編者按：

　　7月，已經(jīng)被海外金融機(jī)構(gòu)和中國學(xué)者看作是人民幣必須要跨過的一個門檻。未來幾個月一系列高端會議、近期中國進(jìn)出口貿(mào)易變化以及通脹壓力都似乎把劍鋒指向人民幣升值。如何邁過這道檻？復(fù)旦大學(xué)金融研究院常務(wù)副院長、金融學(xué)教授陳學(xué)彬在接受《國際金融報》記者采訪時提出了一種新的思考方式，認(rèn)為中國不應(yīng)該簡單地對人民幣升值，而應(yīng)該跳出升與不升的既定思維，從進(jìn)出口貿(mào)易的長遠(yuǎn)立足點(diǎn)看，中國不僅要強(qiáng)硬回應(yīng)美國的“施壓”政策，還應(yīng)該完善和修改匯率制度，最好將過去人民幣盯住美元、參考一籃子貨幣的政策轉(zhuǎn)變?yōu)槎⒆∫换@子貨幣，化解掉美國攻擊的口實(shí)，也為我國經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展創(chuàng)造更有利的條件。

　　放棄實(shí)質(zhì)盯住美元

　　《國際金融報》：人民幣升值對我國進(jìn)出口貿(mào)易影響較大，去年危機(jī)時刻，中國政府也曾試圖調(diào)整出口退稅政策對外國企業(yè)進(jìn)行了補(bǔ)貼，您覺得這樣做有什么意義嗎，今年是否應(yīng)該延續(xù)此做法？

　　陳學(xué)彬：總體來說，國家花幾千億元人民幣補(bǔ)貼外商的做法收效甚微。我認(rèn)為這是“當(dāng)了雷鋒還沒換來一句謝謝，弄巧成拙成了美國反咬一口的話柄”。我們總以為盯住美元會好處多多，但今天來看，導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率上升的原因正是盯住美元，與其說是“討巧”，我覺得更像“偷雞不成蝕把米”，成了美國攻擊我們的口實(shí)。中國政府不管是去年還是今年都不該再用“出口退稅補(bǔ)貼”這個笨辦法，把錢白白送給美國不討好，還不如把這部分錢發(fā)給國內(nèi)老百姓，還能拉動點(diǎn)內(nèi)需。

　　《國際金融報》：放棄“盯住美元”的政策對我國會產(chǎn)生什么樣的影響？

　　陳學(xué)彬：我國從2005年7月匯改以后，放棄了過去長期實(shí)行的盯住美元的匯率制度，改為參考一籃子貨幣，以市場供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動匯率制度。但從2008年7月國際金融危機(jī)加劇以來，我國盡管沒有宣布改變有管理的浮動匯率制，但實(shí)際上卻是放棄了參考一籃子貨幣而盯住了美元。從研究數(shù)據(jù)可以看出，2008年7月以來人民幣盯住美元并沒有給我國對外貿(mào)易帶來更多有利的影響，反而在危機(jī)最嚴(yán)重的時期加劇了我國出口的下降，而在危機(jī)恢復(fù)階段又給美國攻擊我國的匯率政策提供了口實(shí)。這說明我們必須考慮放棄“盯住美元“這一做法。

　　金融危機(jī)加劇以來，許多貨幣對美元均出現(xiàn)較大幅度的貶值，但這些貨幣基本上是實(shí)行浮動匯率，因此，美國并不敢對他們“指手畫腳”。如果中國也實(shí)行靈活的匯率政策，跟隨與我們相關(guān)的一籃子貨幣進(jìn)行波動，那美國肯定不敢指責(zé)。但是，對匯率政策的調(diào)整不是簡單地對美元升值，而是應(yīng)該完善匯率形成機(jī)制，實(shí)行真正的有管理的浮動匯率，放棄盯住美元，實(shí)行盯住一籃子貨幣目標(biāo)區(qū)制度，增加匯率彈性，而非單邊升值。

　　盯住美元，表面上對于人民幣兌美元匯率的穩(wěn)定具有一定的好處，但它卻給投機(jī)者一個人民幣穩(wěn)定升值的預(yù)期，導(dǎo)致大量投機(jī)資金流入套利。這在當(dāng)時較為嚴(yán)格的資本管制情況下況且如此，隨著人民幣自由兌換的推進(jìn)，資本管制的放松，這種爬行盯住的單邊升值必然給投機(jī)資本帶來更多的投機(jī)機(jī)會。

　　設(shè)定自由浮動區(qū)間

　　《國際金融報》：我們現(xiàn)行的匯率制度在盯上一籃子貨幣后會有什么特點(diǎn)？

　　陳學(xué)彬：我建議央行采用著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆森提出的一籃子目標(biāo)區(qū)爬行盯住(BBC)方案，我們讓人民幣盯住一籃子貨幣其實(shí)是具有一定浮動區(qū)間的寬松盯住，而非嚴(yán)格盯住。

　　威廉姆森提出，由于沒有一個貨幣當(dāng)局能夠準(zhǔn)確估算出均衡匯率，所以試圖維持一個非均衡匯率水平的做法得不到任何好處；對平價水平進(jìn)行調(diào)整，可以使其與經(jīng)濟(jì)基本面保持一致；可以賦予貨幣政策一定程度上的獨(dú)立性；可以幫助一國應(yīng)對強(qiáng)大并且暫時性的資本流動。這對于我國目前的經(jīng)濟(jì)狀況特別重要。該制度首先確定盯住一籃子貨幣，同時規(guī)定匯率波動的幅度，并且政府承諾匯率在此幅度內(nèi)爬行不進(jìn)行干預(yù)，這就是“BBC匯率制度”的特點(diǎn)。

　　我們現(xiàn)行人民幣匯率制度基本是威廉姆森所說的“BBC匯率制度”，所以根本無需做大調(diào)整。但從實(shí)際情況來看，波動幅度可能太小，自2005年7月21日匯改以來，除當(dāng)日升值2%以外，人民幣對美元名義匯率單日最大波動幅度為升值0.44%，貶值0.86%(2008年12月1日)，平均波動幅度為升值0.015%，導(dǎo)致人民幣對美元呈現(xiàn)一種單邊升值的“爬行盯住”。

　　《國際金融報》：盯上一籃子貨幣后，央行如何干預(yù)人民幣的波動幅度？

　　陳學(xué)彬：未來人民幣盯住一籃子貨幣的浮動區(qū)間可以分為兩個：一是單日浮動區(qū)間，可以規(guī)定一個較小的浮動區(qū)間，以上日收盤價格計算，目的在于既可以控制人民幣匯率的單日劇烈波動，又給予人民幣匯率適當(dāng)?shù)膹椥裕�以反映市場供求的變化。從人民幣盯住一籃子貨幣中權(quán)重最大的幾種貨幣來看，2005年1月至2010年3月，對美元匯率單日波動幅度最大的為韓元(升值10.8%，貶值10.7%)；其次為日元(升值3.6%，貶值6.4%)。歐元單日最大波動幅度為升值3.7%，貶值2.7%；英鎊單日最大波動幅度為升值3.1%，貶值3.9%。根據(jù)其目前在人民幣貨幣籃子中的權(quán)重，單一貨幣單日波動對人民幣目標(biāo)匯率的影響最大約為1%。因此，人民幣對美元名義匯率單日波動幅度可限制為1%。

　　二是累計浮動區(qū)間，以盯住籃子貨幣的目標(biāo)匯率為基準(zhǔn)，正負(fù)百分之幾的浮動區(qū)間，在該區(qū)間內(nèi)，中央銀行不予干預(yù)，超過該區(qū)間則通過公開市場買賣外匯進(jìn)行干預(yù)，將其控制在該浮動區(qū)間內(nèi)。目的在于避免僅控制單日波動幅度可能導(dǎo)致的人民幣匯率單向波動過大，如2005年到2008年的單邊升值趨勢。該累計波幅限制可以選擇3%-5%。

　　這種雙重波幅限制的好處是既可以限制人民幣匯率的日波動幅度，又可避免人民幣匯率的單邊變動。如果認(rèn)為雙重波幅限制過于復(fù)雜，則可以將日波動幅度限制取消，僅規(guī)定以盯住籃子貨幣的目標(biāo)匯率為基準(zhǔn)的浮動區(qū)間，但單日的波動有時可能比較劇烈，因此，波幅需要適當(dāng)縮小，比如2%至3%。

　　未來幾月為匯改良機(jī)

　　《國際金融報》：現(xiàn)在中美之間劍拔弩張，我們采用一籃子貨幣政策后，人民幣還需要升值嗎？

　　陳學(xué)彬：如果用一籃子貨幣來衡量，我認(rèn)為人民幣對美元匯率是被高估了，沒有升值的必要。根據(jù)數(shù)據(jù)分析，以2000年12月為基期看，人民幣對美元匯率先是高估(2000年至2002年)，后是低估(2003年至2007年)。經(jīng)過2005年匯改以來人民幣對美元的持續(xù)升值，2008年初已經(jīng)超過模擬目標(biāo)匯率水平并有一定的高估。而在2008年7月以后由于籃子貨幣中除美元外其他貨幣大幅貶值，人民幣模擬目標(biāo)匯率相應(yīng)大幅貶值，但人民幣由于盯住美元而使其對美元名義匯率嚴(yán)重偏離其模擬目標(biāo)匯率，人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率均大幅升值。

　　在一項研究報告中，我模擬了人民幣的變化區(qū)間和眾多影響因素。我的結(jié)論是，從匯率水平看，現(xiàn)在人民幣匯率的實(shí)際水平遠(yuǎn)低于盯住一籃子貨幣的目標(biāo)匯率水平，即相對于籃子貨幣基期匯率(不管是以何時為基期)整體水平，目前人民幣匯率被高估，而非低估，因此，并不存在升值問題。如果人民幣在2008年以來不是改為盯住美元，而是繼續(xù)盯住(或者參考)一籃子貨幣的話，人民幣對美元在2008年下半年到年底將有一個較大幅度的貶值，這對于緩解世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)最嚴(yán)重時期我國出口的大幅下降將具有重要的作用。因此，當(dāng)前重要的不是人民幣升值，而是完善人民幣匯率形成機(jī)制。

　　《國際金融報》：盯住一籃子貨幣什么時機(jī)最恰當(dāng)？

　　陳學(xué)彬：我們在去年已錯過了最佳時期。通俗地說，我們一直是在搭著美元這個電梯上下游動，升值肯定對我國貿(mào)易不利，所以我們應(yīng)該學(xué)會適時搭乘和脫離美元電梯。去年第三季度，當(dāng)時我們并不需要立即脫離美元，而應(yīng)該是搭著美元電梯升到最高，當(dāng)搭著電梯下至最低位時選擇脫離，因?yàn)槲覀兛吹矫涝獜?002年到2008年6月幾乎持續(xù)6年貶值，從120點(diǎn)貶值到70點(diǎn)，最后再升高到80多點(diǎn)。去年歐洲債務(wù)危機(jī)發(fā)生，世界對歐元很擔(dān)心，歐元、英鎊出現(xiàn)貶值，美元升值反彈，那時是盯上一籃子貨幣的最佳時機(jī)。

　　我們測算后認(rèn)為，未來幾個月時間里可能是人民幣恢復(fù)盯住一籃子貨幣的一個較好時點(diǎn)，屆時歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)問題得到緩解，歐元和英鎊將會出現(xiàn)一定的反彈，美元則在其雙赤字的壓力下出現(xiàn)一定程度的貶值。

　　一籃子貨幣如何選

　　《國際金融報》：您所謂的“一籃子貨幣”包括哪幾種？選擇的依據(jù)是什么？

　　陳學(xué)彬：因?yàn)槿嗣駧派�值會主要影響到中國的進(jìn)出口貿(mào)易，所以我覺得一籃子貨幣應(yīng)該選擇中國的主要貿(mào)易伙伴國和主要競爭對手。理論上講，選擇最少是2個，多的可達(dá)20種。根據(jù)2009年1-10月一些國家占我國進(jìn)出口總額的比重看，有13種貨幣必須被選進(jìn)“籃子”，它們依次包括：美國(14.1%)、歐元區(qū)(12.6%)、日本(9.9%)、中國香港(10.4%)、韓國(7.0%)、澳大利亞(2.6%)、新加坡(2.1%)、馬來西亞(2.1%)、俄羅斯(1.9%)、英國(1.8%)、印度(1.8%)、加拿大(1.6%)和印度尼西亞(1.2%)，這13個國家或地區(qū)對華貿(mào)易占中國進(jìn)出口總額的70%，抓住它們匯率的變動，才能穩(wěn)住人民幣。

　　從貿(mào)易競爭力原則看，我們也可以選出3種貿(mào)易伙伴貨幣。此外，我們還可以選擇6種貨幣作為參照，也就是主要的貿(mào)易伙伴5種貨幣加上英鎊，因?yàn)橛㈡^在國際資本市場還是很有影響力。從過去的數(shù)據(jù)看，減去13種貨幣中的7種，對匯率的影響似乎都不大。不過從“金磚四國”(巴西、俄羅斯、印度、中國)的競爭力看，我們還可以把巴西也添加進(jìn)來，因?yàn)槲磥�，它可能成為我們的一個強(qiáng)有力的對手。

　　為了便于計算籃子貨幣的相對匯率，需要選擇一個基準(zhǔn)貨幣作參照。江南大學(xué)商學(xué)院金融系的趙海蕾分析認(rèn)為，人民幣盯住一籃子貨幣可以參照SDR(特別提款權(quán))計價法。SDR是由4種貨幣形成，即美元、歐元、日元和英鎊，本身就是一籃子貨幣，它的波動小于單一貨幣匯率的波動，而13種貨幣對SDR的影響變化更小。IMF(國際貨幣基金組織)每天根據(jù)籃子貨幣對美元的市場匯率計算其價值，每5年對籃子貨幣進(jìn)行重估和調(diào)整。

　　但是，由于SDR只是國際結(jié)算貨幣而非交易貨幣，因此，在日常使用中并不方便。中央銀行可選擇一種廣泛使用的國際交易貨幣計算其目標(biāo)匯率作為基準(zhǔn)匯率公布。美元是目前最廣泛使用的結(jié)算和交易貨幣，因此可以根據(jù)人民幣對SDR的目標(biāo)匯率和美元對SDR匯率計算人民幣對美元的目標(biāo)匯率。

　　《國際金融報》：為什么要把“參考”一籃子貨幣政策改為“盯住”，有什么本質(zhì)區(qū)別？

　　陳學(xué)彬：過去我們實(shí)施只參考不盯住的做法，已經(jīng)吃了很多虧，“參而不考”，反而讓美國抓住了把柄來攻擊，所以要“盯住”。盯住一籃子貨幣的匯率制度是使一種貨幣相對于一籃子貨幣的加權(quán)平均匯率保持不變的一種匯率制度。此制度是在有多種獨(dú)立浮動貨幣的國際貨幣體系中，為了維持本國匯率的相對穩(wěn)定而采取的一種匯率制度。

　　金融危機(jī)后，我更加堅信一個觀點(diǎn)，人民幣應(yīng)該“盯住”一籃子貨幣而非“參考”一籃子貨幣。過去我們一直主張“參考”，看不出實(shí)際效果。參考一籃子貨幣也缺乏透明度，既不利于引導(dǎo)公眾預(yù)期，也容易使美國找借口指責(zé)我們“操縱匯率”�，F(xiàn)在人民幣雖然實(shí)際上是盯住美元，但我國在公開的匯率制度上，仍然稱“參考”了一籃子貨幣。美國指責(zé)我國“操縱匯率”，要求人民幣升值并增加匯率彈性，如果我們光說自己參考一籃子貨幣，而沒有實(shí)際行動去升值，最終仍然將遭到美國指責(zé)。如果我們不僅對外公開說我們要“盯住”一籃子貨幣目標(biāo)區(qū)，還要公開其匯率目標(biāo)和浮動區(qū)間，美國也就沒有任何借口用來逼迫人民幣升值。