10月19日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》，符合條件的上市公司股東即日起可以用無(wú)限售條件的股票質(zhì)押進(jìn)行融資，以緩解大小非股東資金困境，減少其拋售股票的動(dòng)力。

　　與9月5日出臺(tái)的《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券的規(guī)定 (征求意見(jiàn)稿)》相比，《試行規(guī)定》確實(shí)有了很大的完善。如規(guī)定將用于交換的股票脫離限售期的時(shí)限由 “約定的換股期間”提前到“提出發(fā)行申請(qǐng)時(shí)”，這一點(diǎn)對(duì)于緩解大小非減持的壓力是有積極意義的。該規(guī)定意味著上市公司股東提出發(fā)行申請(qǐng)時(shí)，其用于交換的股票就已經(jīng)是無(wú)限售可流通股份了。而根據(jù)征求意見(jiàn)稿的規(guī)定，用于交換的股票只是在約定的換股期間必須是無(wú)限售的可流通股份，那么當(dāng)前不能流通的受限股份也就可以納入到交換的股票范圍。如此一來(lái)，目前解禁的大非可以通過(guò)原有渠道來(lái)減持，而目前禁售的股份又可以通過(guò)發(fā)行可交換公司債來(lái)提高流通性，此舉不僅沒(méi)有減緩大非套現(xiàn)的壓力，相反還增加了大非套現(xiàn)的壓力。因此，《試行規(guī)定》的這一修改，是可交換公司債券發(fā)行制度的一次重大完善。

　　不過(guò)，就解決大小非問(wèn)題而言，發(fā)行可交換公司債券的意義還是非常有限的，并不能真正解決困擾國(guó)內(nèi)股市的大小非問(wèn)題。

　　目前大小非的減持主要有兩個(gè)途徑，一個(gè)即是通過(guò)競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)直接在二級(jí)市場(chǎng)上減持；二是通過(guò)大宗交易系統(tǒng)進(jìn)行減持。而《試行規(guī)定》推出的可交換公司債券的發(fā)行，則是為大小非減持開(kāi)辟的又一條減持途徑。因此，可交換公司債券的發(fā)行，只是給大非減持增加了一個(gè)減持的渠道選擇而已，而并無(wú)強(qiáng)制性。既然如此，對(duì)于那些已經(jīng)解禁了的大非來(lái)說(shuō)，除非是腦袋進(jìn)水，或者是一種行政行為，不然斷沒(méi)有選擇發(fā)行可交換公司債的理由存在。通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)或大宗交易平臺(tái)來(lái)減持，大非立馬就可以套現(xiàn)了，何須還要發(fā)行可交換公司債？既要支付各種發(fā)行費(fèi)用，同時(shí)還要支付債券的利息，這不是自尋煩惱嗎？

　　不僅如此，發(fā)行可交換公司債券只是緩解了大小非股東的資金壓力，而并沒(méi)有減輕大小非減持帶給股市的資金壓力。國(guó)內(nèi)股市之所以受到大小非問(wèn)題的困擾，其原因之一就是大小非減持對(duì)股市的資金構(gòu)成較大的沖擊。而發(fā)行可交換公司債券，所融入的資金本身就來(lái)自股票市場(chǎng)，因此，盡管發(fā)行可交換公司債券推延了大非減持的進(jìn)程，但卻絲毫沒(méi)有減緩股市的資金壓力。