在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)十個(gè)月時(shí)間的調(diào)整之后，A股市場(chǎng)走勢(shì)越來(lái)越缺乏“激情”。但據(jù)筆者觀察，這樣的波瀾不驚只停留在表面，近幾個(gè)月以來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和宏觀調(diào)控政策的變化已相當(dāng)顯著，作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的股票市場(chǎng)，繼續(xù)保持長(zhǎng)期的平靜幾無(wú)可能。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和調(diào)控政策越來(lái)越有利于資本市場(chǎng)的發(fā)展。諸多跡象已經(jīng)表明，之前對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)最悲觀的判斷，也就是“滯脹”問(wèn)題出現(xiàn)的可能性已經(jīng)基本消失。調(diào)控政策不再需要面對(duì)通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)下滑兩個(gè)相悖的問(wèn)題雙向作戰(zhàn)，宏觀調(diào)控的難度也隨之大大降低。而CPI漲幅繼續(xù)逐月回落，8月份CPI漲幅預(yù)計(jì)將在6%以下，PPI的漲幅也將在數(shù)月內(nèi)見頂。這些變化可謂是調(diào)控政策的福音。

　　對(duì)于微觀經(jīng)濟(jì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，具體的政策方面的變化就在于，進(jìn)一步緊縮的調(diào)控政策已經(jīng)完全沒有可能，取而代之的信貸控制的松動(dòng)、資金壓力的緩解。上市公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)效益有可能隨之而好轉(zhuǎn)。

　　當(dāng)然了，多數(shù)資本市場(chǎng)投資者都是急性子。如果把宏觀政策的利好變化視為慢吞吞的中醫(yī)，那么其實(shí)偏重于西藥特點(diǎn)的政策也在出現(xiàn)，只是信心缺失的市場(chǎng)反應(yīng)太過(guò)遲鈍。無(wú)論是有關(guān)大小非減持的進(jìn)一步措施、還是鼓勵(lì)大股東增持的政策導(dǎo)向，證券市場(chǎng)維穩(wěn)政策出臺(tái)的效率在不斷加速。更為重要的是，一個(gè)實(shí)質(zhì)性的政策更應(yīng)該引起投資者關(guān)注，那就是關(guān)于紅利稅政策的變化。

　　目前業(yè)界的普遍判斷認(rèn)為，即便無(wú)法立即取消紅利稅，但是進(jìn)一步減免或者暫免紅利稅的可能性很大。筆者認(rèn)為，紅利稅的調(diào)降其長(zhǎng)期積極意義要遠(yuǎn)大于之前印花稅的降低。

　　首先，紅利稅的征收涉嫌重復(fù)征稅的問(wèn)題。股東獲得的上市公司紅利，本身就已經(jīng)繳納了企業(yè)所得稅，再次征收紅利稅的法律依據(jù)存在疑問(wèn)。其次，更為重要的是，紅利稅的征收不利于長(zhǎng)期價(jià)值投資者的積極入市。投資者在資本市場(chǎng)獲得的收益分為兩種，一是博取股價(jià)漲跌的資本利得收益，二是獲取上市公司長(zhǎng)期分紅的回報(bào)。前者就是所謂的趨勢(shì)投資者，而后者才是維護(hù)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定的價(jià)值投資者。

　　A股市場(chǎng)之所以常常表現(xiàn)為非理性的大漲大跌，很大程度上是因?yàn)樯鲜泄�司分紅制度的不完善。價(jià)值投資者無(wú)法獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的分紅回報(bào)而逐步退出，相反，趨勢(shì)投資者才會(huì)大行其道，成為助漲殺跌的主角。總體而言，A股上市公司主動(dòng)分紅的意愿本來(lái)就不強(qiáng)烈，較之海外市場(chǎng)平均50%左右的分紅率，A股市場(chǎng)目前再融資的門檻也不過(guò)三年分紅20%即可。而紅利征稅制度的存在，進(jìn)一步惡化了價(jià)值投資理念的發(fā)展。由于股價(jià)除權(quán)制度的存在，上市公司選擇分紅的結(jié)果，就是在繳納稅金后以打8折的標(biāo)準(zhǔn)再交給投資者，投資者反而是分紅越多，實(shí)際收益越少。由此，市場(chǎng)投資者就只會(huì)更加在乎股價(jià)的漲跌，而不再關(guān)注長(zhǎng)期分紅回報(bào)的多少。

　　所謂劣幣驅(qū)逐良幣，上市公司分紅制度的缺陷加劇了市場(chǎng)的非理性波動(dòng)，最終讓長(zhǎng)期價(jià)值投資者資金不敢進(jìn)場(chǎng)。因此，對(duì)于這一制度的積極修正都是資本市場(chǎng)的利好消息。宏觀政策向著有利于上市公司的方向演進(jìn)，加上長(zhǎng)期價(jià)值投資資金的漸次入場(chǎng)，這就是看似平靜的資本市場(chǎng)下的暗流涌動(dòng)。 (作者馬紅漫，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)