國都證券：分享復(fù)蘇 布局轉(zhuǎn)型

　　調(diào)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)內(nèi)需：2010年經(jīng)濟(jì)仍可樂觀預(yù)期，但糾正失衡、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已迫在眉捷。首先要糾正需求結(jié)構(gòu)失衡、提振消費(fèi)�？春梦磥硐�費(fèi)的兩大動(dòng)力：農(nóng)村消費(fèi)增長、城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)。其次應(yīng)積極發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。此外，應(yīng)優(yōu)化區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，改善區(qū)域發(fā)展非均衡現(xiàn)狀，全面激活內(nèi)需。

　　流動(dòng)性呈現(xiàn)平衡偏松格局：雖然存在通脹預(yù)期上升、海外熱錢流入等樂觀因素，但考慮到寬松貨幣政策逐步退出，以及政府加大股票供給以平抑泡沫，我們判斷A股流動(dòng)性呈現(xiàn)平衡偏松格局，其帶給A股估值的提升作用較為有限。

　　業(yè)績推動(dòng)A股震蕩盤升：不少周期性權(quán)重行業(yè)得益于業(yè)績轉(zhuǎn)暖，估值仍不同程度具備提升空間，市場(chǎng)整體估值因此存在提升動(dòng)力。結(jié)合DDM估值模型判斷，滬指2010年運(yùn)行區(qū)間在2800-4000點(diǎn)，2010年A股市場(chǎng)呈現(xiàn)N形震蕩盤升走勢(shì)，市場(chǎng)重心小幅上移。

　　行業(yè)配置思路：周期性復(fù)蘇行業(yè)、通脹預(yù)期提升資產(chǎn)資源股價(jià)值、大消費(fèi)行業(yè)。

　　招商證券：從復(fù)蘇到擴(kuò)張

　　2010年，經(jīng)濟(jì)周期由復(fù)蘇走向擴(kuò)張是大概率。擴(kuò)張指經(jīng)濟(jì)增長超越潛在水平、通脹進(jìn)入上行周期但又未到惡性通脹的一段過程。擴(kuò)張的內(nèi)在邏輯和決定因素在于內(nèi)需復(fù)蘇的擴(kuò)散效應(yīng)、外需顯著復(fù)蘇及其各種帶動(dòng)效應(yīng)、庫存周期上升。

　　在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張初期，即復(fù)蘇確認(rèn)和加息周期之間，股市通常為慢牛，市場(chǎng)一方面需要通過業(yè)績提升來消化復(fù)蘇階段已提升的估值水平，另一方面需要等待流動(dòng)性第二階段的強(qiáng)化。

　　通脹上行的速度和宏觀政策調(diào)控的時(shí)點(diǎn)是影響市場(chǎng)節(jié)奏的關(guān)鍵。宏觀政策可能發(fā)生明顯變化的兩個(gè)敏感時(shí)點(diǎn)，一個(gè)是上半年的3-4月份，一個(gè)是三季度。如果是前者，市場(chǎng)走勢(shì)大體如N型；如果是后者，市場(chǎng)走勢(shì)大體是倒V型。

　　經(jīng)濟(jì)周期的同步或滯后行業(yè)景氣度有望明顯提升，我們建議上半年超配金融、鋼鐵、化工、建材、煤炭、航空和運(yùn)輸、食品飲料等，這些行業(yè)大多數(shù)經(jīng)濟(jì)周期的滯后型行業(yè)，盈利或景氣將趨于上升，估值水平仍具有安全邊際。

　　上海證券：新經(jīng)濟(jì) 新動(dòng)力 新財(cái)富

　　2010年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與政策退出使經(jīng)濟(jì)增長恢復(fù)常態(tài)，但外需疲軟和投資回落將刺激國內(nèi)消費(fèi)需求成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力。此外，中國經(jīng)濟(jì)還受到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡和落后產(chǎn)能過剩的困擾。2010年中國經(jīng)濟(jì)新的增長極主要來自兩個(gè)方面：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和內(nèi)需消費(fèi)啟動(dòng)。對(duì)應(yīng)于新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，2010年A股市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力將由“流動(dòng)性&投資”轉(zhuǎn)變?yōu)橄�費(fèi)驅(qū)動(dòng)與結(jié)構(gòu)調(diào)整。另外，人民幣升值與通脹預(yù)期會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定形成支撐，但不構(gòu)成主要驅(qū)動(dòng)力。經(jīng)濟(jì)增長將在第二季度達(dá)到復(fù)蘇高點(diǎn)，期間貨幣政策將發(fā)生調(diào)整，社會(huì)預(yù)期回報(bào)率上升，市場(chǎng)存在調(diào)整壓力。預(yù)計(jì)A股整體業(yè)績2010年度增長20%，呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)。

　　預(yù)計(jì)指數(shù)全年表現(xiàn)呈N型走勢(shì)：2010年中國經(jīng)濟(jì)增長與上市公司業(yè)績?cè)鲩L將創(chuàng)復(fù)蘇新高，指數(shù)前期將繼續(xù)走高；在年中受到政策退出影響，市場(chǎng)面臨調(diào)整壓力；隨后受基本面持續(xù)走好推動(dòng)，指數(shù)向上意愿增強(qiáng)。2010年上證綜指的合理估值區(qū)間為(26倍，45倍)，對(duì)應(yīng)上證綜指核心波動(dòng)區(qū)域?yàn)?2800點(diǎn)，4100點(diǎn))。