債券市場(chǎng)目前的格局是,在經(jīng)歷前兩個(gè)月基金集中減持債券后,債市重新回到銀行主導(dǎo)的模式,從銀行間市場(chǎng)的活躍中能夠領(lǐng)悟到這一點(diǎn)。但是,活躍持續(xù)程度在很大程度上仍取決于銀行體系的資金面情況。在前期央行通過(guò)采用快速大幅降息的貨幣政策、迅速向貨幣市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性,從而推動(dòng)信貸自去年11月份以來(lái)月月增長(zhǎng)。目前貨幣政策可能主要是以央行公開市場(chǎng)操作為主的數(shù)量調(diào)控。央行未來(lái)會(huì)否進(jìn)一步向債券市場(chǎng)注資,將成為多數(shù)債券市場(chǎng)參與者關(guān)注的焦點(diǎn)。央行上周重啟凈投放,一方面可能是對(duì)前期大幅度回籠流動(dòng)性的階段性調(diào)整；另一方面,貿(mào)易順差的大幅縮減、外匯占款的下降,使得未來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性仍然存在收緊的可能。所以,重啟資金凈投放也存在對(duì)1、2月份外匯占款增量下滑的對(duì)沖可能。

　　在貨幣政策方面,從近期央行領(lǐng)導(dǎo)人在各種場(chǎng)合的表態(tài)來(lái)看,我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率還有相當(dāng)?shù)南陆悼臻g,法定存款準(zhǔn)備金率可以成為未來(lái)調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣量的重要手段。在銀行信貸增量減少之后,為達(dá)到貨幣供應(yīng)量的目標(biāo),同時(shí)保障銀行體系的流動(dòng)性,法定存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)也是有可能的。同時(shí),利率工具仍然是央行的可選擇工具之一。

　　近期銀行系統(tǒng)發(fā)行的儲(chǔ)蓄型國(guó)債利率略高于同期存款利率,而交易所交易的國(guó)債收益率水平依然明顯低于近似期限的儲(chǔ)蓄存款利率,從投資的角度講,交易所上市的國(guó)債流動(dòng)性較好,銀行發(fā)售的儲(chǔ)蓄型國(guó)債收益率更高,以流動(dòng)性換取收益性,是否合算對(duì)于不同市場(chǎng)的參與者會(huì)有不同的考慮。

　　在降息空間有限的情況下,我認(rèn)為國(guó)債等利率產(chǎn)品的收益率可能難以超越前期低點(diǎn),市場(chǎng)機(jī)會(huì)相對(duì)有限。在信用產(chǎn)品中,可適當(dāng)關(guān)注3年期左右AA級(jí)以上中等級(jí)企業(yè)債,以及部分溢價(jià)水平較高的無(wú)擔(dān)保交易所公司債。(作者馬宜敏 系上海新蘭德注冊(cè)分析師)