地產(chǎn)價格調(diào)控的措施，主要不是打下去房價，而是讓價格漲勢逐步放緩，甚至低于物價漲幅，這才能出現(xiàn)多贏的局面。其它物價上升了，地產(chǎn)沒有漲，就是跌。這種無形的跌法是最高境界，它既保護了有房屋者的基本利益，又可以讓投機房地產(chǎn)者失去繼續(xù)投機的動力，還為政府騰出手來進行保障性住房提供了政策和資金的空間。

　　□華寶證券研究所所長 李國旺

　　抑制地產(chǎn)投機，讓老百姓安居樂業(yè)，當然是好事。如果按照當前的說法，房價上升過快超過了居民收入增速。這里實際上存在一個大家都明白的問題：老百姓收入在第一次分配中的占比增長太慢。房價上升過快，又與貨幣發(fā)行增長過快有關(guān)。假設(shè)從1998年開始計算，中國的貨幣發(fā)行增長了6倍，主要城市房價增長5倍，居民收入增長2.2倍，而國家稅收增長近7倍。從中我們看到，房價的“泡沫”有兩個方面原因：一是2009年錢發(fā)得太多太快了，居民反通脹的本能會找地產(chǎn)進行投資，地產(chǎn)指數(shù)與M2之間形成了親密的關(guān)系；二是居民收入增長在一次分配中太低了，國家稅收增長太快，出現(xiàn)了收入/房價比的泡沫。

　　因此，擠地產(chǎn)價格的泡沫，可能有幾種方案：

　　一是在不提高居民收入的整體水平條件下將房屋價格打下去，即硬擠泡沫，從而導(dǎo)致國民經(jīng)濟受損害，進而引發(fā)居民的財產(chǎn)性收入縮水，財富出現(xiàn)負效應(yīng)，消費乘數(shù)下降，消費增長下降，原來想通過刺激消費保持經(jīng)濟增長的政策效應(yīng)受到擠壓，經(jīng)濟復(fù)蘇的勢頭由于地產(chǎn)投資下降、消費對經(jīng)濟推動的效應(yīng)下降，在國際經(jīng)濟復(fù)蘇還脆弱的條件下，必然出現(xiàn)與調(diào)控地產(chǎn)的目標相反的效果。這是一種國家、企業(yè)、居民利益受損的壞方案，如果硬要實施，可能會為國際資本借人民幣升值的東風而抄“底”。

　　二是在保持地產(chǎn)價格基本穩(wěn)定或者略有下降的狀態(tài)下，通過提高中低階層的收入水平，同時為中低收入者提供廉租房屋，從而改變收入/房價比(衡量泡沫的主要指標)，即軟擠泡沫。在這里，我們建議要實施社會主義的地產(chǎn)政策，即對中低收入者實施大范圍的社會主義公平條件下的住房政策，比如在銷售環(huán)節(jié)政府回購等條件的經(jīng)濟適用房、比如廉租房屋面向低收入、大學(xué)畢業(yè)生、民工等開放。另外，對于商品住房，按市場經(jīng)濟原則，由供求決定價格，如果價格漲得高，相關(guān)的稅收也多，收來的稅可以補充“社會主義”廉租房的費用。

　　因此，我們建議，對于地產(chǎn)的泡沫，不妨使用一下將氣球中充實塑膠的辦法，使之成為籃球，即保護多數(shù)中低收入者的“居住權(quán)”，又適度收取市場經(jīng)濟中商品房屋中的稅收為建設(shè)“社會主義”經(jīng)濟適用房和廉租房的費用，從而達到照顧各方，實現(xiàn)平衡的中庸之道。

　　社會主義與市場經(jīng)濟相結(jié)合的地產(chǎn)調(diào)控的中庸之道是可以保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長的同時，實現(xiàn)收入分配的和諧之道，如果能夠這樣做，則是大家的福氣，其中的關(guān)鍵有三：即提高中低收入者的收入、向中低收入者提供房屋、從土地出讓開始對相關(guān)環(huán)節(jié)“均衡”征稅，抑制地方、開發(fā)商和投機者對地產(chǎn)業(yè)的過度“依賴”。不過，政策要早定，否則會帶來市場成本過大的可能。

　　2010年夏天詭異的房產(chǎn)稅反復(fù)不定信息已經(jīng)搞得地產(chǎn)業(yè)及相關(guān)行業(yè)不得安寧，加上土地增值稅可能對地產(chǎn)商利潤增長的負面作用，如果在夏秋間再提高利率，地產(chǎn)業(yè)在2010年虎年可真正遇到了“白虎星”了。中國的地產(chǎn)業(yè)與美國不同，基本底線是有20%的首付，因此，有些經(jīng)濟學(xué)家就預(yù)測，中國地產(chǎn)業(yè)跌20%沒有風險，因為風險還沒有傳遞到銀行。這種想法是以犧牲有房階層的利益保護銀行利益為思考的出發(fā)點，無房者還可能得不到福利性的保障性住房。如果真正出現(xiàn)平均20%的跌幅，何時止跌，可不是銀行說了算，更不是經(jīng)濟學(xué)家說了算，也不是政策能夠隨時左右的，其最大的可能是造成政策調(diào)控下的中國式“金融危機”。中國式“金融危機”不是居民買房屋不還錢，而是在現(xiàn)有分灶吃飯的財政體制下，地方政府由于地產(chǎn)價格出現(xiàn)“拐點”，儲備的土地無人問津則導(dǎo)致地方債務(wù)危機，這是一種低于主權(quán)債務(wù)的次債危機。據(jù)說地方融資平臺一共欠了銀行近7萬億債務(wù)，如果現(xiàn)在要求清償，有些地方政府可能出現(xiàn)資不抵債。

　　因此，地產(chǎn)價格調(diào)控的措施，主要不是打下去房屋價格，而是讓價格漲勢逐步放緩，甚至低于物價漲幅，才能出現(xiàn)多贏的局面。什么叫地產(chǎn)價格的跌？其它物價上升了，地產(chǎn)沒有漲，就是跌。這種無形的跌法，只有真正高境界的政策調(diào)控才能實現(xiàn)，它既保護了有房屋者的基本利益，又可以讓投機房地產(chǎn)者失去繼續(xù)投機的動力，從而將一種瘋狂的地產(chǎn)投資心理逐步撫平，還為政府騰出手來進行保障性住房提供了政策和資金的空間。

　　如何才能讓地產(chǎn)價格逐步趨向相對溫和的狀態(tài)呢？降低地產(chǎn)投資中的金融杠桿水平和提高地產(chǎn)保有的成本。中國地產(chǎn)出現(xiàn)十年以上牛市行情，主要原因是土地壟斷制度、金融改革、財政制度、匯率制度和地產(chǎn)改革和居民文化心理共同形成的。要改變地產(chǎn)價格形成的機制，需要對五大支柱進行重構(gòu)或者改革。在現(xiàn)有憲法體系下，在公有制度基礎(chǔ)上的地方政府對城市國有土地的壟斷格局不可能改變，而且隨著“征地”制度的實施，不斷擴展地方政府的控制“國有”土地的邊界能力，只要地產(chǎn)不出現(xiàn)危機，這個過程就會持續(xù)下去。

　　按揭貸款可能是中國金融史上最成功的“拿來主義”，它揭開了中國老百姓新的金融消費意識，實現(xiàn)了在住房商品化過程中的提前消費，也為地產(chǎn)投資或投機者提供了金融杠桿，從而釋放了五倍的購買能力。當這種購買能力在中國居民高儲蓄而負消費乘數(shù)下，對于商業(yè)銀行是無風險高收益的優(yōu)質(zhì)信貸。這種優(yōu)質(zhì)信貸的持續(xù)增長加上中國經(jīng)濟處于低物價與高增長相結(jié)合的理想狀態(tài)時，中國的商業(yè)銀行出現(xiàn)了世界銀行史上少有的年收益增長30%-50%的奇跡，四大國有銀行很快速地成為世界上名列前茅的大銀行。美國起始的金融危機本可以結(jié)束中國銀行業(yè)的盛宴，但四萬億投資，又讓銀行從政府手中搶到了“無風險”信貸項目，因為銀行相信地方政府不會真正破產(chǎn)。

　　在分灶吃飯條件下，地方政府為了平衡預(yù)算，除了地方財政收入外，還得通過賣地和借債度日。如果在銀監(jiān)會風險控制要求強化條件下，地方政府無法獲得往日可以融到的資金，其彌補資金缺口的前景仍然寄托于地產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定條件下的土地財政收入。2010年夏天在地產(chǎn)宏觀調(diào)控從嚴下，還不斷出現(xiàn)新地王，就是這種復(fù)雜背景下的必然現(xiàn)象。地王的出現(xiàn)，預(yù)示著未來地產(chǎn)價格上升的勢頭，地產(chǎn)價格上升，又將與當前宏觀調(diào)控的政策趨向相悖。要解決這個悖論，就得從財政體制上下功夫，特別是在全國性的保障制度和醫(yī)療改革全面推開的時候，中央財政多承擔些地方在居民保障(社會保障、醫(yī)療保障和保障性住房)上的負擔，以扭轉(zhuǎn)地方政府對賣地獲取預(yù)算外財政收入的依賴性。