小火慢熱 下半場走勢機構分歧加大

　　藍籌領軍 上證指數(shù)月K線圖6連陽

　　還有兩個交易日，上半年行情就結束了，但市場上半年的“紅色”輪廓已經(jīng)顯現(xiàn)出來，不管后兩天的行情如何演繹，A股市場上證指數(shù)和深證成指月K線6連陽應已成定局。截至上周五，A股市場上半年上證指數(shù)漲幅為58%，深證成指漲幅為78%，A股市場上半年走勢可謂是很完美。

　　回顧上半年的行情，政策鼓勵、流動性充裕和持續(xù)存在的復蘇預期助推股市一路走好。那么，下半年這些會有什么相同和不同？

　　政策根據(jù)經(jīng)濟走勢變化而定

　　所謂政策，包括貨幣政策，財政政策、產(chǎn)業(yè)政策、就業(yè)政策、區(qū)域政策和消費政策。這些政策或直接拉動經(jīng)濟增長，或改變投資者的經(jīng)濟預期，或提高時常的消費需求，或改善企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境。

　　近期公布的幾組數(shù)據(jù)讓我們看到了經(jīng)濟復蘇的跡象。首先公布的是5月的PMI數(shù)據(jù)，市場起初擔憂5月份采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)和經(jīng)濟活動放緩，特別是官方PMI會降至低于50的水平。然而在基本持平的5月份PMI數(shù)據(jù)公布后，市場情緒似乎出現(xiàn)明顯轉變。

　　其次，其余陸續(xù)公布的數(shù)據(jù)應證了宏觀經(jīng)濟仍在進一步回升的判斷。5月的投資與信貸數(shù)據(jù)再次超出市場預期, 城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長38.7%，增速較上月提高4.8個百分點, 投資增速水平已達到2004年一季度投資過熱時的水平。其中市場化投資加速上行，而與出口密切相關的外商投資幾近零增長。這一趨勢顯示政府投資對于民間或私人投資的帶動效應開始出現(xiàn)。5月人民幣貸款增加6645億元，遠高于市場預期水平。另一方面，5月工業(yè)增加值同比增長8.9%，支持近期經(jīng)濟的持續(xù)好轉，企業(yè)貸款需求增長，流動性更多的進入實體經(jīng)濟。

　　最新公布的6月中旬日均發(fā)電量數(shù)據(jù)出現(xiàn)正增長，這是今年3月以來該數(shù)據(jù)的首次正增長，發(fā)電量的逐步回暖，在一定程度上反映了經(jīng)濟回暖的趨勢。

　　所以，對于下半年宏觀經(jīng)濟能否好轉，券商的觀點基本一致，認為復蘇趨勢明顯，經(jīng)濟將依然延續(xù)上行趨勢，消費平穩(wěn)增長，出口有所復蘇，投資有望加速。

　　中金公司策略報告認為，下半年政策可能有下行風險，全年實現(xiàn)“前高后低”依然是大概率事件。

　　申銀萬國研究報告研究表示，向好的經(jīng)濟預期在第三季度得到兌現(xiàn)的概率較大。同時，他們預期，到了三季度后期，再進一步上調基本面的預期空間不大。

　　流動性充裕能否延續(xù)有爭議

　　既然上半年流動性充裕推動股市發(fā)展，那么下半年流動性能否延續(xù)充裕格局, 就成為市場關注的影響要素之一。中金、中信、申銀萬國、招商證券等十多家券商相繼推出了下半年A股策略報告，對流動性問題給出了他們的判斷。

　　申銀萬國認為，經(jīng)歷了上半年信貸的沖量，銀行體系的資金頭寸依然寬裕。但鑒于信貸投放的季節(jié)特性，他們預計，信貸和M1增速在6月末創(chuàng)出年內高點后，下半年將略有回落。他們認為三季度后期貨幣緊縮預期可能浮現(xiàn)。由于CPI第四季度單月有望轉正，隨著宏觀經(jīng)濟指標的好轉，過度的貨幣政策可能轉向的預期，或將在三季度末—四季度初升溫。

　　中金公司認為，中國貨幣政策存在微調的可能性，但由于中國貨幣政策一直都有易放難收的特征，信貸增速拐點最早四季度才出現(xiàn)。

　　而中信證券和國泰君安、招商證券的觀點則比較樂觀，他們一致認為下半年整體貨幣環(huán)境仍處于寬松狀態(tài)。

　　招商證券報告認為，市場仍處于經(jīng)濟復蘇預期和流動性共同推動的延續(xù)期。下半年多數(shù)時間內市場仍處于流動性推動和經(jīng)濟復蘇預期共同推動的過程中。四季度之后經(jīng)濟和流動性環(huán)境不確定性會有所增加。