隨著金融海嘯形勢的發(fā)展，有聲音認(rèn)為，此后全球?qū)⑸钕菟ネ耍浑S著需求下降，新興市場通脹趨勢將中止，甚至明年將進(jìn)入負(fù)CPI時代，通縮時代來臨。

　　若僅從字面理解通縮現(xiàn)象，貨幣信用的收縮，的確已經(jīng)成為趨勢。現(xiàn)在的中國銀行體系流動性充沛，推動債券市場屢創(chuàng)新高。央行即便不降息，市場利率其實早已下行。但就此斷定通縮時代來臨，結(jié)論有點為時尚早。

　　風(fēng)暴下美元為何堅挺

　　盡管這段時間國際金融市場空前動蕩，股市、債市、商品市場跌得一塌糊涂，但美元卻顯得相對堅挺，美元指數(shù)一直扛在80以上。大投行對此的解釋多是歐洲、日本的前景比美國更加悲觀；但筆者認(rèn)為，深層次的背后還在于美國的救市債沒有發(fā)出來，美元若現(xiàn)在走軟，沒人來承接未來上萬億的美元債。

　　一旦美元債發(fā)下去了，當(dāng)貨幣真正流向金融系統(tǒng)時，錢的去向會投向何方呢？

　　一般來講，如果美國經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)新的產(chǎn)業(yè)亮點的話，只可能有三個去向：消費信貸、新興市場和能源等資源市場。

　　經(jīng)過此輪空前打擊，美國的金融機構(gòu)不敢再擴張消費信貸；消費規(guī)模的萎縮很可能跟當(dāng)初其擴張那樣，超出想象。消費規(guī)模的收縮導(dǎo)致出口對新興市場的巨大拉動作用一去不復(fù)返，接下來新興市場面臨的必然是企業(yè)倒閉、產(chǎn)能被大量清洗。

　　在此情況下，聯(lián)儲印出的鈔票去向很可能是重新回到商品市場，貨幣供給的增加同時轉(zhuǎn)化為全球通脹壓力，反過來又成為壓垮新興市場的最后稻草。這是貨幣方面的因素。

　　從基本面看，此輪全球性通脹表現(xiàn)為資源的旺盛需求。是什么撐起了資源的需求？是產(chǎn)能。當(dāng)然背后是濫發(fā)的美元，一則刺激了美國國內(nèi)房價泡沫和由此滋生的消費需求，二則刺激新興市場經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能的急劇擴張。

　　美國衰退，全球的需求掉了下來，產(chǎn)能一下子就顯得過剩。產(chǎn)能短期內(nèi)還得繼續(xù)，不繼續(xù)意味著先前的投資都打了水漂，意味著企業(yè)倒閉(鋼鐵焦炭的高爐架起來后就無法停產(chǎn))，從這個意義上說，產(chǎn)能對資源的需求是慣性的，存在剛性。這是產(chǎn)能過度膨脹的因素。

　　產(chǎn)能慣性或?qū)е聹��?/strong>