天音控股是我國最大手機分銷商之一，有望短期受益于2G手機消費復蘇、中長期受益于3G手機更新換代。

　　享受2G手機的消費復蘇。隨著經濟的好轉，2G手機的消費已體現出良好的復蘇勢頭，2009年3季度銷量同比和環(huán)比增長10%和11%。4季度，天音凈利潤有望達到0.1元左右，環(huán)比增長100%。

　　享受3G手機更新換代帶來的消費騰飛。今后3年是3G推廣階段，各運營商將通過補貼等方式倚賴大型分銷商為其發(fā)展終端用戶。天音已做好了迎接3G大發(fā)展的準備。3季度以來3G銷售環(huán)比增速超過59%，普及態(tài)勢日益加速，而3G手機的均價和毛利均高于2G，對分銷商業(yè)績的拉動明顯。

　　享受分銷商在中國廣闊消費市場的成長。中國幅員遼闊、市場結構復雜，分銷商的成長潛力巨大。天音所在行業(yè)的下游零售網點同樣高度分散、產品需要專業(yè)化的物流、價格和營銷管控，分銷商具備良好的附加價值。

　　綜合以上分析，高成長性值得我們給予天音估值溢價，給予天音“推薦”評級和與流通板塊持平的33倍2010年目標市盈率，對應目標價位15.5元(對應2011年21x市盈率，低于流通板塊2011年25x的估值，隱含PEG僅0.3x)；若3G發(fā)展超出預期，盈利預測還有上調空間。