指示經(jīng)濟(jì)下滑的宏觀數(shù)據(jù)仍在陸續(xù)出臺，但這似乎沒有出乎大多數(shù)投資者的預(yù)料。也正因為如此，市場在面對不利數(shù)據(jù)時表現(xiàn)出了更多的抗跌特征。與此同時，物價回落和經(jīng)濟(jì)下滑為宏觀部門擴(kuò)張性政策提供了更大的操作空間，市場對更大力度利好政策抱有更高預(yù)期，這將有效封閉市場的下跌空間，使指數(shù)進(jìn)入明顯的箱體震蕩階段。我們認(rèn)為，高拋低吸將開始成為有效的操作策略，而受益于政策變化的行業(yè)公司仍有表現(xiàn)機(jī)會。

　　兩大因素主導(dǎo)市場格局

　　影響市場投資心態(tài)的因素很多。目前來看，在三季報披露、美國大選和信貸危機(jī)緩解逐步清晰之后，影響市場走勢的主要因素已經(jīng)逐步落入對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂和對維護(hù)經(jīng)濟(jì)、股市穩(wěn)定的利好政策預(yù)期兩個方面。這兩個作用力相反的因素基本將股市框定在箱體震蕩的運行格局。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的信息仍在不斷顯現(xiàn)。10月份我國出口增速放緩至19.2%，環(huán)比下降2.3個百分點，距離7月份26.9%的增速有明顯差距，外圍經(jīng)濟(jì)衰退的影響力開始顯現(xiàn)。10月份進(jìn)口增速由9月的21.3%滑落至15.6%，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)活力也開始滑落，這從反映企業(yè)運行的電力需求下降和PMI指數(shù)再創(chuàng)新低都可窺見一斑。不過，相對有利的信息是我國物價水平繼續(xù)回落，10月份CPI進(jìn)一步回落至4.0%，PPI也從9月份的9.1%繼續(xù)大幅回落至6.6%。

　　通脹壓力不再成為宏觀經(jīng)濟(jì)中的主要問題，這為政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長提供了珍貴的騰挪空間。我們看到，近期管理層果斷轉(zhuǎn)換政策基調(diào)，開始實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，同時推出了數(shù)額高達(dá)4萬億元的十項擴(kuò)大內(nèi)需措施，其規(guī)模、力度和速度在數(shù)十年里都是十分罕見的。

　　應(yīng)該看到，十項措施需要一個落實的過程，才能達(dá)到擴(kuò)大內(nèi)需、保障民生、促進(jìn)增長的政策目標(biāo)，其對股票市場的短期刺激力度相對有限，經(jīng)濟(jì)下滑仍會在根本上限制指數(shù)的反彈空間。不過在1800點低位，更大幅度的降息、更大力度的財政支出方案，甚至直接針對股市的救市方案仍然值得預(yù)期，指數(shù)也有望進(jìn)入相對平穩(wěn)的箱體震蕩格局。

　　市場人氣出現(xiàn)活躍跡象

　　經(jīng)過長時間熊市洗禮，絕大多數(shù)投資者操作非常謹(jǐn)慎，不過我們也應(yīng)該看到，市場人氣已經(jīng)逐步活躍。從盤面來看，近幾日市場成交量已明顯高于前期，上漲個股的數(shù)量明顯多于下跌個股。另外，盤中急速下跌過程往往會引來買盤介入，而非更多殺跌盤涌出，這與前期市場有明顯差別。從領(lǐng)漲股特征來看，目前活躍股基本都與擴(kuò)大內(nèi)需政策存在某種實際聯(lián)系，而非絕對的題材炒作，如水泥、鐵路及相關(guān)設(shè)備、建材、機(jī)械、鋼鐵，甚至還包括港口、高速等基礎(chǔ)設(shè)施類股票。

　　由于這些新的運行特征，我們認(rèn)為，此次反彈持續(xù)性可能會強(qiáng)于此前。國家出臺4萬億元擴(kuò)大內(nèi)需計劃應(yīng)當(dāng)會對許多行業(yè)帶來重要影響，市場熱點仍有進(jìn)一步擴(kuò)散深化的可能。同時，我們并不排除管理層出臺更大力度政策的可能性，從而對市場產(chǎn)生新的刺激作用。

　　整體而言，在性質(zhì)上，我們?nèi)詫⒋舜紊蠞q定義為政策做多激發(fā)的局部反彈行情。雖然不排除人氣轉(zhuǎn)旺和后續(xù)政策跟進(jìn)帶來更大反彈空間的可能性，但中期防御的基本策略不能徹底放棄。宏觀經(jīng)濟(jì)在未來2-3個月內(nèi)加速下滑將使市場表現(xiàn)出更大的波動特征，高拋低吸策略將顯示出較好的實戰(zhàn)效果，而市場熱點仍將圍繞政府刺激經(jīng)濟(jì)政策逐步深入展開。(日信證券 徐海洋)