股民抱怨：“豬肉的價(jià)格都翻倍了，股票怎么不漲反跌？”這種看似粗俗的抱怨卻提出了一個(gè)非常高端的經(jīng)濟(jì)學(xué)命題：通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的關(guān)系。
不少人包括一些學(xué)者在內(nèi)都認(rèn)為通貨膨脹和股價(jià)上漲是一回事，所以把反通脹的政策誤讀為平抑股價(jià)。由于通貨膨脹會(huì)使存款利率轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)利率，于是存款收益和消費(fèi)價(jià)格的逆向關(guān)系驅(qū)使存款出籠購買消費(fèi)品，從而推動(dòng)物價(jià)的螺旋上升。但是，當(dāng)存款出籠還可以選擇投資的時(shí)候，人們的消費(fèi)偏好，儲(chǔ)蓄偏好和投資偏好就多了一層關(guān)系，即投資品與消費(fèi)品的替代。從這個(gè)角度分析通貨膨脹的宏觀效應(yīng)，會(huì)發(fā)現(xiàn)在流動(dòng)性“過�！敝畷r(shí)，通脹的加速會(huì)通過“負(fù)利率”效應(yīng)驅(qū)動(dòng)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y，因此會(huì)由于提高了社會(huì)的投資偏好而平抑通脹。
我們來做幾個(gè)測(cè)試：1.一個(gè)家庭婦女開始炒股了，她的逛街時(shí)間是增加還是減少了？2.假設(shè)她炒賠了，消費(fèi)增加還是減少了？3.假設(shè)她賺了，消費(fèi)增加還是減少了？我知道，人們會(huì)有不同的答案。但如果讓經(jīng)濟(jì)學(xué)家來解答，第一個(gè)答案是減少；第二個(gè)答案也是減少；第三個(gè)答案還是減少。也許有人對(duì)第三個(gè)答案有異議，我們只需要分析巴菲特的消費(fèi)行為就可以看出，當(dāng)投資人的預(yù)期回報(bào)很高并且很穩(wěn)定之時(shí)，其消費(fèi)的心理成本就會(huì)折算為預(yù)期的投資收入，今天放棄一件衣服就可能等于明天的一架飛機(jī)，所以投資抑制消費(fèi)是“巴菲特型”投資人的行為偏好。
在通脹加速的背景之下，負(fù)利率驅(qū)動(dòng)的儲(chǔ)蓄出籠如果提高了社會(huì)的投資偏好，不僅會(huì)由于降低消費(fèi)品的即期購買而緩解通脹，還會(huì)由于投資加速遠(yuǎn)期供給而平抑通脹。這個(gè)道理說明：豬肉和股價(jià)是不能“一刀切”的。流動(dòng)性過剩的另一面可能是投資品不足，由于投資品的不足而造成的社會(huì)投資偏好下降，不僅會(huì)帶來宏觀經(jīng)濟(jì)循環(huán)的放慢，還會(huì)加劇通貨膨脹趨勢(shì)的惡化。
凱恩斯的赤字財(cái)政理論在提出時(shí)有很大爭(zhēng)議，結(jié)果證明是行之有效的。凱恩斯的當(dāng)代信徒進(jìn)一步提出了國家跨國舉債的政策，結(jié)果使美國把國債直接發(fā)到了別國的國庫，再用套現(xiàn)的資金采購軍火，轉(zhuǎn)化為軍火商的投資。在經(jīng)濟(jì)全球化的背后，是美國的社會(huì)投資傾向通過其對(duì)全球舉債而居高不下。有些專家對(duì)此不甚了了，居然提出用特別國債吸收存款來緩解通脹，美其名曰“化解流動(dòng)性過�！保M(jìn)而建議把中國的國民儲(chǔ)蓄吸收到外匯投資公司，再投入美國股市，這真是滑稽之至。既然投資美國股市能夠化解中國的通脹，為何投資中國股市就是流動(dòng)性過剩呢？既然能夠舉債吸儲(chǔ)投資國外股票，為何不能舉債吸儲(chǔ)投資中國股票呢？如果我們?cè)诶碚撋隙挤植磺迦鈨r(jià)上漲和股價(jià)上漲的不同功能，盲目的宏觀調(diào)控就會(huì)落入自相矛盾的陷阱。
資產(chǎn)泡沫并不是國民經(jīng)濟(jì)的天敵，現(xiàn)代人已經(jīng)習(xí)慣了在資產(chǎn)泡沫中生活。但是，通脹是我們的天敵，因?yàn)橥洉?huì)傷及無辜，剝奪低收入者吃肉的權(quán)利。把資產(chǎn)泡沫混同為通貨膨脹，不僅難以消滅通脹，而且可能“潑水連孩子一起倒掉”，斷送我們大國崛起的夢(mèng)想。大國不能沒有金融。豬肉的價(jià)格要下來，股票的價(jià)格要上去，這個(gè)看似簡單的道理，卻包含著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的偉大智慧，也是對(duì)宏觀調(diào)控政策的重大挑戰(zhàn)。(金巖石)
