加息打前陣 央票發(fā)行利率三個(gè)月來(lái)首次上行

　　21日公開市場(chǎng)上，央票發(fā)行利率出現(xiàn)三個(gè)月來(lái)的首次上行。央行公告顯示，最新一期3月期央票發(fā)行利率上行20個(gè)基點(diǎn)，發(fā)行量也增至500億元。分析人士指出，央行周二加息，為央票發(fā)行利率打開了上行空間，預(yù)計(jì)下周1年、3年央票發(fā)行利率亦將啟動(dòng)升勢(shì)。與此同時(shí)，央行公開市場(chǎng)操作力度有望繼續(xù)加碼。

　　央票利率3個(gè)月來(lái)首次上行

　　央行加息靴子剛剛落地，央票發(fā)行利率即應(yīng)聲上行。10月21日(本周四)公告顯示，央行當(dāng)日在公開市場(chǎng)上發(fā)行的最新一期3月央票發(fā)行利率上漲20.22個(gè)基點(diǎn)，至1.7726%；同時(shí)開展的91天正回購(gòu)操作中標(biāo)利率亦同步上行20BP。

　　這是央票發(fā)行利率三個(gè)月來(lái)首次上行。最近一次央票發(fā)行利率上行是在6月11日，當(dāng)期3月央票發(fā)行利率上漲4.04BP至1.5704%，此后3月央票一級(jí)市場(chǎng)利率連續(xù)14次持平。在此期間，1年央票發(fā)行利率始終未有變動(dòng)，而3年央票甚至曾在7月中旬迫于強(qiáng)大需求而出現(xiàn)過(guò)一次利率下行。

　　對(duì)于本次公開市場(chǎng)利率水平的變動(dòng)，交易員表示完全落于市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。事實(shí)上，央票一級(jí)市場(chǎng)利率早有上行壓力。8月份以來(lái)，由于二級(jí)市場(chǎng)收益率走高，而央行出于穩(wěn)定利率預(yù)期的考慮遲遲未上調(diào)央票發(fā)行利率，短期限央票一二級(jí)市場(chǎng)利差持續(xù)倒掛，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)對(duì)短期央票的需求極度萎縮，進(jìn)而嚴(yán)重削弱了央行回籠資金、調(diào)節(jié)流動(dòng)性的能力。而本周二央行宣布上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率之后，市場(chǎng)一致認(rèn)為該舉措開啟了央票利率上調(diào)的閥門和空間。

　　繼3月央票之后，下周1年和3年央票發(fā)行利率也有望隨之上行。宏源證券預(yù)計(jì)，1年央票發(fā)行利率或?qū)⒃?.0929%的基礎(chǔ)上升至2.4% - 2.5%，略低于1年定存利率；3年央票發(fā)行利率將由2.65%上行至2.95%。

　　公開市場(chǎng)回籠力度有望加碼

　　隨著利率水平的上調(diào)，央行在公開市場(chǎng)的操作力度明顯增強(qiáng)。

　　21日公告同時(shí)顯示，當(dāng)期3月央票發(fā)行量由上周的450億元放大至500億元；91天期正回購(gòu)操作規(guī)模更是由上期的450億元驟然放大至1450億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周公開市場(chǎng)到期資金量為1770億元，如無(wú)其它操作，本周將實(shí)現(xiàn)凈回籠610億元。而由于發(fā)行利率低企導(dǎo)致公開市場(chǎng)操作工具使用受限，央行不得不在上周通過(guò)實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金率凍結(jié)2000億元左右資金，最終當(dāng)周公開市場(chǎng)操作表現(xiàn)為凈投放1810億元。

　　盡管已經(jīng)祭出加息利器，但央行仍有必要通過(guò)數(shù)量手段繼續(xù)加大回籠力度。首先，當(dāng)前貨幣利率水平顯示市場(chǎng)資金面依然寬裕。10月21日，銀行間7天期質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率為1.938%，較上一交易日再跌1.3BP。其次，由于慣性作用，明年新增信貸有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)；第三，在當(dāng)前美元跌跌不休，人民幣升值預(yù)期高企的背景下，本次加息或?qū)⑦M(jìn)一步刺激熱錢流入我國(guó)，從而增加央行對(duì)沖壓力。

　　目前來(lái)看，公開市場(chǎng)仍將是央行數(shù)量調(diào)控的主戰(zhàn)場(chǎng)。一方面，盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行良好，加息也顯示了管理層對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的信心，但外圍經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜多變?nèi)粤钗覈?guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存在變數(shù)，而公開市場(chǎng)操作的性質(zhì)將有利于貨幣政策調(diào)控保持靈活性。另一方面，21日的統(tǒng)計(jì)顯示，明年1、2月份公開市場(chǎng)到期資金均不足四千億、10月份到期資金僅650億，央行有必要未雨綢繆，為將來(lái)的流動(dòng)性調(diào)控做準(zhǔn)備。更為重要的是，隨著央票發(fā)行利率的上調(diào)，央票和正回購(gòu)的回籠規(guī)模有望大幅提升，公開市場(chǎng)將有能力承擔(dān)起數(shù)量調(diào)控的重任。(記者 葛春暉)