本行的業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)可能無(wú)法持續(xù)，或者總能取得足夠的資源來(lái)支持增長(zhǎng)�？焖俚臉I(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)本行管理、運(yùn)營(yíng)和資本方面提出了很高的要求。如果本行不能實(shí)現(xiàn)較快的增長(zhǎng)或無(wú)法取得足夠的資源來(lái)支持目前這樣的增長(zhǎng)速度，本行業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況及前景可能會(huì)受到不利影響。

　　壓力

　　機(jī)構(gòu)隱憂光大銀行資產(chǎn)質(zhì)量

　　影響光大銀行估值的另外一點(diǎn)在于該行的資產(chǎn)質(zhì)量。興業(yè)證券的點(diǎn)評(píng)報(bào)告稱(chēng)，光大銀行在2009年末的不良貸款率為1.25%，高于中型股份制銀行的平均水平。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，與光大銀行規(guī)模相當(dāng)?shù)呐d業(yè)銀行，2009年底的不良貸款率僅0.54%，浦發(fā)銀行2009年底的不良貸款率0.8%，民生銀行2009年底的不良貸款率0.84%，中信銀行2009年底的不良貸款率0.95%。

　　“雖然不良貸款率和不良貸款額2009年保持雙降，但光大銀行的資產(chǎn)質(zhì)量遷移情況讓人擔(dān)憂。預(yù)披露的招股說(shuō)明書(shū)顯示，在個(gè)人貸款方面，2008年底光大銀行損失類(lèi)貸款6.43億元，2009年底損失類(lèi)貸款增長(zhǎng)到9.34億元，可疑類(lèi)貸款由2008年底的1.42億元增長(zhǎng)到2.58億元，次級(jí)類(lèi)貸款由2008年底的4.46億元增長(zhǎng)到4.69億元，只有關(guān)注類(lèi)貸款從2008年底的46.72億元降低到2009年底的39.73億元。在公司貸款方面，該行的損失類(lèi)貸款也大幅增加，從2008年底的20.85億元增加到26.56億元。”上述分析師說(shuō)。

　　而且，光大銀行貸款集中度高的現(xiàn)狀也加大了資產(chǎn)質(zhì)量壓力。預(yù)披露文件顯示，截至2009年12月31日，該行向房地產(chǎn)業(yè)發(fā)放的貸款分別約占公司貸款總額的13.8%。與房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)敞口還包括個(gè)人住房貸款和其他以房地產(chǎn)作為抵押的貸款，光大銀行個(gè)人住房貸款占個(gè)人貸款總額的67.0%。在另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)———地方融資平臺(tái)方面，雖然光大銀行并未披露相關(guān)貸款數(shù)據(jù)，但該行在水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)的貸款占比也高達(dá)16.1%。光大銀行稱(chēng)，如果貸款高度集中的行業(yè)，因宏觀調(diào)控或行業(yè)自身原因等經(jīng)歷較大的衰退，本行的資產(chǎn)質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到重大不利影響。

　　對(duì)于當(dāng)前國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，分析師認(rèn)為，當(dāng)期資產(chǎn)質(zhì)量無(wú)礙，但未來(lái)信用成本上升壓力在不斷增加，尤其隨著調(diào)控效應(yīng)的不斷累加�！耙阅壳癆股上市商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的內(nèi)在特點(diǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量并由此延伸的信用成本是影響盈利敏感度最高的核心指標(biāo)之一。因此，近期宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)回落、房地產(chǎn)調(diào)控以及地方融資平臺(tái)貸款清理等消極因素帶來(lái)的對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化，信用成本劇增的擔(dān)憂。”廣州證券研究員俞沖認(rèn)為，從長(zhǎng)期需要關(guān)注房?jī)r(jià)下跌對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)貸款質(zhì)量、抵押物相對(duì)貸款覆蓋程度的影響。地方融資平臺(tái)貸款清理方面，目前仍在進(jìn)行中，其實(shí)際不良率與相應(yīng)的撥備覆蓋政策要求尚不明朗，但這部分貸款的質(zhì)量與最終撥備，將成為影響今年乃至未來(lái)幾年銀行盈利狀況的重要因素。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　股東兩強(qiáng)并立 控制權(quán)引懸疑

　　另一個(gè)讓投資者擔(dān)憂的問(wèn)題是光大銀行的控股權(quán)之爭(zhēng)。在匯金公司注資、光大銀行重組之后，匯金公司和光大集團(tuán)的控股權(quán)之爭(zhēng)就不斷傳出。

　　匯金公司于2007年11月30日向光大銀行注資200億元人民幣的等值美元，為光大銀行彌補(bǔ)了歷史虧損。目前，匯金公司直接、間接合計(jì)持有光大銀行64.31%股份；光大集團(tuán)直接、間接合計(jì)持有光大銀行11.66%股權(quán)，為第二大股東。

　　有媒體報(bào)道，光大集團(tuán)曾經(jīng)在5月間單方面向證監(jiān)會(huì)提交了一份更改股權(quán)比例的申請(qǐng)，要求更換光大銀行大股東。光大集團(tuán)此時(shí)提交的這份更改股權(quán)比例申請(qǐng)，實(shí)際就是光大集團(tuán)上報(bào)給國(guó)務(wù)院的新重組方案，這一方案由光大集團(tuán)主導(dǎo)，匯金方面并未表態(tài)。但是，光大集團(tuán)上報(bào)給國(guó)務(wù)院的新重組方案一直沒(méi)有得到批復(fù)，光大集團(tuán)在上市操作中還是接受了現(xiàn)狀。

　　“光大銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)也加大了內(nèi)耗風(fēng)險(xiǎn)。匯金公司和光大集團(tuán)是光大銀行的兩大股東，雖然匯金公司是控股股東，但光大集團(tuán)明顯有更多的話語(yǔ)權(quán)，他們也是光大銀行股改上市的主導(dǎo)方。光大集團(tuán)的目標(biāo)是成為一家金融控股集團(tuán)，對(duì)光大銀行自然有很強(qiáng)的控制欲。但是，光大集團(tuán)與匯金公司糾結(jié)多時(shí)的控股權(quán)之爭(zhēng)至今仍沒(méi)有解決，光大強(qiáng)調(diào)的‘強(qiáng)大的股東背景及獨(dú)具優(yōu)勢(shì)的光大綜合金融平臺(tái)’能否實(shí)現(xiàn)還存疑�！绷硪晃徊辉竿嘎缎彰�的分析師說(shuō)。記者 劉振冬 北京報(bào)道