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　　在封閉式基金迎來(lái)歷史上第一次大規(guī)模的分紅潮，以及部分小規(guī)模封閉式基金集中轉(zhuǎn)型之際，新的投資者還有多少套利機(jī)會(huì)？

　　凈值回歸是封閉式基金在2007年的一個(gè)主旋律，將到期的封閉式基金得到了市場(chǎng)的高度追捧。

　　隨著封閉式基金分紅行情的如期到來(lái)，“封基”在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)一浪高過(guò)一浪，幾近于被中小投資者忘卻的封閉式基金再次引起了人們的關(guān)注。

　　一位股民對(duì)記者說(shuō)，“一年多以前，有些封閉式基金還在五毛錢左右的時(shí)候，我就呼吁朋友趕快買封閉式基金，因?yàn)楫?dāng)封閉式基金的市場(chǎng)價(jià)格逼近其凈值的時(shí)候，將會(huì)有豐厚的套利機(jī)會(huì)�，F(xiàn)在，大部分封閉式基金已經(jīng)在此輪行情中上漲了一倍以上�！�

　　該股民對(duì)記者說(shuō)，這樣機(jī)會(huì)，往往只有機(jī)構(gòu)投資者才是最大的贏家，因?yàn)檫@些精明的機(jī)構(gòu)投資者，已經(jīng)預(yù)見(jiàn)到折扣幅度收窄的可能性。從相關(guān)資料來(lái)看，2006年保險(xiǎn)公司一直是中國(guó)封閉式基金的最大買家。

　　業(yè)內(nèi)人士透露說(shuō)，加注封閉式基金的力量來(lái)自于機(jī)構(gòu)投資者，主要為保險(xiǎn)、QFII和新基金，許多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有單只封閉式基金的比例已逼近規(guī)定的10%上限。

　　2007年4～5月份，在封閉式基金迎來(lái)歷史上第一次大規(guī)模的分紅潮，以及部分小規(guī)模封閉式基金集中轉(zhuǎn)型之際，新的投資者還有多少套利機(jī)會(huì)？

　　折價(jià)的機(jī)會(huì)在消失

　　豐和價(jià)值證券投資基金經(jīng)理趙軍表示，聰明的投資者應(yīng)該發(fā)現(xiàn)，封閉式基金存在巨大的投資機(jī)會(huì)。長(zhǎng)城基金副總經(jīng)理汪欽解釋說(shuō)，以長(zhǎng)城基金的久富為例，去年12月14日，久富基金的單位基金凈值為2.15元，交易價(jià)格是1.85元，折價(jià)率是14%，也就是說(shuō)只需要花1.85元就可以買到一個(gè)價(jià)值2.15元的基金產(chǎn)品。

　　為什么會(huì)出現(xiàn)這樣一個(gè)價(jià)值低谷？據(jù)介紹，開(kāi)放式基金始終以凈值買賣，封閉式基金則不同，它發(fā)行固定數(shù)量的基金單位，在證交所像股票一樣進(jìn)行交易，因此，其價(jià)格可能高于或低于基金單位的資產(chǎn)凈值。

　　據(jù)悉，封閉式基金存在折價(jià)是很正常的現(xiàn)象，因?yàn)榉忾]式基金的持有人在封閉期不能贖回基金，持有者如要收回投資，必須在二級(jí)市場(chǎng)賣出，由于資金的流動(dòng)性大打折扣，投資者往往只能選擇以低于凈值的價(jià)格成交。

　　另?yè)?jù)介紹，由于在近七年來(lái)的一半時(shí)間里，中國(guó)股市一直在熊市中徘徊，再加上市場(chǎng)對(duì)于封閉式基金的分紅普遍擔(dān)憂，大批投資者深套其中，封閉式基金折價(jià)率也因此不斷攀升。資料顯示，2006年7月份，中國(guó)上市的封閉式基金的平均折扣幅度約為37%，而同期美國(guó)市場(chǎng)上的673只封閉式基金中，只有4只的折扣幅度超過(guò)了15%。

　　顯然，高折價(jià)是買入封閉式基金最佳時(shí)機(jī)，國(guó)泰君安證券公司分析師劉冠斌則表示，一只封閉式基金的折價(jià)率越大，就說(shuō)明其投資價(jià)值越高，因?yàn)榉忾]式基金的最終結(jié)局只有兩個(gè)，要么封轉(zhuǎn)開(kāi)，要么到期結(jié)算。

　　劉冠斌說(shuō)，封閉式基金如果選擇到期結(jié)算，也將按照凈值而非市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行清算，按照凈值兌付，這個(gè)折價(jià)空間自然是成為投資者的獲利空間。

　　聯(lián)合證券分析師冶小梅說(shuō)，投資封閉式基金顯然有利可圖，但它卻一直被投資散戶所忽視。從基金年報(bào)可以看出，目前封閉式基金的投資是機(jī)構(gòu)化，說(shuō)明已經(jīng)有很多資金早已開(kāi)始挖掘這一金礦，此時(shí)的散戶卻集中于開(kāi)放式基金。

　　業(yè)內(nèi)人士對(duì)本刊記者表示，2007年高折價(jià)回歸行情是封閉式基金市場(chǎng)的重頭戲，只要牛市和連續(xù)分紅基礎(chǔ)不改，封閉式基金未來(lái)折價(jià)率將大幅降低，并最終趨于消失，甚至有望出現(xiàn)溢價(jià)。

　　另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)顯示，目前封閉式基金的平均折價(jià)率仍超過(guò)20%，其中，13只大盤封閉式基金折價(jià)率在30%以上，相關(guān)基金研究負(fù)責(zé)人于善輝說(shuō)，現(xiàn)在購(gòu)買仍然相當(dāng)于打折。

　　分紅下行情波動(dòng)撩人

　　在中小投資者對(duì)封閉基金遲遲不分紅滿是責(zé)問(wèn)的時(shí)候，封閉式基金在管理層的推動(dòng)下，開(kāi)始演繹大規(guī)模分紅。

　　中信證券研究部的胡浩表示，2006年下半年封閉式基金并沒(méi)有分掉多少紅利，封閉式基金身上存在著大規(guī)模的被壓抑的分紅。關(guān)相基金研究負(fù)責(zé)人于善輝也說(shuō)，封閉式基金累積了許多收益，按照基金的規(guī)定，90%以上的收益都要分紅。

　　業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，分紅少是封閉式基金過(guò)去長(zhǎng)期處于折價(jià)狀態(tài)的重要原因之一，管理層推動(dòng)封閉式基金分紅，就是要消除高折價(jià)率。據(jù)透露，從2006年10月至今，封閉式基金折價(jià)率之所以逐步縮小，最重要的原因之一就是對(duì)封閉式基金大規(guī)模分紅的預(yù)期。

　　根據(jù)Wind資訊提供的數(shù)據(jù)顯示，截至4月初，共有48只封閉式基金發(fā)布了2006年度收益分配公告，合計(jì)分紅總額達(dá)到268.04億元，較2005年同期11.13億的分紅總額整整增了24倍之多。

　　業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者分析說(shuō)，對(duì)于投資者而言，這樣難得一遇的“盛宴”帶來(lái)的不僅僅是落袋為安，更帶來(lái)了后市對(duì)封閉式基金的追捧，當(dāng)封閉式基金流動(dòng)性增加的時(shí)候，出現(xiàn)溢價(jià)交易不是不可能。

　　據(jù)介紹，封閉式基金分紅也隱藏著另一個(gè)行情，所謂的填權(quán)分紅效應(yīng)。有關(guān)專家介紹說(shuō)，當(dāng)封閉式基金分紅除權(quán)后，折價(jià)率將進(jìn)一步拉大，甚至重新回到分紅之前的折價(jià)率，這會(huì)再次吸引投資者進(jìn)場(chǎng)套利，所以分紅填權(quán)效應(yīng)將給投資者帶來(lái)額外收益。

　　財(cái)富證券基金研究員皮輝娟表示，封閉式基金分紅實(shí)際起到催化劑的作用，牛市助漲、熊市助跌。專家建議，購(gòu)買封閉式基金，最好是在封閉式基金公布年報(bào)前買入，因?yàn)槟陥?bào)公布業(yè)績(jī)的同時(shí)，也會(huì)公布分紅情況，這樣就會(huì)造成分紅前市場(chǎng)追捧封閉式基金之勢(shì)，市場(chǎng)價(jià)格則隨之上漲。據(jù)報(bào)道，受分紅預(yù)期的推動(dòng)，近期封閉市基金成交量逐步放大，資金進(jìn)場(chǎng)意愿強(qiáng)烈，39只基金呈現(xiàn)普漲格局。

　　據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)基金分析師朱謨測(cè)算，目前封閉式基金整體加權(quán)平均折價(jià)為26%，通過(guò)分紅，封閉式基金靜態(tài)折價(jià)理論上擴(kuò)大到31%，基本達(dá)到2006年10月底基金分紅行情啟動(dòng)前的折價(jià)水平。

　　“封轉(zhuǎn)開(kāi)”套利還有多少機(jī)會(huì)

　　2006年，是封閉式基金的改革年，基金興業(yè)到期轉(zhuǎn)開(kāi)拉開(kāi)了封閉式基金轉(zhuǎn)開(kāi)放式基金的序幕。大成基金管理有限公司基金經(jīng)理?xiàng)罱ㄈA說(shuō)，“封轉(zhuǎn)開(kāi)”將逼迫基金的市價(jià)向凈值靠攏，消除所有折扣。

　　也就是說(shuō)，封閉式基金市價(jià)與凈值之間的差額，在轉(zhuǎn)為開(kāi)放式基金的時(shí)候也將不存。這其中的套利機(jī)會(huì)也很顯然，楊建華指出，在折扣幅度為30%時(shí)買進(jìn)基金，可以在轉(zhuǎn)換為開(kāi)放式基金后以面值賣出，將賺取豐厚的利潤(rùn)。

　　所以，很多人關(guān)注封閉式基金其實(shí)是看好它的折價(jià)率。理財(cái)專家建議，如果要投資封閉式基金，封轉(zhuǎn)開(kāi)以前的機(jī)會(huì)更大。一旦封閉式基金轉(zhuǎn)開(kāi)放式基金，將有可能產(chǎn)生巨大的套利空間，因?yàn)榉廪D(zhuǎn)開(kāi)實(shí)施，封閉式基金持有人可以按照基金凈值向基金公司提出贖回要求。

　　譬如，一只即將到期的基金的隱含收益率在14%左右，投資者在停牌前買入該基金，如果到期能夠按照買入時(shí)間的凈值轉(zhuǎn)為開(kāi)放式基金，便可能會(huì)有14%左右的收益率。國(guó)泰君安證券公司分析師劉冠斌認(rèn)為，在實(shí)施封轉(zhuǎn)開(kāi)以前，一般都會(huì)有一個(gè)停牌復(fù)牌的過(guò)程，基金價(jià)格往往會(huì)飛漲，以消除折價(jià)率。

　　不過(guò)，據(jù)銀河證券研究中心王群航解釋說(shuō)，這種預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)的前提是，這些基金的凈值沒(méi)有波動(dòng)。如果未來(lái)股市上漲，基金的凈值繼續(xù)上漲，投資者的收益可能要多于14%；如果股市下跌，基金凈值縮水，投資者的收益也將相應(yīng)縮水。

　　證券投資專家指出，根據(jù)封閉式基金存續(xù)期滿后轉(zhuǎn)開(kāi)放式基金的思路，人們很容易得到這樣兩個(gè)觀點(diǎn)——基金折價(jià)率越高，套利空間越大；到期期限越近，投資價(jià)值越高。據(jù)報(bào)道，2007年到期的小盤封閉基金在2006年都展開(kāi)了一波強(qiáng)有力的上攻。當(dāng)然，其折價(jià)率在此過(guò)程中也是逐級(jí)走低。也就是說(shuō)，越早進(jìn)入的投資者收益越豐厚。

　　據(jù)悉，封閉式基金并非一定要到期轉(zhuǎn)開(kāi)，也可以提前轉(zhuǎn)開(kāi)。中信證券研究部的胡浩表示，如果提前轉(zhuǎn)開(kāi)放，可能會(huì)使部分資產(chǎn)規(guī)模較大的基金管理公司啟動(dòng)大型基金的“封轉(zhuǎn)開(kāi)”，這將帶來(lái)巨額的套利收益。

　　從目前來(lái)看，封閉式基金已經(jīng)有了翻番以上的漲幅，還有多大的套利機(jī)會(huì)呢？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，封閉式基金才走到半山腰，從長(zhǎng)期來(lái)看，在市場(chǎng)能夠持續(xù)向好的前提下，目前投資封閉式基金仍然可以獲取低于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的高額收益。

　　據(jù)悉，2007年封轉(zhuǎn)開(kāi)的浪潮還只是針對(duì)小盤封閉式基金，大盤封閉式基金折價(jià)率與成熟市場(chǎng)平均15%水平相比，依然具有較高的安全邊際。從近期的一次統(tǒng)計(jì)來(lái)看，不考慮停牌的6只基金，44只封閉式基金算術(shù)平均折價(jià)率為18.45%，中小盤封閉式基金由于到期日臨近，折價(jià)率較低，僅有8.65%，而大盤封閉式基金平均達(dá)到25.23%。

　　日前，上海證券交易所又發(fā)布公告稱，又有三只封閉式基金即將完成各自的歷史使命，在運(yùn)作了15年后轉(zhuǎn)為開(kāi)放式基金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年共有19只封閉式基金到期，上半年還有6只封閉式基金即將到達(dá)封閉期限，這意味著，滬深兩市仍可交易的封閉式基金上半年將銳減至40只。(中國(guó)新聞周刊 郇麗）