與其凈資產(chǎn)值相比，在港上市的內(nèi)地房地產(chǎn)開發(fā)商的股價平均折價71%，投資價值比較吸引。根據(jù)對資產(chǎn)凈值的敏感度分析，以及對內(nèi)地房地產(chǎn)開發(fā)商可能出現(xiàn)的最壞情形的預(yù)期，我們認(rèn)為內(nèi)房股的股價已經(jīng)反映了其平均房價從目前的水平下跌40%-60%。除非內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)放緩形勢比預(yù)期更差，否則這些地產(chǎn)公司在現(xiàn)金流趨穩(wěn)的情況下，不會出現(xiàn)如此大幅的降價。

　　房價大跌的風(fēng)險要看內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)是否會滑坡，但是現(xiàn)在看來這種情況發(fā)生的可能性不大。我們認(rèn)為，內(nèi)地樓價大幅下跌40%-60%將對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。建銀國際證券的經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊預(yù)測，內(nèi)地GDP2009年的實質(zhì)增長將會達(dá)到8.8%。同時，由于房地產(chǎn)是內(nèi)地經(jīng)濟(jì)重要組成部分，地產(chǎn)市場持續(xù)萎靡，將對國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展構(gòu)成重大威脅。我們預(yù)期，內(nèi)地仍將逐漸采取積極的態(tài)度和措施，來穩(wěn)定市場信心以及支持地產(chǎn)需求的健康發(fā)展。

　　在與銀行界、政府以及房地產(chǎn)開發(fā)商進(jìn)行溝通后，我們預(yù)期到2009年下半年，房地產(chǎn)業(yè)才會出現(xiàn)一個正式的信貸放寬舉措，資金的短缺和市場投資意欲不振會持續(xù)抑制房地產(chǎn)投資和建造項目，并從2010年開始逐漸改善需求與供給的平衡。

　　由于市場認(rèn)為房地產(chǎn)需求將會在2009年逐漸恢復(fù)，因此中央最近有關(guān)房地產(chǎn)的新政策可能會觸發(fā)估值回復(fù)到正常水平，中期行業(yè)增長的動力沒有改變，包括居民收入增長的長期趨勢不變，加上政府推動城市化進(jìn)程的力度沒有放松，以及土地審批制度更趨嚴(yán)格，這都將改善內(nèi)地房地產(chǎn)供給與需求的平衡。

　　投資房地產(chǎn)相關(guān)股票的重點在于注意其財務(wù)狀況、流動性和估值水平。雖然我們對內(nèi)地房地產(chǎn)市場仍舊抱持謹(jǐn)慎態(tài)度，但相信內(nèi)地房地產(chǎn)行業(yè)的估值將會在政府的持續(xù)支持下逐漸回歸。通過對數(shù)家房地產(chǎn)開發(fā)商的初步分析，我們認(rèn)為具有低償付能力風(fēng)險以及良好資金流動性的上市公司會在激烈的市場競爭中繼續(xù)生存，并且很有可能在市場趨于穩(wěn)定之后從估值回升中獲益。(建銀國際）