券商下半年A股投資策略對比

　　中原證券馬嶔琦

　　滬指突破3000點之后在彷徨中拾級而上，市場對未來宏觀經(jīng)濟及行情走勢也出現(xiàn)了較大分歧。比對近期各大券商也陸續(xù)發(fā)布的2009年下半年A股市場投資策略，呈現(xiàn)出的一些新特點可供投資者參考。

　　經(jīng)濟已處復蘇 道路仍然曲折

　　較樂觀的機構(gòu)國泰君安預(yù)見，一年內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟復蘇好轉(zhuǎn)仍將延續(xù)，甚至局部過熱(如房地產(chǎn)和基建)。未來經(jīng)濟可望呈“2009年前低后高，10年前高后低”的“類W型走勢”。但產(chǎn)能過剩仍造成“宏觀好微觀差”。上游能源行業(yè)保持平穩(wěn)較快增長，中游制造業(yè)仍不樂觀，下游利潤穩(wěn)定增長看點在金融地產(chǎn)。中信證券也認為中國經(jīng)濟將出現(xiàn)“U”形回升。

　　申銀萬國認為，國內(nèi)經(jīng)濟指標超預(yù)期，正推升市場對中國經(jīng)濟前景的判斷。投資高增長是支撐經(jīng)濟復蘇的關(guān)鍵因素，其中，政府力量推動基礎(chǔ)建設(shè)和民生投資跳躍式增長、市場力量帶動房地產(chǎn)投資下半年復蘇、競爭力量帶動制造業(yè)投資在“囚徒困境”中增長。

　　中原證券認為，國內(nèi)經(jīng)濟先行指標顯示下半年復蘇跡象明顯，但出口短期仍難恢復、信貸增長能否持續(xù)值得擔憂。

　　招商證券認為，國內(nèi)經(jīng)濟三季度仍在環(huán)比加速，財政政策效應(yīng)至少在三季度仍處于高潮期；四季度及明年財政支出效應(yīng)才會逐步衰減，出口退稅和外部經(jīng)濟企穩(wěn)背景下，出口有望開始復蘇。

　　海通證券則較謹慎，認為本論經(jīng)濟調(diào)整不會是傳統(tǒng)的“觸底—復蘇”經(jīng)濟周期模式。一旦出口形勢沒能在2010年大幅改善，則2010年我國宏觀經(jīng)濟增速存在二次回落的較大風險。

　　估值仍合理 震蕩或成主旋律

　　國泰君安認為2009年全部上市公司利潤增速為12.5%，2010年達到28.8%；2009年凈利潤增速15%，2010年17%，在業(yè)績因基數(shù)和需求好轉(zhuǎn)而同比大幅增加，下半年股市仍然向好，但3季度可能因海外市場、中報業(yè)績、IPO重啟、累計漲幅偏大等因素，出現(xiàn)調(diào)整。

　　中信證券也認為，上市公司2009凈利潤增速全年可望約9%，而自下而上推算，中信覆蓋的重點公司全年業(yè)績增速約為17%(重點公司質(zhì)地較好，擬合出的業(yè)績增速會高于市場整體業(yè)績)。滬深300的DDM絕對估值略高于合理估值區(qū)間上限，只有當下半年出現(xiàn)盈利上調(diào)時，市場估值才會繼續(xù)提升，市場估值仍處合理區(qū)間。

　　申銀萬國認為，A股上市公司整體毛利率水平持續(xù)改善的動力不足，盈利改善對股指的正面激勵作用遞減。三季度后期，A股將向下尋求支撐。若調(diào)整，預(yù)期幅度將達27%左右。下半年上證綜指核心波動區(qū)間為2300-3150點。

　　招商證券認為，市場三季度在經(jīng)濟環(huán)比仍然上升，流動性釋放步入第二階段、美國貨幣定量寬松貨幣政策和美元貶值預(yù)期導致的流動性外溢還會繼續(xù)存在，市場仍處于流動性推動和經(jīng)濟復蘇共同支持的過程，估值水平仍有上升可能。四季度及其后經(jīng)濟和流動性環(huán)境不確定性會有所增加。

　　海通證券認為，A股凈利潤自上而下估算，在中性預(yù)期情形下，預(yù)計A股2009年凈利潤同比增幅2.6%。下半年市場供求狀況難以樂觀，本輪流動性最充裕的時光可能已經(jīng)過去。下半年市場進入中期調(diào)整。