●外匯儲(chǔ)備使用只能用在國(guó)外

　　●分發(fā)外匯來(lái)刺激消費(fèi)行不通

　　●巨額外匯儲(chǔ)備能夠穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)

　　●通過(guò)擴(kuò)大進(jìn)口拉動(dòng)投資增長(zhǎng)

　　溫總理在歐洲之行的演講中提到，中國(guó)有近2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，我們可以動(dòng)用外匯儲(chǔ)備刺激經(jīng)濟(jì)。但是總理也說(shuō)到，外匯儲(chǔ)備只能用在國(guó)外。那么,只能用在國(guó)外的外匯儲(chǔ)備如何刺激中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呢？

　　總理的話是對(duì)的，“只能”用在國(guó)外的外匯儲(chǔ)備也是可以支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的。

　　首先，外匯儲(chǔ)備表現(xiàn)為央行的“對(duì)外資產(chǎn)”，不表現(xiàn)為財(cái)政部的資產(chǎn)。外匯儲(chǔ)備是中央銀行通過(guò)發(fā)行人民幣，從企業(yè)和個(gè)人手上，按照當(dāng)時(shí)的匯率“買(mǎi)”回來(lái)的。外匯儲(chǔ)備對(duì)內(nèi)是央行的負(fù)債，對(duì)外是央行的資產(chǎn)。不能像4萬(wàn)億那樣，直接投放進(jìn)入中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

　　進(jìn)入中央銀行的外匯儲(chǔ)備要轉(zhuǎn)身投放進(jìn)入國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，一定要再轉(zhuǎn)換成人民幣。

　　如果中央銀行的外匯儲(chǔ)備再換成人民幣進(jìn)入經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，意味著二次兌換。假如匯率是1美元對(duì)7元人民幣，第二次兌換以后，相當(dāng)于1美元換出了14元人民幣。二次兌換帶來(lái)兩個(gè)可能的結(jié)果：如果維持匯率不變，兩個(gè)7元錢(qián)都要兌換1個(gè)美元，結(jié)果就會(huì)像1997年亞洲金融危機(jī)的時(shí)候一樣，發(fā)生泰國(guó)的外匯儲(chǔ)備幾近告罄的貨幣危機(jī)。如果匯率變化，14元人民幣兌換1美元，結(jié)果是人民幣大幅貶值，導(dǎo)致嚴(yán)重通貨膨脹。

　　事實(shí)上，多次換匯的思路等價(jià)于央行開(kāi)放印鈔機(jī)。外匯儲(chǔ)備在央行的外匯資產(chǎn)負(fù)債表上顯現(xiàn)的是“外匯資產(chǎn)”，外匯資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)力在國(guó)外，這是“外匯只能用在國(guó)外”的邏輯。

　　現(xiàn)在有建議把外匯發(fā)給老百姓，刺激老百姓的消費(fèi)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這個(gè)做法是行不通的。例如，有人建議發(fā)1萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備給老百姓，如果老百姓換成人民幣在國(guó)內(nèi)消費(fèi)，1萬(wàn)億美元外匯又回到央行，相當(dāng)于多發(fā)了等價(jià)于1萬(wàn)億美元的人民幣。如果老百姓把外匯拿到外國(guó)消費(fèi)，首先沒(méi)有直接刺激中國(guó)經(jīng)濟(jì)的作用，更糟糕的是，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備少了1萬(wàn)億美元，但是央行已經(jīng)是等價(jià)發(fā)放了2萬(wàn)億美元的人民幣。結(jié)果與上面一樣，不是貨幣危機(jī)就是人民幣貶值和通貨膨脹。

　　有建議說(shuō)政府到海外市場(chǎng)上去購(gòu)買(mǎi)消費(fèi)品，然后免費(fèi)發(fā)給老百姓。首先，這一招與刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)，如果進(jìn)口一般消費(fèi)品，還可能打壓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。其次，這樣一來(lái)，外匯儲(chǔ)備也減少了1萬(wàn)億美元，與上面的各種建議就“殊途同歸”了。

　　曾經(jīng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，我們把外匯儲(chǔ)備投資海外，這些錢(qián)又通過(guò)外國(guó)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)投中國(guó)，為什么就不能我們自己直接投資中國(guó)？這種說(shuō)法忽略了一個(gè)重要的地方。我們投資在海外，當(dāng)外國(guó)人得到這1塊錢(qián)的融資，再投中國(guó)的時(shí)候，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備又增加了1塊錢(qián)，這與我們自己把1塊錢(qián)的外匯儲(chǔ)備兌換兩次是完全不同的。

　　溫總理提到外匯儲(chǔ)備支持經(jīng)濟(jì)，是從中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的角度，是從中國(guó)存在調(diào)控空間的角度，表明中國(guó)政府應(yīng)對(duì)金融危機(jī)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的信心，說(shuō)明中國(guó)的經(jīng)濟(jì)應(yīng)該沒(méi)有到要靠印鈔票的境地。所以,外匯儲(chǔ)備支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是按照經(jīng)濟(jì)學(xué)常規(guī)運(yùn)作的思路。

　　首先，較大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備起到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。

　　中國(guó)近2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，使中國(guó)具備較強(qiáng)的外債和其他正常外匯需求的支付能力。在當(dāng)前危機(jī)時(shí)刻，對(duì)于穩(wěn)定外國(guó)直接投資，防止資本大規(guī)模流出是非常重要的實(shí)力保證。

　　其次，較大的外匯儲(chǔ)備可以通過(guò)推動(dòng)進(jìn)口增長(zhǎng)來(lái)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)的投資增長(zhǎng)。比如企業(yè)向銀行貸款，換成外匯，購(gòu)買(mǎi)更多的國(guó)外技術(shù)和機(jī)械設(shè)備，形成企業(yè)的固定資產(chǎn)投資，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到直接的拉動(dòng)作用。如果能夠進(jìn)口一些環(huán)保和能源有效使用方面的技術(shù)和設(shè)備，不僅從投資的角度對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有拉動(dòng)作用，也是對(duì)全球關(guān)心的環(huán)境保護(hù)和氣候變暖問(wèn)題的積極回應(yīng)。

　　中國(guó)增加進(jìn)口，對(duì)于出口國(guó)的經(jīng)濟(jì)也是有利的。只要一些國(guó)家能夠解除技術(shù)和產(chǎn)品的出口限制，可以對(duì)出口國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇做更大的貢獻(xiàn)。

　　外匯儲(chǔ)備可能還有許多途徑為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做貢獻(xiàn)，為國(guó)民謀福利，但是都必須是海外開(kāi)“花”海內(nèi)“香”的方式。否則，后果不是貨幣危機(jī)，就是通貨膨脹。(作者為銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)