政策松動(dòng)已有確定性方向

　　⊙申銀萬(wàn)國(guó)

　　政策是否放松和大宗商品價(jià)格是否回落是我們討論下半年市場(chǎng)走勢(shì)的兩大基礎(chǔ)變量。從目前情況來(lái)看，以原油為首的大宗商品價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始回落，但趨勢(shì)尚無(wú)法確定，而緊縮政策的放松卻已經(jīng)有了確定性的方向。

　　對(duì)于緊縮政策的松動(dòng)，我們判斷目前還是結(jié)構(gòu)性的。在通脹特別是PPI還比較高的情況下，總量指標(biāo)不會(huì)有大規(guī)模的放松，也不會(huì)大幅度的刺激需求。政府能夠做的，只是通過(guò)財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性信貸支持對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行微調(diào)。我們所預(yù)期的放松方向?yàn)椋喊l(fā)揮財(cái)政的積極作用，包括補(bǔ)貼出口企業(yè)、加大國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目的投資(包括災(zāi)后重建、鐵路投資、電網(wǎng)投資、醫(yī)藥衛(wèi)生改革和新農(nóng)村建設(shè))、加快增值稅轉(zhuǎn)型等；結(jié)構(gòu)性的信貸放松有加大對(duì)中小企業(yè)貸款的支持。

　　關(guān)注增值稅轉(zhuǎn)型。在十一五規(guī)劃、兩會(huì)和最近人大財(cái)經(jīng)委報(bào)告中，都把推廣增值稅轉(zhuǎn)型作為未來(lái)一年一項(xiàng)重要工作來(lái)抓。我們認(rèn)為，如果增值稅轉(zhuǎn)型在全國(guó)鋪開(kāi)，會(huì)大大刺激企業(yè)進(jìn)行設(shè)備投資和技術(shù)改造，會(huì)強(qiáng)勁拉動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的需求。比如高端礦山機(jī)械、自動(dòng)化設(shè)備、高端機(jī)床和精密儀器儀表等，相關(guān)裝備制造業(yè)企業(yè)值得長(zhǎng)期關(guān)注。

　　關(guān)注國(guó)家重點(diǎn)投資項(xiàng)目：鐵路和電網(wǎng)。從財(cái)政支出和政策規(guī)劃來(lái)看，未來(lái)幾年比較重要且確定的政府支出項(xiàng)目是：災(zāi)后重建、鐵路建設(shè)、電網(wǎng)投資、醫(yī)藥衛(wèi)生體制建設(shè)和新農(nóng)村建設(shè)。其中涉及的行業(yè)主要是：鐵路建設(shè)、鐵路運(yùn)輸、輸變電設(shè)備和醫(yī)藥等，值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　五大變化將撬動(dòng)股指盤(pán)升

　　⊙銀河證券

　　七月以來(lái)市場(chǎng)多空力量處于均衡狀態(tài)，上漲與下跌動(dòng)力均不足。但當(dāng)前影響股市運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)、業(yè)績(jī)、政策等因素正在發(fā)生一系列變化，對(duì)投資者的預(yù)期可能會(huì)產(chǎn)生較大影響。市場(chǎng)將在預(yù)期推動(dòng)下震蕩盤(pán)升，逐漸回歸價(jià)值，回歸理性，但眾多的不確定性抑制了反彈高度。

　　變化之一：通脹壓力明顯減緩是宏觀緊縮力度放松的前提，是股市出現(xiàn)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的基礎(chǔ)；變化之二：經(jīng)濟(jì)增速快速下滑會(huì)促使宏觀調(diào)控適時(shí)放松，但通脹不確定性使政策調(diào)整存在變數(shù)；變化之三：業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)南陆第呌诜�(wěn)定，預(yù)計(jì)今年半年報(bào)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)20%-24%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，從而扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)悲觀預(yù)期；變化之四：估值從泡沫到被低估，整個(gè)市場(chǎng)的TTM市盈率從去年10月份的52倍下降到今年最低時(shí)的20倍，從明顯的估值泡沫轉(zhuǎn)變?yōu)榈凸罓顟B(tài)；變化之五：目前市場(chǎng)資金以存量運(yùn)動(dòng)為主，資金供求漸趨平衡，但未來(lái)壓力仍然較大。

　　綜述，短期市場(chǎng)運(yùn)行將震蕩盤(pán)升，但高度有限，預(yù)計(jì)8月份上證綜指主要波動(dòng)區(qū)間為2700-3300點(diǎn)。在目前市場(chǎng)較弱情況下，看好四大投資機(jī)會(huì)，包括中小盤(pán)成長(zhǎng)股、超跌藍(lán)籌股、半年報(bào)超預(yù)期以及奧運(yùn)題材帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

　　利好預(yù)期將推動(dòng)短期反彈

　　⊙東海證券

　　在中央政治局對(duì)宏觀調(diào)控基調(diào)由“防過(guò)熱，防通脹”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)增長(zhǎng)、防通脹”后，一系列用于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策將逐漸出臺(tái)。在上周出口退稅率提高后，市場(chǎng)開(kāi)始傳聞央行將允許商業(yè)銀行將今年人民幣新增貸款額度較年初設(shè)定的規(guī)模擴(kuò)大5%，用于中小企業(yè)以及農(nóng)業(yè)貸款。我們認(rèn)為就當(dāng)前國(guó)內(nèi)中小企業(yè)面臨的壓力而言，這一傳聞的可能性較大�；�于國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控政策的轉(zhuǎn)向，我們認(rèn)為未來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)軟著陸的可能性較大，這一判斷決定了我們對(duì)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)A股市場(chǎng)走勢(shì)的判斷——震蕩調(diào)整。

　　中短期看，本周進(jìn)出口數(shù)據(jù)將如期公布。基于對(duì)沖流動(dòng)性的要求，可能仍會(huì)小幅提高存款準(zhǔn)備金率。但本周最大的焦點(diǎn)是本周五奧運(yùn)會(huì)的召開(kāi)，然而投資者所預(yù)期的奧運(yùn)行情卻遲遲未見(jiàn)動(dòng)靜。我們要提醒投資者的是，在經(jīng)濟(jì)軟著陸的基本面下，即使有利好出臺(tái)，對(duì)市場(chǎng)的影響也只是短期的，并不改變市場(chǎng)中長(zhǎng)期的運(yùn)行趨勢(shì)。因此，我們依舊堅(jiān)持市場(chǎng)在2660-2950點(diǎn)進(jìn)行箱型震蕩的判斷。雖然短期市場(chǎng)在政策預(yù)期下可能會(huì)有向上突破箱體頂部的動(dòng)力，但中長(zhǎng)期仍然具有重回這一震蕩區(qū)間的壓力。板塊配置上，中小盤(pán)成長(zhǎng)股和超跌低價(jià)股，如銀行地產(chǎn)是可以重點(diǎn)關(guān)注的目標(biāo)。

　　大起大落的可能性都不大

　　⊙國(guó)海證券

　　舉世矚目的奧運(yùn)盛會(huì)將于8月8日召開(kāi)，我們認(rèn)為，大盤(pán)將會(huì)演繹“維穩(wěn)”行情：穩(wěn)定壓倒一切，即奧運(yùn)期間股市利空不會(huì)輕易出臺(tái)，相反各大媒體將會(huì)暖風(fēng)頻吹。故若期間股市出現(xiàn)恐慌性大跌，管理層不會(huì)坐視不管。從最近四次奧運(yùn)會(huì)主辦國(guó)奧運(yùn)期間股市表現(xiàn)來(lái)看，也都出現(xiàn)了“維穩(wěn)”行情，奧運(yùn)召開(kāi)后一個(gè)月股市表現(xiàn)強(qiáng)于奧運(yùn)召開(kāi)前一個(gè)月。另外，國(guó)際油價(jià)持續(xù)下跌，特別是宏觀經(jīng)濟(jì)政策從“雙防”轉(zhuǎn)為“一保一控”，均為A股市場(chǎng)營(yíng)造了回暖的氛圍。

　　總之，奧運(yùn)召開(kāi)期間，大盤(pán)大起大落的可能性都不大。預(yù)計(jì)上證指數(shù)8月份的運(yùn)行區(qū)域?yàn)?600-3000點(diǎn)。建議投資者關(guān)注三類(lèi)個(gè)股：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù)的“超預(yù)期”成長(zhǎng)股、基金近期大幅增倉(cāng)的防守型價(jià)值股、行業(yè)評(píng)級(jí)變化產(chǎn)生的階段性機(jī)會(huì)。

　　頭肩底破壞重歸箱體震蕩

　　⊙浙商證券

　　經(jīng)歷了“五窮六絕”，市場(chǎng)期盼的“七翻身”并沒(méi)有如愿實(shí)現(xiàn)。7月份大盤(pán)以2800點(diǎn)為軸，基本上處于一個(gè)上下200點(diǎn)空間的箱體內(nèi)蓄勢(shì)震蕩。從K線形態(tài)來(lái)看，7月份周K線收出陽(yáng)十字星，成交也較6月份有所放大，多頭抵抗暫時(shí)剎住了大盤(pán)快速下跌的勢(shì)頭。不過(guò)上周大盤(pán)挑戰(zhàn)頭肩底的頸線位時(shí)遇到阻力，向上突破失敗后頭肩底形態(tài)遭到破壞，大盤(pán)短線可能重歸箱體震蕩。此外，大盤(pán)股發(fā)行的意外啟動(dòng)造成短期資金面壓力加大。

　　目前，保經(jīng)濟(jì)顯得尤為重要。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)本月1日發(fā)布的7月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為48.4%，比6月份回落3.6個(gè)百分點(diǎn)。這是自2005年1月份以來(lái)，PMI指數(shù)首次回落到50%以下，預(yù)示經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)。上周以保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為目的的財(cái)政調(diào)控政策已經(jīng)出手，部分紡織品退稅提高。這是中國(guó)自2006年推出下調(diào)企業(yè)出口退稅率外貿(mào)政策以來(lái)的首次回調(diào)，未來(lái)政府仍有望出臺(tái)相關(guān)政策逐漸緩解紡織以外的出口企業(yè)所面臨的沉重壓力。