避免復雜利益關(guān)系

　　好耶被保留

　　對于分眾旗下好耶資產(chǎn)，曹國偉表示，雖然好耶與新浪原本的廣告業(yè)務(wù)相關(guān)性更高，但是之所以此次收購的資產(chǎn)中不包括好耶，是因為好耶同許多互聯(lián)網(wǎng)公司都有合作，為避免收購之后產(chǎn)生復雜的利益關(guān)系，雙方?jīng)]有將好耶資產(chǎn)放進此次收購。

　　好耶是中國網(wǎng)絡(luò)廣告的最大代理商，在2007年3月1日分眾以2.25億美元的天價被分眾收購，創(chuàng)下中國廣告行業(yè)的奇跡。

　　此前，分眾董事長江南春曾公開表態(tài)，認為面臨核心業(yè)務(wù)出現(xiàn)增速下滑的局面下，分眾未來的主戰(zhàn)線將是互聯(lián)網(wǎng)和無線市場。因此，在無線業(yè)務(wù)夭折之后，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)勢必成為分眾能保持高速發(fā)展的救命稻草。

　　因此，就在今年10月份，盡管面臨金融危機，好耶還是逆勢向納斯達克發(fā)起沖刺，準備上市。

　　不過，似乎好耶的發(fā)展并沒有預(yù)料中那么順利。

　　就在新浪與分眾昨日收購公告出臺之前數(shù)日，有消息稱，分眾將把好耶出售給谷歌。雖然谷歌對此進行了否認，不過該消息令好耶母公司——分眾在納斯達克的股價大幅飆升超過19%，達到10.98美元。

　　江南春或成

　　新浪大股東？

　　值得注意的是，就在收購消息出臺的兩年之前，也就是分眾股價達到歷史最高點，大約60美元的時候，曾有消息稱，分眾將收購新浪。

　　而在此之前，新浪已經(jīng)被多家互聯(lián)網(wǎng)公司覬覦，其中包括著名的盛大閃電奇襲新浪事件。

　　因此，對于此次收購，有分析人士認為，通過將旗下資產(chǎn)并入新浪，江南春可以通過分眾傳媒間接持有新浪大量股份，從而成為新浪的單一大股東之一。

　　事實上，曹國偉和江南春一直以來都淵源頗深。

　　2005年11月11日，曹國偉出任分眾獨立董事，同時擔任分眾傳媒董事會薪酬委員會主席職務(wù)。

　　今年5月開始，曹國偉不再擔任分眾獨立董事，轉(zhuǎn)為非獨立董事。

　　不過，曹國偉向記者表示，新浪與分眾的接觸“最近才開始”。

　　根據(jù)公告，目前新浪與分眾的交易已經(jīng)得到雙方董事會的批準不需要再經(jīng)股東大會批準。雙方預(yù)計，如果交易條件及有關(guān)審批手續(xù)完成，本交易將在2009年上半年完成。交易交割日后，分眾傳媒將馬上把交易中獲得的新浪股票按比例轉(zhuǎn)發(fā)給分眾傳媒的股東。

　　根據(jù)2008胡潤套現(xiàn)富豪榜，過去通過減持股份，江南春套現(xiàn)達25億元，不過其持有的分眾傳媒股份也由24.09%下降到10.53%。

　　曹國偉向記者表示，增發(fā)之前新浪股本約為5600萬股。這也意味著，此次增發(fā)后，江南春將持有大約490萬股新浪股份。

　　記者觀察

　　選擇納斯達克 追求產(chǎn)權(quán)價值？

　　2007年2月1日，分眾傳媒宣布，原分眾傳媒高級副總裁兼框架傳媒CEO譚智，正式就任為分眾傳媒總裁。分眾傳媒董事局接受了分眾傳媒總裁虞鋒的辭呈，虞鋒將繼續(xù)留任分眾董事局聯(lián)席主席。

　　2006年初，分眾傳媒以9400萬美元的現(xiàn)金,以及價值2.31億美元的新發(fā)行股票共3.25億美元，合并主要競爭對手聚眾。聚眾CEO虞鋒放棄了聚眾的IPO計劃，加入分眾董事會，擔任聯(lián)合董事長和總裁一職。此前聚眾在虞鋒的領(lǐng)導下，與江南春的分眾進行了三年激烈的市場競爭。

　　不過，放棄IPO的虞鋒早已獲益匪淺。

　　就在辭職之前，虞鋒已經(jīng)出售其所持有的190萬股分眾股票，成功套現(xiàn)1.51億美元。以此計算，虞鋒前后通過分眾的獲益將達到2億美元左右。

　　事實上，譚智同樣是和虞鋒一樣的“聰明人”。

　　就在分眾收購聚眾的數(shù)月之前，分眾已經(jīng)以最高可達1.83億美元的價格將譚智創(chuàng)辦的框架媒介一舉收購。

　　不過，江南春在給框架媒介寫的企業(yè)傳記《智弈》寫的序言中回憶，其對框架的收購其實是“被動的”，2005年3月與現(xiàn)在的分眾CEO譚智的一次會面�！袄献T告訴我，他計劃將北京、上海、廣州、深圳四地的十多家電梯海報公司整合成一家，并將這家公司整合上市。作為業(yè)內(nèi)資深人士，我聽完后一笑置之�！�

　　但是幾個月后，“老譚就來上海和我見面，這次他帶給我一個意外的消息，他說他用了幾個月時間已如愿以償?shù)匕咽袌錾显瓉矶贾毁崕装偃f人民幣的電梯海報公司收購并整合成一家了�！弊T智指明了他的三個選擇：獨立上市，賣給分眾，或者賣給分眾的競爭對手聚眾。

　　“我知道我別無選擇……老譚選擇了80%的換股而非現(xiàn)金，換股價24美元。當老譚及其股東最后一次出售手中持有的股權(quán)時，價格已比當初的24美元足足高了五倍，也就是說老譚用5000萬人民幣發(fā)起的整合最終在資本市場兌現(xiàn)了5億美元�！�

　　現(xiàn)在看來，江南春似乎選擇了與虞鋒、譚智同樣的道路，雖然這個選擇晚了數(shù)年。

　　在同新浪達成交易之前，江南春通過不斷減持，累計套現(xiàn)已經(jīng)達到25億元人民幣，此次通過將分眾核心資產(chǎn)并入新浪，江南春獲得利益，如果折算成現(xiàn)金，將超過1億美元。

　　而江南春、譚智、虞鋒，之所以這樣的舉動屢試不爽，無非是因為其背后公司價值的原因。

　　耶魯大學管理學院金融學終身教授陳志武在其《非理性亢奮》一書中指出，之所以“股權(quán)致富”，是因為這個公司的壽命能超過創(chuàng)始人的生理壽命并“無限地”活下去，因此擁有這個公司的股權(quán)等于擁有了這種未來無限多年收入流的權(quán)利。當你賣掉這種股權(quán)時，等于是在賣出未來無限多年的利潤流的總貼現(xiàn)值。

　　陳志武認為，法治和產(chǎn)權(quán)保護體系是一個社會能否從簡單的“無商不富”過渡到“無股權(quán)不大富”的基礎(chǔ)。

　　或許，這也正是許多高成長企業(yè)放棄國內(nèi)資本市場，更愿意選擇像納斯達克這樣，更為規(guī)范、更能體現(xiàn)公司價值的原因所在。

　　分眾的冬天

　　雖然江南春就“冬天”論曾這樣表示：從目前的市場競爭程度和市場容量來看，互聯(lián)網(wǎng)廣告領(lǐng)域在我看來面臨的不是冬天，而是一個春天，可能對于一些類型的網(wǎng)站來說在盈利模式等方面存在困惑，對于它們也許是一個非常短暫的“冬天”。

　　不過，或許分眾傳媒的“冬天”到來了。

　　分眾風險提前顯現(xiàn)

　　美國當?shù)貢r間11月11日，就在分眾傳媒(納斯達克交易所代碼：FMCN)公布其第三季度業(yè)績之后，分眾傳媒股價在收盤時大跌45.12%，至8.83美元，創(chuàng)下上市以來的最大單日跌幅。分眾第三季度業(yè)績及第四季度盈利預(yù)測雙雙少于預(yù)期，投行紛紛轉(zhuǎn)態(tài)，摩根士丹利將其評級從優(yōu)于大市下調(diào)至與大市同步，對分眾前景持謹慎的態(tài)度；報告指出，未來一到兩年中國將面臨過去20年中從未有過的挑戰(zhàn)，可能影響整體經(jīng)濟及廣告增長。

　　花旗也以行業(yè)環(huán)境當前的能見底減弱為由，將其評級由買入下調(diào)至持有，并將目標價由53美元大手調(diào)低至18美元，料廣告市場到2010年才出現(xiàn)反彈。投資機構(gòu)Susquehanna亦將分眾傳媒的評級從看漲下調(diào)為中立，稱該公司正“面臨中國宏觀經(jīng)濟及全球金融危機惡化所帶來的強勁逆風”。機構(gòu)Sterne,Agee&Leach則對該公司提高內(nèi)部控制的有效性提出質(zhì)疑，將其評級由買入下調(diào)至持有。

　　事實上，分眾面臨的風險已經(jīng)有所顯現(xiàn)。根據(jù)ZenithOptima的統(tǒng)計，中國戶外廣告業(yè)務(wù)在未來三年的年復合增長率將保持在20%左右。不過，對于占據(jù)中國主要戶外廣告市場的分眾來說，其增長速度正在放緩，似乎并沒有更多地分享到我國廣告行業(yè)高增長所帶來的好處。根據(jù)過往的財報，作為分眾傳媒支柱業(yè)務(wù)之一的分眾商務(wù)樓宇廣告已經(jīng)連續(xù)四個季度出現(xiàn)下滑。

　　分析認為，在經(jīng)過了幾年來大大小小一系列的收購后，分眾傳媒正試圖尋找到一種新的商業(yè)模式，成長為一個包括商業(yè)樓宇聯(lián)播網(wǎng)、賣場終端聯(lián)播網(wǎng)、海報框架網(wǎng)絡(luò)、分眾無線、戶外LED網(wǎng)絡(luò)、電影院廣告網(wǎng)絡(luò)以及互聯(lián)網(wǎng)廣告網(wǎng)絡(luò)為一體的超級廣告商。

　　不過，分眾似乎走得并不順利，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)面臨增速下滑，未來被寄予厚望的無線業(yè)務(wù)以及互聯(lián)網(wǎng)市場則出師不利。