王慶博士 摩根士丹利大中華區(qū)首席經濟學家

　　汪濤博士 瑞銀證券中國首席經濟學家

　　□主持人：中國證券報記者 周文淵

　　新增信貸在6-7萬億

　　中國證券報記者：一季度新增信貸額度達到4.58萬億，基于一季度的新增信貸和對中國經濟前景的預測，您認為中國2009年全年新增信貸額度將會是多少？

　　王慶博士：2009年一季度新增信貸達到4.58萬億的水平，必須注意的是，信貸暴增有其獨特背景，這個背景就是全球性的金融危機。在2008年9月份雷曼兄弟破產清算之后，全球各國政府的經濟政策都進入“危機處理”階段，中國也不能例外。就是說，中國從去年四季度開始的貨幣放松政策是一個在特定時期的“危機處理政策”。觀察到這一點，就可以對新增貸款的軌跡有一個比較清醒的認識。全球金融危機所引發(fā)的實體經濟的劇烈收縮和震蕩似乎已經告一段落。宏觀政策取向也會發(fā)生相應變化：從疾風暴雨式的“危機處理”向逆對風向的“相機抉擇”過渡。短期來看，央行的寬松貨幣政策應該還不會發(fā)生明顯變化；但是在新增貸款方面，我們認為在政府四萬億元投資計劃實施之后，貸款的增長將更多的取決于銀行和企業(yè)等微觀主體的行為，預計2009年全年新增貸款將在6-7萬億元。

　　汪濤博士：信貸增速很快，如果政策不做出調整，全年新增信貸達到8-9萬億的水平也不是沒有可能。不過，央行雖然在短期內會保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，但是放任信貸繼續(xù)爆發(fā)性增長是不明智的，不排除央行在信貸規(guī)模政策上適時做出一些改變�；�于這一預期，我們認為2009年全年新增信貸額度將會在7萬億左右。

　　民間投資啟動還待觀察

　　中國證券報記者：從2008年年末開始，在政府推出經濟刺激計劃之后，月度信貸額開始大幅放量。但是目前仍有一個擔憂，就是政府主導投資的持續(xù)性問題，即政府投資能否有效拉動微觀主題的投資？

　　王慶博士：3月份出現(xiàn)了一些積極變化，可以看到企業(yè)新增短期貸款達到4728億元，企業(yè)活期存款增加9377.21億元，不管是同比還是環(huán)比，增幅都很明顯。這說明，企業(yè)的資金狀況得到了很明顯的改善。但是需要注意，企業(yè)資金狀況的改善可能不是由企業(yè)經營效益改善帶來的，而是由企業(yè)貸款派生而來的；2008年12月份以來，企業(yè)票據融資和短期貸款的新增額度明顯超出歷史平均水平，貸出來的錢可能又回到銀行系統(tǒng)，成為企業(yè)的活期存款。政府投資是否拉動了民間投資，目前還沒有出現(xiàn)明顯跡象，可以看到，制造業(yè)私人投資和房地產投資仍處于下滑趨勢中。而我們認為，民間投資的激發(fā)仍需要最終需求的回升，首先是出口企穩(wěn)反彈，其次是制造業(yè)私人投資回暖。目前來看，出口雖然走穩(wěn)，但是其復蘇恐怕還需要漫長過程，因此拉動民間重新啟動還需要時間。

　　汪濤博士：3月份短期貸款新增達到4728億元，增幅較大，這反映出信貸對企業(yè)流動性方面的支持，說明銀行、企業(yè)對于經濟未來走勢的看法已經出現(xiàn)好轉。從2008年11月份以來，新增信貸中票據融資和長期貸款比重較大，企業(yè)短期貸款規(guī)模較��；而3月份數據顯示，票據融資開始下滑，而短期貸款上揚。我們預計，這一趨勢將繼續(xù)保持，票據融資將繼續(xù)有所收縮。政府主導的投資，使得近幾個月國有經濟的活躍度明顯好于民營經濟。對于政府投資是否已經有效拉動民營投資，我們認為，目前還沒有出現(xiàn)這樣的跡象；民營投資的改善可能還將有賴于出口和房地產的復蘇。

　　企業(yè)活期存款的增加，也能說明當前的經濟環(huán)境已經出現(xiàn)向好的變化，企業(yè)為目前經濟活動增加做準備。另一方面，也可能意味著企業(yè)為將來的投資(包括資產市場投資)做準備。