○從2005年以來(lái)，熱錢(qián)流入的規(guī)模應(yīng)該在3000億到4000億美元

　　○必須盡快扭轉(zhuǎn)熱錢(qián)加速流入的趨勢(shì)

　　○人民幣匯率升值已經(jīng)基本到位

　　近期，關(guān)于國(guó)際熱錢(qián)的討論成為理論界的熱點(diǎn)話題。鑒于熱錢(qián)在歷次國(guó)際金融危機(jī)中扮演的負(fù)面角色，高度關(guān)注熱錢(qián)問(wèn)題并切實(shí)防范熱錢(qián)大規(guī)模流動(dòng)帶來(lái)的危害，對(duì)于維護(hù)我國(guó)的金融安全和穩(wěn)定是一個(gè)十分明智的選擇。

　　當(dāng)前熱錢(qián)流入不容置疑

　　盡管境外資本流入與熱錢(qián)流入是兩個(gè)不同的概念，但是，通過(guò)不同的方法，我們都可以觀察到明顯的熱錢(qián)流入。

　　余額法：2005年至今3109億美元熱錢(qián)

　　即熱錢(qián)=外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)-貿(mào)易順差-FDI，按照這個(gè)方法，2005年至2007年熱錢(qián)規(guī)模為490億美元，負(fù)27億美元，1170億美元。今年1至5月則達(dá)到1476億美元，超過(guò)2007年全年的總和。

　　從理論上來(lái)說(shuō)，余額法對(duì)熱錢(qián)的估計(jì)是相當(dāng)粗略的。因?yàn)檫@個(gè)方法沒(méi)有考慮到中國(guó)成立主權(quán)投資基金、對(duì)商業(yè)銀行注資、外匯儲(chǔ)備中不同貨幣匯率的相對(duì)變化，以及經(jīng)常項(xiàng)目中個(gè)人匯回國(guó)內(nèi)外匯等因素，因而產(chǎn)生錯(cuò)誤估計(jì)。

　　國(guó)際收支平衡表法：2005年至今1681億美元熱錢(qián)

　　摩根斯坦利經(jīng)濟(jì)學(xué)家根據(jù)國(guó)家外匯局公布的2007年我國(guó)國(guó)際收支平衡表，對(duì)2005年以來(lái)我國(guó)熱錢(qián)流入進(jìn)行了估計(jì)。該方法計(jì)算認(rèn)為，2008年1至5月我國(guó)的非FDI非權(quán)益類(lèi)資金凈流入為800億美元�？紤]到境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)資金調(diào)撥及香港居民人民幣存款的因素，實(shí)際熱錢(qián)流入為500億美元。而2005年、2006年和2007年的實(shí)際熱錢(qián)流入分別為81、400、700億美元。即2005年到目前熱錢(qián)合計(jì)流入1681億美元。

　　某研究報(bào)告：熱錢(qián)規(guī)模1.75萬(wàn)億美元

　　近期一份研究報(bào)告認(rèn)為，截至2008年一季度，我國(guó)熱錢(qián)規(guī)模高達(dá)1.75萬(wàn)億美元，超過(guò)我國(guó)外匯儲(chǔ)備總額。其中包括貿(mào)易順差下隱藏?zé)徨X(qián)3781億美元，外商投資企業(yè)未匯回利潤(rùn)及累計(jì)折舊3204億美元，熱錢(qián)累計(jì)收益5510億美元。

　　由于熱錢(qián)流入渠道眾多且難以監(jiān)控，因此對(duì)熱錢(qián)規(guī)模進(jìn)行準(zhǔn)確估計(jì)在技術(shù)上是比較困難的。有估計(jì)認(rèn)為，我國(guó)熱錢(qián)規(guī)模超過(guò)了外匯儲(chǔ)備的總額；也有估計(jì)認(rèn)為，目前真正意義上的熱錢(qián)規(guī)模并不大。本文的觀點(diǎn)是，事實(shí)可能在兩者之間。

　　首先，1.75萬(wàn)億美元的熱錢(qián)規(guī)模屬于過(guò)度高估。以貿(mào)易順差占進(jìn)出口比重判斷熱錢(qián)規(guī)模沒(méi)有理論依據(jù)。該報(bào)告稱(chēng)，2005年到2008年一季度貿(mào)易項(xiàng)下隱藏的熱錢(qián)規(guī)模為3781億美元。理由為我國(guó)貿(mào)易順差占進(jìn)出口總額比重從未超過(guò)5%，而2005年、2006年、2007年該比重分別為7%、10%和12%。因此，存在大量的熱錢(qián)。這個(gè)觀點(diǎn)的基本假設(shè)是錯(cuò)誤的。

　　舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，一個(gè)國(guó)家進(jìn)出口總量為100，其中出口52，進(jìn)口48，貿(mào)易順差占貿(mào)易總額的比重為4%。假設(shè)進(jìn)口增長(zhǎng)率為25%，出口增長(zhǎng)率為20%，則一年后順差占進(jìn)出口總額的比重為6%，二年后為8.2%，三年后為10.2%。從邏輯上來(lái)說(shuō)，貿(mào)易順差占進(jìn)出口總額不斷上升是出口增速超過(guò)進(jìn)口增速的必然結(jié)果，不需要涉及到出口部門(mén)生產(chǎn)率的急劇提高。