嘉賓：上投摩根基金管理公司海外投資經(jīng)理王邦祺

　　主持人：李良

　　在慘痛的上半年過(guò)去后，我們應(yīng)該以怎樣的眼光看待股市下半年的走勢(shì)？在累累虧損之后，我們能否在下半年收獲一些希望的果實(shí)？這一切，在近期監(jiān)管層頻吹“維穩(wěn)”暖風(fēng)、宏觀調(diào)整政策有望在下半年順勢(shì)微調(diào)的背景下，成為眾多投資者熱議的話(huà)題。

　　上投摩根基金管理公司海外投資經(jīng)理王邦祺認(rèn)為：油價(jià)有可能出現(xiàn)一個(gè)中期回調(diào)的趨勢(shì)，美元也出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，中國(guó)的通貨膨脹中期見(jiàn)頂?shù)母怕瘦^大，在這種環(huán)境下，股市最壞的時(shí)候已經(jīng)慢慢過(guò)去，內(nèi)需板塊和受惠于“金磚四國(guó)”(巴西、俄羅斯、印度和中國(guó))的外銷(xiāo)板塊仍然值得關(guān)注。

　　全球進(jìn)入再平衡過(guò)程

　　主持人：今年以來(lái)，我們發(fā)現(xiàn)A股與國(guó)際市場(chǎng)的走勢(shì)聯(lián)系十分緊密，你曾對(duì)全球市場(chǎng)提出過(guò)一個(gè)特別的“再平衡”概念，能否首先給我們解釋一下“再平衡”的含義？

　　王邦祺：“再平衡”簡(jiǎn)單地講就是我們正面臨這樣一個(gè)時(shí)代：“金磚四國(guó)”未來(lái)將取代美國(guó)成為全球最后的買(mǎi)家，并成為支撐全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量，這個(gè)轉(zhuǎn)換的過(guò)程就是“再平衡”的過(guò)程。

　　直到目前為止，美國(guó)仍然是全球最重要的買(mǎi)家，各國(guó)通過(guò)將產(chǎn)品外銷(xiāo)到美國(guó)市場(chǎng)后賺取美元，形成各國(guó)持有的外匯并以此作為各國(guó)市場(chǎng)發(fā)展資金的來(lái)源。但從2006年四季度開(kāi)始，美國(guó)的房地產(chǎn)開(kāi)始出現(xiàn)持續(xù)下跌，美國(guó)人的需求開(kāi)始萎縮，這就使得美國(guó)承擔(dān)全球最重要買(mǎi)家的角色，而各國(guó)以外銷(xiāo)方式賺取資金的循環(huán)基本上無(wú)法再持續(xù)。我們可以注意到，在這種背景下，金磚四國(guó)的表現(xiàn)非常突出，根據(jù)目前高盛的一個(gè)判斷，全球2008年GDP的增長(zhǎng)在3.8%到3.9%，而拆開(kāi)計(jì)算的話(huà)，整個(gè)“金磚四國(guó)”將貢獻(xiàn)GDP55%，達(dá)到2%左右，因此我們可以預(yù)計(jì)，未來(lái)美國(guó)作為全球最終買(mǎi)家的地位將逐漸由“金磚四國(guó)”來(lái)替代。由于目前各國(guó)對(duì)美國(guó)的外銷(xiāo)占比都比較大，一旦沒(méi)有辦法從美國(guó)獲取足夠的外匯時(shí)，波動(dòng)會(huì)非常劇烈，因此，這個(gè)轉(zhuǎn)換的過(guò)程會(huì)比較艱難，陣痛也在所難免。

　　主持人：這個(gè)“再平衡”過(guò)程中，全球的宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)有怎樣表現(xiàn)？

　　王邦祺：這個(gè)再平衡的過(guò)程將是整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)局勢(shì)中最重要的主軸，也是我們?cè)谕顿Y操作時(shí)最重要的主軸。再平衡的過(guò)程中，包括美國(guó)在內(nèi)的發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)需消費(fèi)開(kāi)始萎縮，從中國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，中小企業(yè)開(kāi)始有倒閉現(xiàn)象，這些中小企業(yè)大部分都是外銷(xiāo)為主，這種狀況目前已經(jīng)開(kāi)始慢慢地蔓延到整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)，包括金融和地產(chǎn)。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，我們又同時(shí)面臨今年以來(lái)另外一個(gè)比較大的變數(shù)——油價(jià)的上漲，油價(jià)的上漲導(dǎo)致通貨膨脹，而通貨膨脹又導(dǎo)致了金融和地產(chǎn)板塊受到擠壓。在外銷(xiāo)不行的情況下，內(nèi)需又受到壓抑，這導(dǎo)致了上半年中國(guó)股市出現(xiàn)了一個(gè)比較痛苦的下跌。

　　但下半年來(lái)看有一個(gè)比較好的狀況，就是油價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)回調(diào)，而這樣一個(gè)回調(diào)可能是一個(gè)中期的趨勢(shì)。單純就供給需求的正常水平來(lái)說(shuō)，歐佩克主席給出的合理價(jià)大概是在80美元到90美元之間，這說(shuō)明石油中期調(diào)整的趨勢(shì)是存在的。而從市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)講，我們發(fā)現(xiàn)石油期貨的空單大幅度在增加，并且有資料顯示，買(mǎi)入石油期貨的數(shù)量規(guī)模已經(jīng)幾乎是歷史的高點(diǎn)。

　　就金融市場(chǎng)而言，當(dāng)油價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)回調(diào)的時(shí)候，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)全球可以接受的估值就會(huì)上升，我們判斷在今年下半年，如果處理較好的話(huà)，各個(gè)新興市場(chǎng)會(huì)慢慢回暖。而在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，我們覺(jué)得中國(guó)的宏觀調(diào)控在全球主要新興市場(chǎng)的調(diào)控當(dāng)中，可以說(shuō)是最成功的一個(gè)。全球各個(gè)新興市場(chǎng)包括中國(guó)市場(chǎng)，將會(huì)慢慢度過(guò)最困難的時(shí)期。