中國(guó)聯(lián)通(600050.SH)自電信行業(yè)重組后的首份年報(bào)如約而至。而且，與中國(guó)移動(dòng)年報(bào)的差強(qiáng)人意相比，中國(guó)聯(lián)通似乎給了市場(chǎng)不小驚喜。

　　數(shù)據(jù)顯示，去年中國(guó)聯(lián)通總利潤(rùn)達(dá)449億元，同比增長(zhǎng)56.8%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)197億元，增長(zhǎng)達(dá)109.4%。

　　“中國(guó)聯(lián)通凈利潤(rùn)的確高于預(yù)期�！碧煜嗤额櫩萍冀M分析師康志毅告訴記者，去年該股每股收益達(dá)0.93元，高于其預(yù)測(cè)的0.58元。

　　比預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)劇增38%的背后，是否意味著中國(guó)聯(lián)通價(jià)值已到了需要被市場(chǎng)重新認(rèn)可的地步？

　　4月1日，中國(guó)聯(lián)通毫無(wú)意外地以5.82元，約3.29%的漲幅跳空高開，但報(bào)收于5.73元，下跌0.69%。

　　“雖然表面看，中國(guó)聯(lián)通去年盈利大增，但主營(yíng)利潤(rùn)不增反減�！笨抵疽闾寡�，剔除CDMA業(yè)務(wù)出售費(fèi)用、固化初裝費(fèi)用及小靈通減值準(zhǔn)備后，中國(guó)聯(lián)通去年實(shí)現(xiàn)每股收益實(shí)際僅0.293元，與其之前對(duì)于中國(guó)聯(lián)通該部分收益的估值0.292元幾乎完全吻合，而去年公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1527.6億元，同比下降0.8%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)34億元，下降61.3%。

　　“今年，中國(guó)聯(lián)通可能還將面臨更嚴(yán)重下滑，但其投資價(jià)值已到了重新定義的時(shí)候。”康志毅告訴記者。

　　隨著電信重組的落幕，3G項(xiàng)目上馬，中國(guó)聯(lián)通盈利狀況或觸底后反彈，一系列不利因素都被化解或被提計(jì)后，將迎來(lái)價(jià)值重估。

　　一保一增聯(lián)通臨壓

　　年報(bào)顯示，中國(guó)聯(lián)通可持續(xù)性主營(yíng)業(yè)績(jī)下滑原因在于，對(duì)于移動(dòng)GSM業(yè)務(wù)和寬帶業(yè)務(wù)而言，雖然同比營(yíng)收有所增加，其中，GSM業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)4.3%達(dá)660.5億元，寬帶業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)26.8%，達(dá)186.7億元，但同時(shí)去年上述兩塊業(yè)務(wù)中資本開支大幅上升，其中，寬帶資本開支達(dá)329.4億元，同比增長(zhǎng)107.9%，寬帶業(yè)務(wù)資本開支達(dá)90.4億元，同比增長(zhǎng)11.9%。

　　而對(duì)固話小靈通業(yè)務(wù)而言，不斷流失的固話用戶和即將關(guān)閉的小靈通業(yè)務(wù)資產(chǎn)損失計(jì)提，令利潤(rùn)大受影響。

　　詳細(xì)分析業(yè)務(wù)盈利狀況發(fā)現(xiàn)，中國(guó)聯(lián)通GSM業(yè)務(wù)有關(guān)盈利情況已趨于飽和，而新業(yè)務(wù)，如移動(dòng)增值服務(wù)、寬帶業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，才是可能出現(xiàn)的亮點(diǎn)。

　　年報(bào)顯示，GSM移動(dòng)電話服務(wù)雖然收入660.5億元，同比增長(zhǎng)4.3%，但其實(shí)際語(yǔ)音業(yè)務(wù)收入485.5億元，同比減少1.25%，雖然去年移動(dòng)業(yè)務(wù)用戶達(dá)1.33億戶，同比增長(zhǎng)10.6%，但語(yǔ)音資費(fèi)降幅超過用戶增速，同時(shí)由于聯(lián)通的價(jià)格彈性低，未能帶動(dòng)MOU(戶均每月通話時(shí)長(zhǎng))值提升致使語(yǔ)音收入萎縮。

　　而該部分收入增長(zhǎng)卻來(lái)自于炫鈴、GPRS數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)等新增值業(yè)務(wù)，該部分收入達(dá)166.7億元，同比增長(zhǎng)20.1%，占移動(dòng)服務(wù)收入達(dá)25.2%，同比提高3.3個(gè)百分點(diǎn)。而同期寬帶服務(wù)收入186.7億元，同比增長(zhǎng)26.85%，

　　“到今年中，雖然小靈通業(yè)務(wù)的資產(chǎn)損失已被計(jì)提，但固話用戶的流失還將繼續(xù)，同時(shí)，3G項(xiàng)目大量鋪開，也將增大投資支出，而3G收益又不能立竿見影，故中國(guó)聯(lián)通盈利或?qū)⒂|底�！笨抵疽阏J(rèn)為，中國(guó)聯(lián)通移動(dòng)業(yè)務(wù)今年會(huì)繼續(xù)回暖，此后，固網(wǎng)用戶流失和寬帶用戶增長(zhǎng)將逐漸被平衡后，后者的增長(zhǎng)將超過前者的流失速度。

　　3月底公布的中國(guó)聯(lián)通2月份有關(guān)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，也側(cè)面印證了康志毅的觀點(diǎn)。

　　2月份，公司GSM移動(dòng)電話用戶月凈增164萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)35.3%，環(huán)比增長(zhǎng)95.5%，總戶數(shù)達(dá)13584.4萬(wàn)戶；固定電話用戶月流失50.1萬(wàn)戶，總戶數(shù)達(dá)10894.4萬(wàn)戶；寬帶用戶月凈增63.5萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)24.3%。

　　而去年，中國(guó)聯(lián)通GSM用戶數(shù)新增月均水平僅106.68萬(wàn)戶，固定電話用戶數(shù)雖繼續(xù)流失，卻也遠(yuǎn)低于上年月均流失水平83萬(wàn)戶。寬帶用戶數(shù)保持強(qiáng)勁，繼1月份創(chuàng)出97萬(wàn)戶新高后，2月份繼續(xù)增加63.5萬(wàn)戶，高于去年月均47萬(wàn)戶的水平。

　　種種跡象顯示，中國(guó)聯(lián)通的經(jīng)營(yíng)環(huán)境逐漸轉(zhuǎn)暖，但短時(shí)期內(nèi)卻面臨較大的增長(zhǎng)壓力。

　　東海證券通信行業(yè)分析師姚軍指出，短期內(nèi)3G業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)并不能凸顯，且CDMA 業(yè)務(wù)出售及聯(lián)通GSM業(yè)務(wù)和網(wǎng)通原業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力。