隨著近階段的急劇上漲，目前滬深股市總市值已突破了10萬億元大關(guān)，占2006年GDP的比例達(dá)到了50%。而在2005年底，這一比值還不足18%。市場人士因此表示，股市作為“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的功能正在不斷加強(qiáng)。
所謂“經(jīng)濟(jì)晴雨表”，指的是經(jīng)濟(jì)從繁榮到蕭條的一個(gè)以上的循環(huán)。從改革開放到現(xiàn)在，中國經(jīng)濟(jì)依然處于一個(gè)繁榮的過程中，但中國股市自產(chǎn)生十幾年來，由于規(guī)模一直不大，市值占GDP的比例過低；指數(shù)設(shè)計(jì)的先天缺陷；股權(quán)分置等制度建設(shè)問題長期未解決；上市公司治理不完善；全民參與度處于低水平；以及政府對(duì)股市的調(diào)控力量過于強(qiáng)大等原因，股市長時(shí)間都不能全面反映宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，前幾年甚至是背道而馳，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大好，股指卻一跌再跌。
去年股指和市值與GDP一同快速增長，當(dāng)然得益于年初開始的股權(quán)分置改革�？梢哉f，股權(quán)分置改革使得中國股市基本的制度性缺陷得以修補(bǔ)，而股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，則使上市公司整體質(zhì)量的不斷提高成為現(xiàn)實(shí)，去年國內(nèi)上市公司的業(yè)績提高據(jù)說將有一個(gè)不小的比例。這是去年股市不斷走強(qiáng)和創(chuàng)新高的內(nèi)在動(dòng)力。從外在因素看，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速的增長、人民幣的持續(xù)升值、消費(fèi)升級(jí)的不斷深入、城鎮(zhèn)化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，特別是流動(dòng)性過剩，這些因素綜合在一起，促成了股指和市值大漲。
那么，能否說中國股市就已經(jīng)很好地起到了晴雨表的作用，可以全面反映宏觀經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)呢？還不能這么講。從去年的情況看，正如一些市場人士分析指出的，股指和市值的上漲主要反映的是人們看好大盤藍(lán)籌股，而不是基本面的走勢(shì)。少數(shù)權(quán)重股受到過剩流動(dòng)性的追捧，改變著整個(gè)股市的行情，而大多數(shù)的股票則落后于大盤。過剩流動(dòng)性追捧少數(shù)大盤股尤其是壟斷國企和銀行股，反映了一個(gè)什么事實(shí)呢？就是國內(nèi)A股市場可供入市資金購買的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)少。而優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)少又在于A股市場沒有完全集中中國的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。中國國民經(jīng)濟(jì)是由一批大型國有骨干企業(yè)、龍頭企業(yè)為中堅(jiān)的，遺憾的是，其中很多并沒有出現(xiàn)在A股市場，而為國民經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定發(fā)展作出突出貢獻(xiàn)的優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)，能夠躋身于A股市場的也不過是鳳毛麟角。相反，大量資質(zhì)平平乃至連年在虧損邊緣苦苦掙扎的公司卻充斥其間。借用錢鐘書《圍城》里的一句話說，劣質(zhì)的企業(yè)在城里，優(yōu)秀的企業(yè)在城外，入市資金只能追捧少數(shù)大盤股也就不足為怪。因此，要改變這種狀況，須采取積極措施吸收更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入市場。此為一。
其次，從上市公司看，正因?yàn)楣墒谐涑馓嗟钠接股踔晾荆陨鲜泄酒毡榇嬖谫|(zhì)量問題，尤其是治理結(jié)構(gòu)很不完善。中國的上市公司，特別是國有上市公司，行政管理色彩很濃，不是市場化經(jīng)營，其公司治理結(jié)構(gòu)不可能因?yàn)楣蓹?quán)分置的解決而自動(dòng)轉(zhuǎn)變，必須大力推進(jìn)上市公司治理結(jié)構(gòu)的改革。唯有上市公司治理結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)性改變，其質(zhì)量才能實(shí)現(xiàn)真正意義上的提升。
要轉(zhuǎn)變上市公司的治理結(jié)構(gòu)，提高它們的質(zhì)量，必須同時(shí)提高監(jiān)管的質(zhì)量。倘若監(jiān)管質(zhì)量不高，像前幾年一樣對(duì)股市的違法違紀(jì)現(xiàn)象督察不力，那么上市公司及其高管是不會(huì)把精力放在抓公司質(zhì)量上的。目前，隨著修改后的《公司法》和《證券法》的實(shí)施，資本市場已經(jīng)建立了許多必要的“規(guī)矩”，但是只有不斷完善規(guī)則和執(zhí)行規(guī)則，才能真正監(jiān)管到位。比如，在有了把上市公司高管的利益與業(yè)績聯(lián)系起來的《上市公司高管股權(quán)激勵(lì)管理辦法》后，是否應(yīng)該有與之相對(duì)應(yīng)的將上市公司高管的責(zé)任與業(yè)績聯(lián)系起來的約束機(jī)制？另外，對(duì)基金管理公司的激勵(lì)和約束制度是否也應(yīng)該對(duì)等？否則不平衡的單邊行為達(dá)不到監(jiān)管規(guī)則預(yù)期的效果，會(huì)使監(jiān)管質(zhì)量難以提高�？傊O(jiān)管層要將提高上市公司質(zhì)量作為建設(shè)證券市場的第一要?jiǎng)?wù)。
除上述幾方面外，機(jī)構(gòu)投資者的質(zhì)量也要改善，尤其要提高其發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力。
在發(fā)達(dá)國家，具有一定規(guī)模的企業(yè)都會(huì)登陸證券市場，股市總市值占GDP的比例(GDP證券化率)一般都在130%上下，美國更是高達(dá)150%。滬深兩地上市企業(yè)雖然已達(dá)1400多家，股市總市值占GDP的比例最近也突破了50%，但與國際平均水平相比，還有很長的一段距離。從投資證券市場的人數(shù)來看，目前滬深股市共有賬戶7000多萬，以每戶4口計(jì)算，參與證券投資的人數(shù)遠(yuǎn)低于中國總?cè)丝诘?0%。而在發(fā)達(dá)國家，這個(gè)比例通常在60%以上，美國則有85%的人直接或間接投資于證券市場。所以，GDP的證券化率偏低，投資人數(shù)與社會(huì)總?cè)藬?shù)比例偏低，這兩個(gè)“偏低”說明中國股市只初步具備了經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能。只有當(dāng)這兩者的比例大幅提高，特別是優(yōu)秀的上市公司成為市場主流、監(jiān)管者能審時(shí)度勢(shì)尊重國情進(jìn)行管理、投資者理智而成熟的時(shí)候，股指和市值才可能和宏觀經(jīng)濟(jì)琴瑟相諧，中國股市也才能真正進(jìn)入黃金發(fā)展期。
來源：上海證券報(bào)，作者：鄧聿文
