基金經(jīng)理論市 反彈不僅僅是中報行情

　　7月以來，隨著上市公司半年報陸續(xù)披露，業(yè)績大面積預(yù)增，A股展開絕地反擊，近期更是走出六連陽。基金如何看待此次反彈？如何淘金中報行情大潮？本期圓桌論壇我們邀請富蘭克林成長動力基金經(jīng)理潘江、交銀施羅德基金公司投資總監(jiān)項廷鋒和興業(yè)全球基金公司副總經(jīng)理杜昌勇參與本期話題討論。

　　證券時報記者：上證綜指7月2日開始反彈，近日更是走出了六連陽，您如何看待此輪反彈？是否可以理解為中報行情就此展開？

　　項廷鋒：上證綜指7月2日開始的反彈行情，源于多因素的綜合作用，而非單一中報行情，僅用中報因素去解讀，可能有失偏頗。本輪反彈行情與其說是中報行情，我們更傾向于說是一輪估值修復(fù)行情。從估值角度論，上證綜指2300點，對應(yīng)的滬深300指數(shù)滾動PE值、PB值分別為13倍、2倍左右，已與上證綜指1664點對應(yīng)的PE值、PB值基本相當，市場已嚴重超跌，具備展開一輪估值修復(fù)行情的基礎(chǔ)。但市場具備的這個基礎(chǔ)，與一輪估值修復(fù)行情的展開是兩個概念，任何行情的展開都是需要促發(fā)因素的。我們認為此輪估值行情的展開最主要的促發(fā)因素有兩個，一是上半年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，二是政策調(diào)整預(yù)期。

　　潘江：我們在6月底就作出了市場將有所反彈的判斷，并按照此思路做了基金投資。如果短期反彈過于強烈則會出現(xiàn)回調(diào)，不過整體反彈態(tài)勢不會改變。反彈首先基于對于宏觀經(jīng)濟的判斷，6月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之后，市場的加息預(yù)期大幅減弱，央行進一步緊縮流動性的預(yù)期降低。其次，農(nóng)行的順利上市也讓市場的擔憂緩解，從而讓市場暫時處于一種平衡狀態(tài)。此外，地產(chǎn)公司公布的數(shù)據(jù)表現(xiàn)要超出市場的預(yù)料，以萬科為代表的房地產(chǎn)上市公司上半年的銷售數(shù)據(jù)比預(yù)期要好出很多。

　　證券時報記者：在本輪價值重估中，您最看好哪些行業(yè)、板塊？原因是什么？

　　潘江：截至6月30日，A股的靜態(tài)市盈率水平是23倍，尚處于合理區(qū)域。我們比較看好大消費類行業(yè)，比如房地產(chǎn)、食品、飲料、零售、家電、旅游、醫(yī)藥等，同時比較看好工程機械、水泥。

　　對于房地產(chǎn)行業(yè)，目前公布的數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)企業(yè)的銷售出現(xiàn)了“價跌量增”的現(xiàn)象，上半年整體業(yè)績超過市場預(yù)期，未來存在一定的修正性機會。對于大消費類行業(yè)，短期估值優(yōu)勢已經(jīng)不存在，下半年很難出現(xiàn)行業(yè)和板塊性機會，相對看好的是商業(yè)連鎖、信息服務(wù)、餐飲旅游等側(cè)重消費服務(wù)的行業(yè)。同時，有些醫(yī)藥股經(jīng)過6月底的深度調(diào)整，目前已具備了投資價值。而對于工程機械、家電、零售、水泥等行業(yè)，隨著房地產(chǎn)市場的恢復(fù)，這類相關(guān)產(chǎn)業(yè)也會有所表現(xiàn)。加上政府加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及西部開發(fā)政策實施，工程機械、水泥等行業(yè)必將得到較大發(fā)展。

　　杜昌勇：從風險收益的對比上看，目前市場中大盤藍籌更具吸引力。長期看我們依然看好醫(yī)藥行業(yè)，短期估值略偏貴。

　　證券時報記者：雖然不少公司業(yè)績預(yù)增，但也有部分個股業(yè)績欠佳，如何規(guī)避部分公司中報業(yè)績下調(diào)的風險？

　　項廷鋒：交銀施羅德針對經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型、市場的變革，在研究方法上，做了重大的調(diào)整，進一步強化了個股的深度研究，要求研究員對公司股票池內(nèi)的個股，進行包括3年盈利預(yù)測在內(nèi)的深度研究、動態(tài)跟蹤，及時解讀行業(yè)、個股基本面的重大變化。投研平臺通過深度研究重點推薦、信息溝通組織模式調(diào)整、中期業(yè)績預(yù)報等制度或流程，加強了對包括中報業(yè)績預(yù)增、預(yù)減在內(nèi)的各種形式的風險管理。

　　潘江：我們只有加強對上市公司的調(diào)研，盡量不碰業(yè)績下滑預(yù)期明顯的上市公司。

　　證券時報記者：有觀點認為，“中國經(jīng)濟迎來十年之癢，未來數(shù)年難有大牛市”，您如何判斷？下半年A股市場會如何演繹？

　　項廷鋒：我們不認同“中國經(jīng)濟迎來十年之癢，未來數(shù)年難有大牛市”的觀點。中國經(jīng)濟未來10年，按目前最悲觀的看法，也就是隨著中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，其增速將從過去30年的9%—10%，降至6%-7%，延續(xù)的仍然是一種高增長態(tài)勢，我們認為在這樣的經(jīng)濟體是存在演繹大牛市行情的基礎(chǔ)的。我們以后可能很難看到半年、一年翻一番或幾番的個股或行情，但我們一定能看到幾年翻一番或幾番的個股或行情，我們認為這仍然是“大牛市”。

　　潘江：下半年市場出現(xiàn)快速大幅反彈的概率不大。但由于前期市場整體出現(xiàn)恐慌拋售，其中必然存在錯殺，因此具有確定業(yè)績增長空間、與政府調(diào)控政策相關(guān)性較小的行業(yè)以及受政府產(chǎn)業(yè)支持的行業(yè)在今后一段時間內(nèi)將有望戰(zhàn)勝市場表現(xiàn)。

　　杜昌勇：個人認為市場將依然處于震蕩之中。在目前點位對大盤不要太悲觀，但應(yīng)關(guān)注大小公司股價結(jié)構(gòu)的不合理現(xiàn)象，大部分的小股票還是偏貴。指望市場近期再出現(xiàn)2006—2007的大行情的可能性極小，但經(jīng)歷充分調(diào)整的市場，應(yīng)該會有一定幅度的反彈。（張哲）