電力行業(yè)二次探底 關(guān)注具成本優(yōu)勢(shì)企業(yè)

　　下半年不利因素增多，電力行業(yè)正面臨“二次探底”。

　　用電增速將趨緩

　　我們預(yù)計(jì)下半年國內(nèi)煤炭價(jià)格將維持在高位水平，而用電增速將顯著下降，拖累發(fā)電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)的增長。此外，水電機(jī)組出力的恢復(fù)也將影響火電機(jī)組利用率。因此，我們認(rèn)為，在高煤價(jià)制約下，下半年電力行業(yè)盈利水平難提升，盈利或出現(xiàn)2008年以來的“二次探底”。

　　節(jié)能降耗是國家調(diào)控重點(diǎn)，下半年用電增速將趨緩。2009年以來高耗能產(chǎn)業(yè)全面釋放產(chǎn)能，導(dǎo)致了工業(yè)用電尤其是重工業(yè)用電需求大幅度增加。我們認(rèn)為，在嚴(yán)格的節(jié)能降耗政策影響下，下半年高耗能產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張勢(shì)頭將得到抑制，重工業(yè)用電高增速也將難以持續(xù)。

　　下半年電價(jià)調(diào)整概率大，或提供階段性的交易性投資機(jī)會(huì)。目前“煤電聯(lián)動(dòng)”重啟條件已經(jīng)滿足，在通脹形勢(shì)好轉(zhuǎn)的情況下，下半年電價(jià)調(diào)整概率依然較大；但考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等因素，電價(jià)上調(diào)幅度或有限。我們認(rèn)為，由于“煤電聯(lián)動(dòng)”不能解決行業(yè)發(fā)展的根本性矛盾，因此電價(jià)調(diào)整難以帶來行業(yè)性投資機(jī)會(huì)；但是從歷史經(jīng)驗(yàn)看，將給電力行業(yè)尤其是對(duì)電價(jià)敏感性較高的個(gè)股帶來交易性投資機(jī)會(huì)。

　　資產(chǎn)重組是熱點(diǎn)

　　在目前發(fā)電集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債比率較高、上市資產(chǎn)占比較低的情況下，電力行業(yè)融資需求較熱。進(jìn)入2010年，在降低資產(chǎn)負(fù)債率需求的支持下，各大電力集團(tuán)紛紛提出把資本運(yùn)作作為2010年工作重點(diǎn)之一。但值得注意的是，在發(fā)電業(yè)務(wù)處于微利時(shí)代的情況下，經(jīng)營困難使得發(fā)電集團(tuán)整體上市難度較大，中電投集團(tuán)已經(jīng)明確表示整體上市的可能性不大。雖說發(fā)電集團(tuán)無法整體上市，但是在國資委績效考核要求等因素的影響下，分行業(yè)、分板塊上市的資本運(yùn)作模式也就成為了各大發(fā)電集團(tuán)的一個(gè)選擇。