政策難言退出

　　上海證券報(bào)：鑒于中國目前正面臨著通脹壓力，有觀點(diǎn)認(rèn)為中國刺激經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張性政策預(yù)期將于下半年退出。您怎么認(rèn)為？

　　楊濤：所謂的“退出”，對(duì)貨幣、財(cái)政政策這主要的兩大政策工具來說，具有不同的內(nèi)涵。

　　一方面，就貨幣政策來看，“退出”就是指適當(dāng)緊縮，我們看到央行貨幣政策事實(shí)上已經(jīng)呈現(xiàn)緩慢“退出”的趨勢，主要是通過提高存款準(zhǔn)備金率和加大央票發(fā)行量來吸收過量的流動(dòng)性并配以窗口指導(dǎo)，尤其是窗口指導(dǎo)對(duì)于商業(yè)銀行信貸收緊的影響力度還是非常大。就下半年的情況來看，只要不發(fā)生劇烈的環(huán)境變化，預(yù)計(jì)這種“退出”的節(jié)奏不會(huì)發(fā)生太大變化。

　　另一方面，財(cái)政政策的“退出”有兩方面含義，一是所謂“退出”，并非是指財(cái)政投資性政策的迅速弱化，而是如何在保障前期公共投資后續(xù)支持的情況下，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)與財(cái)政狀況變化，動(dòng)態(tài)地改革以財(cái)政投資為主的政策運(yùn)行方式。二是更加重視財(cái)政政策的結(jié)構(gòu)效果。與“保增長”相比較，下半年的財(cái)政政策可能需要更加關(guān)注解決產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)問題。

　　桂浩明：如果升息的話，那么就意味著中國的利率走勢在時(shí)隔兩年后再度回到上升通道之中，但這并不一定表明已經(jīng)徹底放棄適度寬松的貨幣政策，從而實(shí)施全方位的退出。這主要是因?yàn)�，中國固然存在流�?dòng)性寬裕、經(jīng)濟(jì)略顯過熱的局面，但同時(shí)也存在經(jīng)濟(jì)兩次探底的風(fēng)險(xiǎn)。畢竟，局部的經(jīng)濟(jì)過熱不能掩蓋復(fù)蘇基礎(chǔ)還不扎實(shí)的現(xiàn)狀，另外大規(guī)模的基礎(chǔ)建設(shè)已經(jīng)展開，也不可能一下子就停下來，所以要全面緊縮，完全棄用經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，并不現(xiàn)實(shí)。中國現(xiàn)在要回歸常態(tài)的財(cái)政與貨幣政策，但這需要一個(gè)過程，如果升息的話，只是表明這個(gè)過程在加快。另外，近期歐元危機(jī)的爆發(fā)，將導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的放慢，也會(huì)在一定程度上延緩中國退出機(jī)制的實(shí)施。

　　孫立堅(jiān)：政府下半年“退出”與否，取決于以下幾個(gè)因素：

　　一是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整到位的程度或世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度。我認(rèn)為目前的問題是中國政府要提高“救市”的質(zhì)量——要從簡單追求“量”的擴(kuò)張盡快轉(zhuǎn)變成“為中國企業(yè)、尤其是民營資本提供更多健康可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)機(jī)會(huì)和收入增長的空間，為社會(huì)大眾丟下‘后顧之憂’的包袱提供切實(shí)可行的公共服務(wù)機(jī)制，為解決貧富差距問題從而釋放出中國巨大市場中所潛在的‘有效需求’提供富有智慧和膽略的改革嘗試”這樣“三位一體”的“質(zhì)”的追求上。

　　二是取決于歐美政府“退市”的實(shí)際進(jìn)展。跟同步降息救市一樣，同步升息退市的做法對(duì)中國來講也是成本最小的政策轉(zhuǎn)換方式。如果我們率先“退出”，不僅會(huì)加劇短期資本大量流入中國而使我們單一的“退市”行動(dòng)起不到收縮流動(dòng)性的效果，而且也會(huì)因?yàn)檫@一錯(cuò)誤的“信號(hào)”使得中國在世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上的負(fù)荷急劇增加。

　　三是取決于實(shí)際通脹率和資產(chǎn)泡沫的惡化程度。我不排除在第三季度或第四季度中國通脹問題和資產(chǎn)泡沫惡性膨脹不利狀況的凸現(xiàn)，可以預(yù)計(jì)，那時(shí)央行會(huì)不得不通過加息和加快人民幣匯率升值的步伐(“價(jià)格調(diào)整組合拳”)來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槟菚r(shí)經(jīng)濟(jì)的主要矛盾已經(jīng)不再是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇快慢的問題，而是來自于通脹、資產(chǎn)泡沫和社會(huì)穩(wěn)定等問題方面更大的挑戰(zhàn)！

　　上海證券報(bào)：年初以來，央行通過調(diào)節(jié)數(shù)量型貨幣工具的方式收緊流動(dòng)性，而金融監(jiān)管部門也通過對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行行政調(diào)控的方式控制信貸投放的數(shù)量和節(jié)奏。不過11日央行公布的4月份信貸數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月人民幣新增貸款超出了市場的預(yù)期，而在加息預(yù)期之下，市場對(duì)未來流動(dòng)性趨緊的擔(dān)憂不斷加劇，這也造成了近期資本市場的大幅下跌，您如何看待年內(nèi)的流動(dòng)性問題？

　　楊濤：今年以來，在央行實(shí)施一系列政策后，貨幣市場資金面雖總體寬松，但已不如此前的極度寬松。近期，央行在公開市場上采取了春節(jié)之后的首次資金凈投放，但這并不意味央行對(duì)流動(dòng)性的態(tài)度已從收縮轉(zhuǎn)向放松。一方面，考慮到外匯占款高增對(duì)流動(dòng)性的推升等因素，另一方面，考慮到房地產(chǎn)市場調(diào)控的需要，預(yù)計(jì)年內(nèi)央行適當(dāng)收緊流動(dòng)性的趨勢還會(huì)延續(xù)。

　　桂浩明：毫無疑問，今年金融市場中流動(dòng)性是存在問題的。如果說去年確實(shí)是相當(dāng)寬松的話，那么從今年年初開始，央行就在回收流動(dòng)性，如今已經(jīng)連續(xù)三次提高準(zhǔn)備金率，同時(shí)在公開市場上凈回籠資金的力度也很大。這種強(qiáng)勢操作，已經(jīng)初步改變了去年流動(dòng)性十分寬裕的局面，并且在一定范圍內(nèi)形成了流動(dòng)性偏緊的格局。對(duì)投資者來說，已經(jīng)形成了流動(dòng)性還將進(jìn)一步收緊的明確預(yù)期。今年4月份，商業(yè)銀行新增貸款7000多億元，根據(jù)去年均衡投放的安排，二季度的投放增量是20000億元，因此4月份的7000多億元并沒有大規(guī)模超額投放，之所以一些人會(huì)覺得超出了預(yù)期，主要還是與人們對(duì)緊縮的認(rèn)識(shí)有關(guān)。

　　孫立堅(jiān)：按照目前的態(tài)勢發(fā)展下去，市場的流動(dòng)性會(huì)出現(xiàn)萎縮。這主要來自于幾個(gè)方面：一是緊縮的貨幣和信貸政策，會(huì)影響金融體系信用創(chuàng)造的能力，從而對(duì)市場的流動(dòng)性產(chǎn)生直接的抑制作用。二是經(jīng)濟(jì)基本面的不明朗造成人們對(duì)投資和消費(fèi)的信心不足以及增加對(duì)未來市場和政策走勢判斷的難度，這會(huì)造成社會(huì)流動(dòng)性周轉(zhuǎn)速度降低，從而最終影響到市場的流動(dòng)性規(guī)模。三是如果銀監(jiān)會(huì)提高銀行業(yè)資本充足率和撥備率等審慎性監(jiān)管的要求，那么，銀行業(yè)為充實(shí)資本金的融資壓力也會(huì)對(duì)股市流動(dòng)性產(chǎn)生影響。四是如果股指期貨的做空力量對(duì)市場指數(shù)有非常明顯的下壓能量，那么，對(duì)中國這樣以散戶為主的市場而言，風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒的放大也會(huì)造成市場流動(dòng)性的驟然萎縮，從而拖累中國股市的良好表現(xiàn)。