一夜之間形勢突變。

　　上半年,老百姓還在為居高不下的物價(jià)發(fā)愁,關(guān)心如何化解“負(fù)利率”時(shí)代高通脹帶來的財(cái)富縮水。但是,隨著全球經(jīng)濟(jì)形勢突變,擔(dān)憂迅速從“通脹”化為“通縮”。上周國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示,11月CPI同比增長2.4%,比目前一年期存款利率2.52%低0.12%,從而使得實(shí)際利率轉(zhuǎn)負(fù)為正,終結(jié)了此前連續(xù)23個(gè)月負(fù)利率的局面。

　　不過,經(jīng)濟(jì)學(xué)家們擔(dān)憂,如果物價(jià)下跌背后的真正推手是實(shí)際需求大幅下滑,經(jīng)濟(jì)由通脹轉(zhuǎn)為通縮并陷入蕭條期,居民財(cái)富受到的傷害將更大。

　　雖然說通脹時(shí)代資產(chǎn)為王,通縮時(shí)代現(xiàn)金(存款)為王。但面臨越來越低的存款利率、已經(jīng)跌得不能再跌的股票、漲幅驚人的債券市場、走勢更為撲朔迷離的樓市和金市,我們還是得打起精神來,認(rèn)真梳理家庭資產(chǎn)配置,積極應(yīng)對可能到來的“通縮陰影”。

　　“正利率”或只是曇花一現(xiàn)

　　隨著統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的公布,一時(shí)之間,“通縮”成為熱議話題。

　　長城證券研究所所長向威達(dá)表示:“CPI和PPI同時(shí)下降并不意味著通縮時(shí)代的到來,CPI和PPI下降后,好的方面是,居民生活費(fèi)用和生產(chǎn)成本有回落的趨勢,因此可以改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力；但不好的方面是,這遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于有效需求不足帶來的負(fù)面壓力,企業(yè)日子不好過,經(jīng)濟(jì)增速也不景氣。”

　　國都證券分析師張翔認(rèn)為,雖然CPI僅出現(xiàn)了連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比下滑,嚴(yán)格意義上還不能說通縮已經(jīng)來臨,但從目前形勢來看,明年陷入通縮的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)較大。如果通縮來臨,社會需求將大幅萎縮,中國的制造業(yè)將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn),進(jìn)而對銀行信貸資產(chǎn)的質(zhì)量帶來不利影響。

　　雖然目前實(shí)際利率轉(zhuǎn)負(fù)為正,但是也意味著后市降息可能性加大,目前的正利率可能只是階段性的現(xiàn)象,未必會長期存在。日前,在嘉實(shí)基金“在政策與基本面博弈中曙光初現(xiàn)”的2009年投資策略報(bào)告上,嘉實(shí)超短債基金經(jīng)理吳洪堅(jiān)則分析認(rèn)為,“2009年預(yù)計(jì)CPI會在2%到3%之間波動,不排除個(gè)別月份出現(xiàn)負(fù)值的可能,CPI很可能會在明年年中出現(xiàn)低點(diǎn)”。如果按市場預(yù)期再降息108個(gè)基點(diǎn),實(shí)際利率還將回歸為負(fù)數(shù)。

　　流動性增加或帶來“局部牛市”

　　機(jī)構(gòu)人士稱,如果經(jīng)濟(jì)真的進(jìn)入了通縮時(shí)期,經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整不是一兩年就結(jié)束的。就像1989年底日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后,進(jìn)入了持續(xù)10多年的通縮調(diào)整時(shí)期,股市也出現(xiàn)長期熊市。但顯然政府正在極力避免這一局面。嘉實(shí)基金副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)戴京焦指出,在大幅降息后,未來貨幣政策還有4次左右降息空間,準(zhǔn)備金率有5個(gè)點(diǎn)左右下降空間,“準(zhǔn)備金率下降一個(gè)百分點(diǎn),市場將釋放基礎(chǔ)貨幣4600億元,流動性的改善將引起市場的積極反應(yīng)”。

　　戴京焦指出,A股市場目前的估值已回到了較低水平,明年的走勢更多取決于流動性的變化。她指出,“價(jià)格是圍繞價(jià)值波動,在估值進(jìn)入相對合理區(qū)間后,流動性決定價(jià)格波動的方向和幅度。預(yù)計(jì)未來流動性將逐步改善,同時(shí)微觀基本面不樂觀,未來兩個(gè)季度市場將演繹政策面提升流動性和基本面惡化的博弈”。她判斷,博弈的結(jié)果是流動性會占上峰。據(jù)戴京焦分析,微觀基本面的惡化80%已被反映在估值當(dāng)中,而對流動性因素估值反映出來的并不多。市場普遍判斷明年一季度末股市可能出現(xiàn)較好的買點(diǎn),在此情況下,戴京焦認(rèn)為,買點(diǎn)在明年初可能就會出現(xiàn)。估值可能先由流動性推高,之后因?yàn)樯鲜泄�司盈利改善不了而降下�?之后流動性可能會跑到別的市場,如房地產(chǎn)市場�！澳壳胺浅＞�惕,要捕捉流動性帶來的機(jī)遇�！贝骶┙贡硎尽�

　　在國海富蘭克林基金2009年投資策略報(bào)告會上,國海富蘭克林基金研究總監(jiān)潘江也提出要看到全球經(jīng)濟(jì)放緩的正向效應(yīng),“中國是一個(gè)大宗商品的進(jìn)口國,在原油、鐵礦砂、大豆上對國際市場的依賴非常深,大宗商品如原油、鋁、銅、金價(jià)格的暴跌,給中國經(jīng)濟(jì)帶來了額外的正收入和財(cái)富效應(yīng),這種效應(yīng)大約在今年四季度后會逐步表現(xiàn)出來,在明年上半年更為明顯”。

　　機(jī)構(gòu)們明年股市的預(yù)測多判斷為“區(qū)間震蕩”,投資者不能過度樂觀。

　　債市進(jìn)入牛市“下半場”

　　在吳洪堅(jiān)看來,隨著存款基準(zhǔn)利率連續(xù)下調(diào),無論從宏觀面、基本面、政策面、資金面都繼續(xù)支持債市穩(wěn)定向好。他的判斷依據(jù)是,從基本面看,各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示,生產(chǎn)經(jīng)營活動趨冷,社會平均投資回報(bào)率出現(xiàn)下降趨勢,政府采取積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策的態(tài)度將會持續(xù)。

　　從資金面看,自8月份以來全國性商業(yè)銀行在銀行間市場資金融出量開始上升。10月份下調(diào)存款準(zhǔn)備金率后,銀行類機(jī)構(gòu)流動性明顯增加；在適度寬松的貨幣政策下,流動性有望進(jìn)一步增強(qiáng)；從供需面來看,占比最大的債券類屬的央行票據(jù)逐漸淡出,短期債券仍呈現(xiàn)供不應(yīng)求的態(tài)勢。債券成為中短期保存實(shí)力,建立穩(wěn)健資產(chǎn)配置不可或缺的選擇。

　　看好債市的機(jī)構(gòu)還有很多�！敖�(jīng)濟(jì)增速減緩,就會下調(diào)基準(zhǔn)利率,債市就面臨比較好的環(huán)境�！眹�泰金龍債券基金經(jīng)理林勇表示。“對于債市,可以看好到2009年年底,主要是金融債�！惫獯笞C券債券分析師李懷定也依然看好2009年的債市。

　　但是也有機(jī)構(gòu)表示謹(jǐn)慎,有研究人士稱,當(dāng)前債市的調(diào)整雖然還有一波上揚(yáng),但是卻是“下半場”。

　　積極防御策略應(yīng)對變化

　　巴菲特說,“壞消息是投資者最好的朋友。它可以讓你以史無前例的低價(jià),買入美國的一份未來”,雖然未來基本面的惡化趨勢還沒有扭轉(zhuǎn),階段性通縮帶來沖擊可能存在,但是在資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)大幅下滑之后,面對可能到來的的“通脹”,投資者的心態(tài)應(yīng)該從“被動防御”轉(zhuǎn)化為“積極防御”。

　　有不少理財(cái)機(jī)構(gòu)建議,2009年家庭投資以防御為主,也要保有進(jìn)攻機(jī)會,可將60%—70%的資金投資于存款、債券和貨幣市場基金這些保守型品種；另外可從長期入手,配置20%—30%的股票或者股票型基金；有條件的家庭,可以配置10%左右的黃金。目前,金融海嘯引起的恐慌,正在逐漸發(fā)酵,被嚇壞的投資者對各種投資工具都信心不足。部分投資者甚至開始搶進(jìn)實(shí)體黃金,造成金條、金幣嚴(yán)重缺貨,個(gè)人投資者對黃金投資的需求大增,囤積盛況為30年來罕見。2009年全球經(jīng)濟(jì)前景,若為“通縮”,具備“貨幣”功能的黃金,跌幅會遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其他商品;若由通縮轉(zhuǎn)為通脹,那黃金將具備“硬通貨”的特點(diǎn)。

　　對于關(guān)注股市的投資者,必須關(guān)注更能抗周期的板塊機(jī)會。戴京焦告訴記者,根據(jù)投資時(shí)鐘理論,板塊表現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)周期變化密切相關(guān)。目前至未來的一段時(shí)期,中國經(jīng)濟(jì)增速放緩,通脹下降,處于衰退期。而衰退期間,日常消費(fèi)、醫(yī)藥和其他成長防御型行業(yè)通常會有較好的表現(xiàn),在衰退末期,金融與地產(chǎn)可能表現(xiàn)較好。而國海富蘭克林基金研究總監(jiān)潘江則在看好醫(yī)藥板塊的同時(shí),提出明年銀行板塊將受到不良資產(chǎn)比率上升和息差減少帶來的雙重風(fēng)險(xiǎn),大銀行安全性會更高。(記者賈肖明)