歐央行：國債購買“踩剎車”“退出”時機存爭議

　　目前歐洲經濟數(shù)據(jù)平穩(wěn)且金融市場信心有所恢復，這是歐央行部署“退出”的重要背景和根本前提。不同于其他具有統(tǒng)一主權的國家，歐央行購買國債的這種超常規(guī)貨幣政策蘊藏著更大的道德風險，也承受著較之別國更大的壓力。因此，其在第一時間結束上述應急措施的動力要更強。不過也有分析人士認為，目前歐洲局勢尚未穩(wěn)定，來自宏觀經濟和金融市場的有利消息并不具有持續(xù)性，歐央行“退出”步伐略顯急躁。

　　記者陶冶在經過一段時間的官方暗示甚至公開表態(tài)之后，歐央行已執(zhí)行兩個多月的國債購買計劃終于在上周接近尾聲。據(jù)歐央行本周一公布的數(shù)字，在7月12日至18日的一周里，歐央行大幅削減了歐洲國家政府債券的購買量，由此前兩周的10億歐元左右銳減至3億歐元。分析人士認為，這相當于已經在事實上終止了歐央行為應對歐洲主權債務危機而制定的緊急購買國債計劃，標志著后者正在逐步撤出非常規(guī)貨幣政策。

　　中國社科院歐洲所經濟研究室主任陳新本月20日在接受本報記者采訪時表示，目前歐洲經濟數(shù)據(jù)平穩(wěn)且金融市場信心有所恢復，這是歐央行部署“退出”的重要背景和根本前提。不同于其他具有統(tǒng)一主權的國家，歐央行購買國債的這種超常規(guī)貨幣政策蘊藏著更大的道德風險，也承受著較之別國更大的壓力。因此，其在第一時間結束上述應急措施的動力要更強。不過也有分析人士認為，目前歐洲局勢尚未穩(wěn)定，來自宏觀經濟和金融市場的有利消息并不具有持續(xù)性，歐央行“退出”步伐略顯急躁。特別是最近幾天，有關國際貨幣基金組織(IMF)暫停對匈牙利的緊急貸款審查、愛爾蘭及葡萄牙信用評級遭穆迪下調以及西班牙銀行壞賬率上升等負面消息也讓人們對于歐央行的退出舉動感到不安。

　　歐央行三重考慮部署“退出”

　　迫于希臘、葡萄牙、西班牙等國的主權信用危機壓力，原本堅稱不將購買政府債券納入考慮的歐洲央行于今年5月10日開始在二級市場購買歐元區(qū)國家債券。在于計劃啟動首周購買了163億歐元債券后，其購買量即開始穩(wěn)步下降。其中，5月份總計約購買了404億歐元債券，6月份下降至約186億歐元，7月份截至目前則僅購買了約23億歐元債券。

　　陳新認為，歐央行之所以急于終止這項計劃，主要有三重考慮。首先，這一計劃本身即是針對債務危機的應急措施，并非長久之計，這一點對于歐洲央行來說尤其有著特殊意義。根據(jù)歐盟《馬斯特里赫特條約》第104條規(guī)定，歐洲央行和成員國央行不得直接購買成員國政府和公共企業(yè)債券。這條禁令的精髓在于中央銀行不承擔為政府赤字融資的職責，因為這可能會引發(fā)通脹，同時一旦收購進程出現(xiàn)問題，央行將不得不依賴政府的幫助。盡管此次歐央行通過二級市場而非直接收購政府債券的舉動并沒有違反禁令，但卻在實質上違背了《馬斯特里赫特條約》的精神。因此，在是否采取這一措施的問題上，歐央行內部曾出現(xiàn)過激烈分歧，最終也僅僅是以“壓倒絕對多數(shù)”而非“全體一致”通過。在這種背景下，一旦經濟金融形勢有所好轉，也就是支持歐央行“破例”的條件不再那樣堅挺時，主張“退出”的聲音立刻就會占據(jù)上風。

　　其次，歐債危機似乎已經度過了風高浪急的階段，特別是伴隨歐盟7500億歐元金融穩(wěn)定機制的推出，金融市場的信心得到了有效安撫。上周，歐元對美元匯率已從4年低點反彈，目前在1.3美元附近徘徊。而希臘和西班牙政府更是成功地在市場上發(fā)債融資。其中希臘政府發(fā)行的6個月期國債獲超額認購，最終以4.65%(低于IMF援助機制設定的5%)的收益率售出16.25億歐元國債。西班牙政府亦以5%的利率成功發(fā)行了30億歐元的15年期國債。這些都使得投資者對于歐元區(qū)國家信用感到更有信心。而正如陳新所說，本次歐債危機其本質上就是一次“信心的危機”。在信心得到提振而市場有所企穩(wěn)的情況下，歐央行顯然不愿延長戰(zhàn)線。事實上，自本月8日召開例行議息會議之后，歐央行的官員們就一直在公開討論“退出”預期。來自德國的歐央行執(zhí)行董事尤爾根·斯塔克近期表示：“如果金融市場的情況進一步改善，那么就沒有繼續(xù)實行這一計劃的理由�！�

　　最后，歐央行必須考慮其自身的資產負債狀況和超常規(guī)貨幣政策可能給整個歐元區(qū)帶來的通脹壓力。德國方面就一再表示，擔心通過增加貨幣供應來購買國債，可能會導致通脹上升。對此，歐央行已保證其會通過吸收商業(yè)銀行的計息存款來對沖或者穩(wěn)定其債券購買計劃，以確保貨幣供應的穩(wěn)定。盡管這種對沖方法十分巧妙，但畢竟屬于非常態(tài)操作，也是對歐盟救助機制的一種配合，有違歐央行一向看重的“獨立性”形象。

　　市場擔心“剎車”過急雖然歐央行對于終止國債購買計劃有著自己的種種考慮，近期歐洲經濟的基本面也為其提供了一定的“退出”資本，但仍然有相當一部分市場人士認為歐債危機的前景并不像歐央行官員們想像的那樣樂觀，或者至少尚未明朗到可以放松警惕的程度。“我們目前還沒有回到正常狀態(tài)，我認為歐央行在‘退出’上有些操之過急了�！狈▏�巴黎銀行首席歐元區(qū)經濟學家肯·瓦特瑞特說：“歐央行或許是被眼下歐洲經濟中出現(xiàn)的一些好消息帶得有點飄飄然了。”

　　事實上，近期歐洲方面出現(xiàn)的一些負面消息也并不少。比如，IMF和歐盟17日宣布暫停審查針對匈牙利的融資項目，這意味著匈牙利要獲得其所發(fā)放的200億歐元救助資金余款可能要面臨麻煩；再比如，繼評級機構穆迪上周調降葡萄牙評級后，19日該機構又宣布將愛爾蘭的評級由Aa1調降至Aa2，理由是其國內財政惡化，債務沉重，銀行體系也負債累累。同日，西班牙方面又傳出銀行體系壞賬率上升的消息。根據(jù)西班牙央行當天公布的數(shù)據(jù)，該國商業(yè)銀行、儲蓄銀行和信用社等三大金融機構向企業(yè)及個人提供的不良貸款余額從今年4月份的998.94億歐元上升至5月份的1003.72億歐元，首次突破千億歐元大關。而業(yè)界分析認為西班牙金融機構的壞賬率未來有可能進一步走高。

　　除去這些既有負面消息外，分析人士的另外一個擔心就是如果本周末公布的銀行業(yè)壓力測試結果沒能像歐盟當局預期的那樣明顯提振投資者信心，那么歐央行不排除被迫再次加大在二級市場購買債券的計劃。而這可能反而會加大投資者對于歐央行是否有能力應對危機的懷疑，對于整個歐債危機的進程十分不利。陶冶