主持人：記者 周明
嘉 賓：中信證券研究部副總裁 陳濟(jì)軍
國泰君安高級(jí)研究員 林朝暉
7月20日晚，利息稅調(diào)減和存貸款利率上調(diào)兩大政策接踵而來。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，“雙箭齊發(fā)”所指各有側(cè)重，利息稅調(diào)整主要著力于解決當(dāng)前存在的居民存款負(fù)利率問題，而上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率則體現(xiàn)出政府對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)升溫、物價(jià)上漲的擔(dān)憂，進(jìn)一步緊縮的信號(hào)意義更為明顯。
雙箭齊發(fā) 各有側(cè)重
主持人：國務(wù)院決定自8月15日起將儲(chǔ)蓄存款利息所得的個(gè)人所得稅率由20%下調(diào)至5%，央行則宣布自7月21日起上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。這兩項(xiàng)政策措施具體指向何在？
陳濟(jì)軍：兩項(xiàng)政策雖然同時(shí)出臺(tái)，但其政策意圖和指向卻有較大的差別。就減征利息稅而言，它與宏觀調(diào)控本身的關(guān)系并不是很大，對(duì)宏觀調(diào)控沒有直接影響。調(diào)減利息稅最主要的作用是緩解目前居民存款負(fù)利率問題。而加息雖然對(duì)緩解負(fù)利率也有作用，但它更重要的作用在于宏觀調(diào)控。
林朝暉：此次減征利息稅，其主要發(fā)揮提高稅后實(shí)際利率、穩(wěn)定社會(huì)通脹預(yù)期、抑制儲(chǔ)蓄資金過快分流的綜合作用。預(yù)計(jì)利息稅率下調(diào)至5%已基本一次性到位，未來將利息稅率進(jìn)一步下調(diào)至0并不具備實(shí)質(zhì)意義。
與以往幾次加息相比，最新加息的基本特點(diǎn)是1年期以下存款利率加息幅度明顯，其中活期存款利率為本輪經(jīng)濟(jì)周期以來首次上調(diào)，1年期以下貸款和長期貸款利率加息幅度則較小。由于目前居民存款短期化趨勢(shì)日益明顯，對(duì)活期存款利率和1年期以下定期存款利率給予重點(diǎn)加息有利于維護(hù)儲(chǔ)蓄資金穩(wěn)定，同時(shí)也促進(jìn)加息后銀行資金成本的同步提高。對(duì)超短期貸款和長期貸款加息幅度較小，其利差收入相對(duì)收窄，可能顯示央行引導(dǎo)商業(yè)銀行減少投放超短期及長期貸款的政策意圖。
從政策效果來看，本次降低利息稅及上調(diào)存款利率后，可使1年期稅后存款利率升至3.16%。一方面利息稅的大幅調(diào)低有助于減小央行未來提升名義利率的幅度，另一方面在目前物價(jià)持續(xù)沖高形勢(shì)下負(fù)利率狀況尚未得到完全扭轉(zhuǎn)。
調(diào)控尚未結(jié)束
主持人：此次調(diào)整前，市場(chǎng)一直傳聞將出臺(tái)緊縮政策，靴子落地后，對(duì)市場(chǎng)會(huì)有什么影響。同時(shí)，調(diào)整利息稅有助于減小名義利率升息壓力，會(huì)使得今后的政策取向如何？
林朝暉：由于每次央行調(diào)整存貸款利率對(duì)債券市場(chǎng)構(gòu)成直接利空影響，對(duì)股票市場(chǎng)也具有一定心理沖擊影響，因此，降低利息稅率，可能會(huì)使央行加息幅度及頻度的降低，從而有利于減少其對(duì)資本市場(chǎng)的震蕩影響。
對(duì)債券市場(chǎng)而言，目前債券利率和存貸款基準(zhǔn)利率的聯(lián)動(dòng)程度有所提高，減小名義利率提升幅度可使債券利率波動(dòng)幅度也相應(yīng)收斂。對(duì)于股票市場(chǎng)而言，稅后利率提升可能減緩部分儲(chǔ)蓄資金入市的速度，另外可以提及的是由于目前股票派息按“利息、股息、紅利所得”項(xiàng)目適用20%的稅率，具體稅負(fù)按應(yīng)納稅所得額的50%適用20%的稅率計(jì)算，因此若利息稅率降低則股票分紅的稅后回報(bào)可能同步調(diào)升，此舉將有利于促進(jìn)價(jià)值投資。
陳濟(jì)軍：就貨幣信貸方面而言，此次加息的力度比市場(chǎng)預(yù)期要弱，而減征利息稅雖然有助于鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄，但是能不能把股市和房市的資金吸引到銀行，目前還很難說。但總體來看，此次政策調(diào)整力度低于市場(chǎng)的預(yù)期，而調(diào)整本身意味著“靴子落地”，因此，對(duì)市場(chǎng)應(yīng)該屬于利好的因素。
需要強(qiáng)調(diào)的是，這種“利好”并不意味著宏觀調(diào)控將減弱，事實(shí)上，加息本身具有緊縮信貸的作用，而透過其本身的作用，可以看出政策當(dāng)局對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)偏快向過熱的苗頭，以及物價(jià)上漲的擔(dān)憂，也給市場(chǎng)一個(gè)信號(hào)，即緊縮力度可能會(huì)有所加強(qiáng)。
