10月份我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示：固定資產(chǎn)投資增速有所反彈，貿(mào)易順差再創(chuàng)新高，物價(jià)漲幅重拾升勢(shì)。整體來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)仍保持高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。從四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況看，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速將高位趨緩。而結(jié)合央行在下一階段的貨幣政策主要思路，我們預(yù)計(jì)四季度央行將從四個(gè)方面加大調(diào)控力度。

　　四季度經(jīng)濟(jì)增速將高位趨緩

　　10月份我國(guó)的貿(mào)易順差再創(chuàng)新高，達(dá)到了270.5億美元，從11、12月份情況看，預(yù)計(jì)順差規(guī)模仍將維持在200億美元以上的高位，由此帶來(lái)的央行貨幣被動(dòng)投放的壓力依然較大。CPI漲幅在9月份趨緩之后，10月份又重拾升勢(shì)，反彈至6.5%，與8月份的漲幅持平。從原因來(lái)看，主要是食品價(jià)格的推動(dòng)。

　　我們認(rèn)為，四季度經(jīng)濟(jì)增速將高位趨緩，理由主要在于：雖然貿(mào)易順差規(guī)模10月份再創(chuàng)歷史新高，但由于去年四季度的月度貿(mào)易順差均處在200億美元以上的高位，因此，四季度貿(mào)易順差增長(zhǎng)的幅度將較前期有所下降。10月份貿(mào)易順差為270.5億美元，但同比增速已由9月份的56.2%減少到13.5%。二是前10個(gè)月的消費(fèi)名義增速雖然繼續(xù)沖高，但扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長(zhǎng)仍保持平穩(wěn)，累計(jì)實(shí)際增速目前維持在12.7%左右。整體來(lái)看，四季度經(jīng)濟(jì)仍將運(yùn)行在11%以上的較快增長(zhǎng)區(qū)間，但預(yù)計(jì)增長(zhǎng)速度略低于三季度11.5%的水平。

　　調(diào)控力度料將加強(qiáng)

　　11月份央行進(jìn)行了今年第九次存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，幅度仍為0.5個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)整后的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到了13.5%的歷史新高。對(duì)于這次調(diào)整，我們認(rèn)為，主要還是為了加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，抑制貨幣信貸的過(guò)快增長(zhǎng)。同時(shí)也表明當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩的壓力依然不減。

　　11月份，央行發(fā)布了《第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，在報(bào)告中，央行以專欄的形式對(duì)美國(guó)次級(jí)抵押貸款風(fēng)波的深層次原因以及中期影響進(jìn)行了分析。由此看出，對(duì)于美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響以及對(duì)我國(guó)可能產(chǎn)生的沖擊央行密切關(guān)注。對(duì)于物價(jià)形勢(shì)，報(bào)告認(rèn)為，價(jià)格整體上行壓力依然較大，通脹風(fēng)險(xiǎn)仍須關(guān)注。與上期報(bào)告相比，央行對(duì)通脹壓力的擔(dān)憂絲毫未減。

　　結(jié)合央行在下一階段的貨幣政策主要思路，我們預(yù)計(jì)四季度從政策面看，調(diào)控的力度有加大的可能。預(yù)計(jì)央行將從四方面加大調(diào)控力度：第一，在銀行體系流動(dòng)性管理方面，對(duì)沖力度有望加大，公開市場(chǎng)操作和存款準(zhǔn)備金等工具仍將搭配使用，同時(shí)逐步發(fā)揮特別國(guó)債的對(duì)沖作用；第二，利率杠桿在貨幣政策調(diào)控中的重要作用有望繼續(xù)發(fā)揮，再次加息的可能性仍繼續(xù)存在；第三，匯率政策在穩(wěn)定通脹預(yù)期方面與利率政策協(xié)調(diào)配合，其作用有望進(jìn)一步得到發(fā)揮；第四，行政性調(diào)控的力度有望加強(qiáng)。主要方向在于控制新開工項(xiàng)目、對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)，控制信貸規(guī)模、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。在前期通過(guò)加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等手段調(diào)控效果并不明顯的情況下，管理層在四季度將加強(qiáng)行政性調(diào)控手段的運(yùn)用以達(dá)到對(duì)信貸、投資過(guò)快增長(zhǎng)的調(diào)控目的。(華泰證券 崔紅霞)