A股平均估值水平已低 情景分析兩條投資路徑

　　市場持續(xù)反彈，2300點(diǎn)~2400點(diǎn)的底部論似乎在不斷得到印證。而隨著轉(zhuǎn)暖苗頭出現(xiàn)，基金公司也試圖撥云見日，傳達(dá)謹(jǐn)慎樂觀看法。

　　招商基金表示，從宏觀基本面上分析，預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下半年將放緩，全球經(jīng)濟(jì)面臨退出政策疊加下的二次探底風(fēng)險，中國經(jīng)濟(jì)下半年則可能面臨兩難的困境。在外圍經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇多變，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨兩難的環(huán)境下，政策方面將進(jìn)入觀察期；若出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)大幅下滑的預(yù)期，不排除決策層會出臺鼓勵消費(fèi)、擴(kuò)大基建投資等方面的刺激政策，盈利與估值方面，企業(yè)盈利增長拐點(diǎn)初步顯現(xiàn)，盈利一致預(yù)期有向下調(diào)整的風(fēng)險；但A股平均估值水平相對偏低，聯(lián)邦模型隱含的投資收益率較高。

　　招商基金認(rèn)為，本次經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型同以往面臨的環(huán)境不同，主要是政府推動與民間自發(fā)的結(jié)合、主動力量和被動因素的推動。這也是轉(zhuǎn)型能否成功最重要的推動力量。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，證券市場盈利模式和投資策略可能會出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)變：一方面是由于絕對收益資金規(guī)模的壯大和股指期貨的應(yīng)用，絕對收益策略可能成為短期或中長期的首選策略；另一方面，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型推動股市投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)型。未來伴隨中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，市場投資風(fēng)格更多呈現(xiàn)的是自下而上的策略，α策略更有可能成為中長期獲取超額收益的制勝策略。另外，隨著A股進(jìn)入全流通時代，產(chǎn)業(yè)資本成為決定A股估值水平的另外一個主要力量。

　　招商基金就下半年A股市場進(jìn)行兩種情景分析。情景分析一認(rèn)為，若歐債危機(jī)緩和，美元走高，人民幣升值速度加快，資金將流向包括新興市場國家，預(yù)計銀行、地產(chǎn)等前期跌幅較大的資產(chǎn)將得到外資的青睞；情景分析二認(rèn)為，若經(jīng)濟(jì)加速下滑，國家可能出臺鼓勵消費(fèi)、加快保障房建設(shè)和基建投資等刺激性政策，預(yù)計水泥、建材和消費(fèi)品等品種具備投資機(jī)會。

　　金元比聯(lián)認(rèn)為，目前滬深300動態(tài)12月的市盈率為12.5倍，處于20倍的歷史均值一個標(biāo)準(zhǔn)差之下。估值具有一定的安全邊界。若考慮企業(yè)盈利增速下調(diào)至10%風(fēng)險，而滬深300指數(shù)15倍估值對應(yīng)的指數(shù)點(diǎn)位約為2500點(diǎn)。

　　該公司指出，鑒于中國經(jīng)濟(jì)面臨由投資出口驅(qū)動向消費(fèi)驅(qū)動的方式轉(zhuǎn)變，按照日本、韓國和中國臺灣地區(qū)的經(jīng)驗，在這一轉(zhuǎn)型過程中，依靠產(chǎn)業(yè)升級，實施進(jìn)口替代和科技進(jìn)步的行業(yè)將有一定超額收益，如新能源、新材料、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、電動汽車、信息通訊、電子信息和先進(jìn)裝備制造業(yè)此外，我國擁有核心技術(shù)的高鐵裝備業(yè)，且能推進(jìn)內(nèi)陸地區(qū)城鎮(zhèn)化和產(chǎn)業(yè)區(qū)位轉(zhuǎn)移的高鐵也能有相對收益。

　　對于從通脹到通縮轉(zhuǎn)換這一過程，金元比聯(lián)表示，結(jié)合當(dāng)前中國勞動力報酬上升這一趨勢，具有定價權(quán)、產(chǎn)品需求價格彈性低且能有規(guī)模擴(kuò)張的產(chǎn)業(yè)或許有投資機(jī)會，這包括醫(yī)藥、中低端食品飲料、超市連鎖等。記者 安仲文 黃金滔 鞏萬龍