媒體觀察：中美股市究竟誰(shuí)影響誰(shuí)

　　中國(guó)股市從2009年底開始，以超過24萬(wàn)億元的總市值超越日本，成為列美國(guó)之后的全球第二大市值市場(chǎng)。按照最新修訂的2009年度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)數(shù)據(jù)，當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值現(xiàn)價(jià)總量為34.0507億元，中國(guó)經(jīng)濟(jì)證券化率達(dá)到了71.28%。

　　在中國(guó)股市規(guī)�？焖偬嵘�之際，一種將中國(guó)股市與美國(guó)股市進(jìn)行比較參照的思考方式也在流行。比如，每天開盤前，無(wú)論機(jī)構(gòu)還是散戶，都會(huì)關(guān)注一下隔夜美股的情況；一遇到美國(guó)股市大漲或者大跌，中國(guó)股市大多會(huì)在開盤時(shí)“應(yīng)和”一下。當(dāng)然，金融危機(jī)以來(lái)，以美國(guó)股市為代表的發(fā)達(dá)股市也往往拿中國(guó)股市說(shuō)事。

　　不過，我們整體上認(rèn)為，中國(guó)股市仍是一個(gè)“發(fā)展中的股市”，市場(chǎng)化改革仍然有較大的差距，也是一個(gè)有自己優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)的股市，是一個(gè)“活力不斷迸發(fā)的股市”。拿我們與美國(guó)股市作對(duì)比，在很多時(shí)候并不適宜。我們既不可能跟著美國(guó)股市亦步亦趨，現(xiàn)階段也不可能引領(lǐng)美國(guó)股市。

　　中美股市成熟度不同

　　發(fā)展階段不同

　　美國(guó)股市經(jīng)過兩百多年的發(fā)展，市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制和監(jiān)管體系相當(dāng)成熟。股票市場(chǎng)是美式資本市場(chǎng)體系的主要組成部分,與債券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)和共同基金市場(chǎng)共同構(gòu)成其資本市場(chǎng)體系。各個(gè)市場(chǎng)相互協(xié)調(diào)，資本融通的效率高，資源有效配置的水平高，投資者可以有多種有效的避險(xiǎn)渠道。

　　在美國(guó)股市，市場(chǎng)機(jī)制充分發(fā)揮作用，政府通常充當(dāng)“守夜人”的角色。如1996年美國(guó)股市持續(xù)高漲，除了格林斯潘說(shuō)了一句“美國(guó)股市已出現(xiàn)非理性繁榮”之外，政府層面沒有采取任何刺破泡沫的貨幣政策措施，也沒有采用財(cái)政政策對(duì)股市施以重拳。直到4年后，股市泡沫自然破滅。

　　中國(guó)股市雖然是參照美國(guó)股市建立,監(jiān)管體系以及監(jiān)管文化也在很大程度上學(xué)習(xí)借鑒美國(guó)股市的做法和通例,但總體上,中國(guó)股市有其自身的特點(diǎn),有些特點(diǎn)還比較突出。到今年12月,中國(guó)股市將滿20周歲,但其仍然屬于發(fā)展中的市場(chǎng),還不是一個(gè)發(fā)達(dá)的市場(chǎng)。

　　“新興加轉(zhuǎn)軌”，是2001年時(shí)管理層對(duì)中國(guó)股市階段性判斷的概括性提法。多年來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)按照這一基本判斷，立足于這一階段性特征，制定、實(shí)施各項(xiàng)改革舉措，堅(jiān)持不懈地走符合我國(guó)市場(chǎng)實(shí)際的改革發(fā)展道路。

　　在我國(guó)股市早期，是政策催生了市場(chǎng)，政策催動(dòng)著中國(guó)股市的成長(zhǎng)。中國(guó)股市僅僅用20年的時(shí)間，走過了西方國(guó)家?guī)资�年甚至幾百年才走過的歷程，與政策的扶持和政策的運(yùn)用是分不開的。未來(lái)發(fā)展中國(guó)股市，依然需要政策扶持。在政策運(yùn)用空間很大這一點(diǎn)上，中美股市差異較大。

　　美國(guó)股市領(lǐng)軍西方股市

　　但對(duì)中國(guó)股市的影響較為間接

　　由于美國(guó)是全球第一大經(jīng)濟(jì)實(shí)體，其股市規(guī)�；蚴兄狄彩鞘浊�一指，一舉一動(dòng)自然對(duì)其他國(guó)家具有很大的影響力。例如，在連續(xù)上漲十幾年后，美國(guó)主要股指在2000年第一季度相繼產(chǎn)生了階段性高點(diǎn)，英、法、德、意、加、日等國(guó)的股市也在此前后紛紛見頂回落。經(jīng)過兩年多的調(diào)整，美國(guó)三大股指在2002年7月至2003年3月這9個(gè)月里震蕩筑底，極端低點(diǎn)還同時(shí)出現(xiàn)在2002年10月，而英、法、德、意、加、日等國(guó)的股市緊隨其后，相繼在2003年3月前后呈現(xiàn)最低點(diǎn)。

　　再如，隨著美聯(lián)儲(chǔ)史無(wú)前例的連續(xù)17次加息，美股完成底部形態(tài)后又形成了一波持續(xù)4年多的上漲行情。全球股市大多也出現(xiàn)了持續(xù)上揚(yáng)的喜人局面。

　　2007年5月后，美國(guó)股市再次出現(xiàn)見頂跡象，10月產(chǎn)生了行情的極端高點(diǎn)。歐洲主要股指尚未創(chuàng)出歷史高點(diǎn)紀(jì)錄，便隨著次貸危機(jī)的蔓延陷入了大幅回落態(tài)勢(shì)中。雖說(shuō)這次見頂?shù)臅r(shí)間差距很大(加拿大2008年6月創(chuàng)新高)，但全球主要股指隨后的運(yùn)行軌跡卻如出一轍。也就是說(shuō)，它們都深幅下調(diào)并在2009年3月?lián)舸┝松洗蔚淖畹忘c(diǎn)，見底后都出現(xiàn)了一波強(qiáng)勁的反彈；而且在今年4月“不約而同”地因歐洲債務(wù)危機(jī)又一次回落。

　　由此可見，美股在很大程度上主導(dǎo)著全球特別是西方成熟市場(chǎng)的運(yùn)行格局，這既充分體現(xiàn)在大勢(shì)轉(zhuǎn)折上，也時(shí)常表現(xiàn)在中期趨勢(shì)上。

　　不過，美股對(duì)中國(guó)股市的引領(lǐng)作用無(wú)論上拉還是下撤都相對(duì)有限；甚至可以說(shuō)，中國(guó)滬深兩市在大多數(shù)情況下是按照自己的步調(diào)運(yùn)行的。譬如，美股在網(wǎng)絡(luò)神話破滅后陷入調(diào)整，可直到2001年6月上海股市再創(chuàng)歷史新高之前，滬深股市的上行步伐卻沒有停止；在美股升勢(shì)已成的2005年上半年前，中國(guó)股市卻一直埋頭于艱苦的筑底之旅。此后的上揚(yáng)雖與美股方向一直，但步子卻大得多，大盤的漲幅也是令美股望塵莫及。而在去年3月前美股不斷尋底中甚至暴跌時(shí)，中國(guó)股市更是“風(fēng)景這邊獨(dú)好”。

　　中國(guó)股市走勢(shì)吸納了全球性因素

　　但不足以引領(lǐng)美股和全球

　　作為兩個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)的經(jīng)濟(jì)晴雨表，中美股市聯(lián)系越發(fā)緊密，互有影響，A股在經(jīng)濟(jì)敏感度等方面已有超越美國(guó)的趨勢(shì)，但并不像某些境外媒體、國(guó)際投行渲染的那樣，中國(guó)股市的影響足以震動(dòng)全球。

　　特別是股權(quán)分置改革之后，由于市場(chǎng)化改革更加深入，市場(chǎng)力量得到進(jìn)一步釋放，中國(guó)股市的估值能力更強(qiáng)了。同時(shí)，中國(guó)股市對(duì)于全球化因素的反應(yīng)能力也更強(qiáng)了，有時(shí)甚至過于敏感。

　　我們可以發(fā)現(xiàn)，自美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，中國(guó)股市在轉(zhuǎn)折時(shí)間點(diǎn)上較之美股乃至全球股市總是領(lǐng)先一步。如2007年10月中旬，上證綜指形成極端高點(diǎn)6124.04點(diǎn)，美國(guó)三大股指直到月底才陸續(xù)出現(xiàn)；2008年10月底，上證綜指見底1664.93點(diǎn)，美股卻在4個(gè)多月后即2009年3月才觸及極端低點(diǎn)；去年8月初和12月初，滬深大盤相繼出現(xiàn)了大級(jí)別的反彈高點(diǎn)，而美國(guó)主要股指則在今年4月26日才出現(xiàn)較明顯的遇阻回落跡象。從這一點(diǎn)看，中國(guó)股市在市場(chǎng)運(yùn)行方向的選擇方面的確走在了美國(guó)的前面。

　　就美國(guó)股市來(lái)說(shuō)，雖然在過去的15個(gè)月里尤其是今年5月份十分動(dòng)蕩，但對(duì)中國(guó)股市的影響卻更多地體現(xiàn)在開盤時(shí)間段，對(duì)于股指的整體運(yùn)行方向影響有限。對(duì)于美股來(lái)說(shuō)，日漲跌幅度超過1%通常足以稱得上是大波動(dòng)了，3%或以上就堪稱暴漲暴跌了。自2009年3月6日見底至今，最具市場(chǎng)代表性的標(biāo)普500指數(shù)日漲跌幅逾3%的情形就有17次之多，其中大漲10次，大跌7次。

　　統(tǒng)計(jì)可發(fā)現(xiàn)，在美股17次狂飆或重挫之后，上證綜指無(wú)一例外地出現(xiàn)了同方向的開盤，但隨即重新回到自己原有的運(yùn)行軌道上。

　　正如中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林所說(shuō)，各國(guó)股市的表現(xiàn)主要還是基于國(guó)內(nèi)因素的影響，同時(shí)各國(guó)市場(chǎng)又根據(jù)國(guó)際化程度不同，相互之間存在影響。

　　實(shí)事求是地說(shuō)，雖然中國(guó)股市規(guī)模已經(jīng)不小，但相對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量而言，還有較大的市值增長(zhǎng)空間；雖然無(wú)論從上市公司參與國(guó)際市場(chǎng)還是從投資者對(duì)于國(guó)際性因素的吸納來(lái)看，國(guó)際化程度也還不夠高。說(shuō)中國(guó)股市足以“引領(lǐng)美國(guó)股市乃至全球股市”，是夸大之詞。 (沈 明)