券商：政策未轉(zhuǎn)向前投資者不妨等待

　　作為經(jīng)濟發(fā)展的“晴雨表”，股市的表現(xiàn)集中了人們對未來經(jīng)濟走勢的預期，所以股市的變化一般會先于經(jīng)濟走勢的變化。而歷史上中國經(jīng)濟的發(fā)展一直高度關(guān)聯(lián)于國家的宏觀調(diào)控政策，所以股市變化又很大程度上成為對政策的反應。從上面的邏輯中，我們不難總結(jié)出股市拐點出現(xiàn)的某些外部特征，即它總是出現(xiàn)于經(jīng)濟發(fā)展放緩且政策擴張(下方拐點)或者是經(jīng)濟高速發(fā)展且政策緊縮(上方拐點)的時期。

　　我們可以通過歷史數(shù)據(jù)對以上結(jié)論進行印證。2005年以來上證綜合指數(shù)一共出現(xiàn)了3次較為明顯的反轉(zhuǎn)。一次是在2007年10月，上證綜指在經(jīng)歷了2年多的上漲行情后在6124點逆轉(zhuǎn)，最低跌至1664點的低位；二次是在2008年11月，上證綜指在經(jīng)歷深跌后開始反彈，反彈持續(xù)了整整一年時間；三次是在2010年4月，指數(shù)在經(jīng)過數(shù)月的盤整后開始下跌，由3181點一直跌至前期最低的2319點。

　　我們選取宏觀經(jīng)濟景氣一致指數(shù)和PMI指數(shù)作為經(jīng)濟狀況的參考指標，選取M2同比增速、短期貸款利率和財政預算支出反映貨幣政策和財政政策的情況，來觀察這三個“拐點”所在時期我國的經(jīng)濟及宏觀政策的特征。數(shù)據(jù)顯示，在第一個“拐點”附近，我國經(jīng)濟處于平穩(wěn)快速增長時期，也位于央行的加息通道內(nèi)(2007年2月-12月，我國短期貸款利率由6.12%上升至7.47%，共加息6次)；在第二個“拐點”前夕，我國經(jīng)濟受全球性金融危機影響出現(xiàn)下滑，為刺激經(jīng)濟，中央采取寬松的貨幣政策和積極的財政政策，在2008年9月-12月間連續(xù)4次降息，貨幣供應量和財政預算支出均高速增長；第三個“拐點”出現(xiàn)在今年4月，之前股市已經(jīng)歷了長達半年之久的盤整階段，今年一季度顯示我國經(jīng)濟處于復蘇后的高速發(fā)展時期，但出于對經(jīng)濟過熱的擔憂，央行將首要責任確定為防通脹和控制信貸過度擴張，M2增速自1月起連續(xù)5個月回落。由此可以看出：2005年后三次股市“拐點”均發(fā)生在經(jīng)濟和政策反方向的階段。

　　從上述結(jié)論中可以得出一條操作策略：在經(jīng)濟增長減緩且擴張性政策尚未明確時，并不是大舉“抄底”的好時機。近期消息面上出現(xiàn)了很多政策松動的信號，或成為我們適當參與市場的理由。不過由于當前政策尚處觀望期，轉(zhuǎn)向還并無實質(zhì)性的內(nèi)容：樓市政策至少要等到房價下降后才可能轉(zhuǎn)變基調(diào)，而在6、7月份數(shù)據(jù)未公布之前，加息也并不是沒有可能。根據(jù)歷史的經(jīng)驗，在經(jīng)濟放緩和政策緊縮同步時，股票市場徹底反轉(zhuǎn)的概率很小；政策反轉(zhuǎn)或以信貸放寬、或以加息、或以新的財政擴張計劃為信號，但在這一切都沒有到來之前，我們不妨耐心等待。（信達證券研發(fā)中心 陳嘉禾）