6月7日，央行宣布年內(nèi)第五次上調(diào)存款準備金率1%，使目前存款準備金率達到歷史高點17.5%。近觀一年多來，我國存款準備金率的上調(diào)已經(jīng)成為國家控制通貨膨脹、調(diào)節(jié)流動性過剩的一種非常重要的手段，一種常態(tài)。

　　在國際上發(fā)達國家存款準備金率普遍較低或取消存款準備金率的情況下，我國以存款準備金率作為重要的調(diào)節(jié)手段的效果究竟如何呢？

　　筆者認為，由于我國貨幣傳導體系的不暢通，以及隨著我國金融創(chuàng)新的增多、準貨幣品種的增加，存款準備金對通脹及貨幣供應量的影響將逐漸減弱。

　　從作用機制上來說，當中央銀行提高法定準備金率時，商業(yè)銀行可提供放款及創(chuàng)造信用的能力就下降，從而對通貨膨脹的上漲起到一定的抑制作用。然而，由于我國新興市場的特殊性及金融貨幣市場的不健全性，決定了我國貨幣市場的傳導機制還不是很暢通，一些政策還很難達到理論上的效果。

　　譬如，我國利率并沒有完全市場化，利率受到國家較為嚴格的管制，目前，國家考慮到全球的宏觀形勢及我國經(jīng)濟發(fā)展的需要，并不希望利率有較大幅度的上揚。因為利率的上揚不僅會影響企業(yè)的生產(chǎn)成本和利潤，還會給中央銀行的對國外資金流入的對沖操作帶來很大的困難。

　　這又將牽涉到匯率問題，我國有管理的浮動匯率制度以及國家不希望匯率大幅波動的態(tài)度，決定了匯率的調(diào)整可能漸進的穩(wěn)健的。因此，存款準備金上調(diào)對利率和匯率的影響未能真正發(fā)揮，其對貨幣供應量的減少和對通貨膨脹的抑制作用將大打折扣。

　　同時，隨著我國金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展以及一些準貨幣在市場上的廣泛流通，進一步弱化央行提高存款準備金率抑制通貨膨脹的效果。

　　從信用卡方面來說，截至2007年底，中國信用卡發(fā)卡量為9026萬張，較上年同期增長82%，而據(jù)麥肯錫咨詢公司發(fā)布的一份報告顯示，中國內(nèi)地的信用卡普及率仍然遠低于臺灣和香港等可比地區(qū)，從而為信用卡行業(yè)留下了巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　我們可以看到，信用卡本身就是準貨幣，無形之中就增加了貨幣的供給量，但受存款準備金的約束較小，這也許是發(fā)達國家存款準備金率較低或被取消的一個原因吧！另外，銀行、信用社等金融機構(gòu)的金融創(chuàng)新使許多業(yè)務(wù)成為表外業(yè)務(wù)，并不受存款準備金的約束。還有一些大型的超市、賣場、酒店、賓館等等聯(lián)合一些機構(gòu)發(fā)行各種各樣的交通卡、餐飲卡、購物卡、消費券等等，這些對居民的消費能力和物價水平都有較大的影響，但是這些與存款準備金率的高低的關(guān)系并不大。

　　總之，由于我國特有的金融貨幣體系及金融的發(fā)展水平，決定我國貨幣傳導體系并不是很暢通，導致存款準備金率的提高對通貨膨脹的抑制并不很強，另外，各大銀行大量發(fā)行信用卡及其他機構(gòu)發(fā)行的準貨幣，受存款準備金率高低的影響也較小。

　　因此，央行只有在其他制度比如利率和匯率制度完善并能發(fā)揮良好作用的情況下對其進行更為直接的調(diào)節(jié)，才能發(fā)揮調(diào)整存款準備金的作用，達到控制流動性過剩，抑制通貨膨脹，維持金融市場的穩(wěn)定，實現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟又快又好發(fā)展的目的。

　　(作者為海證期貨研究發(fā)展部)