●13家企業(yè)首獲創(chuàng)業(yè)板通行證

　　●有利于中小高科技企業(yè)融資

　　●但制約科技創(chuàng)新因素仍存在

　　●對創(chuàng)業(yè)板應(yīng)保持冷靜和理性

　　近日，備受國人關(guān)注的創(chuàng)業(yè)板首批13家企業(yè)全部通過發(fā)行審核，拿到了進軍創(chuàng)業(yè)板市場的“通行證”，這意味著經(jīng)過10年的漫長等待和艱難探索以后，我國創(chuàng)業(yè)板市場的大幕終于開啟。毫無疑問，創(chuàng)業(yè)板的建立，對于推動我國多層次資本市場體系建設(shè)，改善中小企業(yè)尤其是中小高科技企業(yè)的融資環(huán)境，催生創(chuàng)業(yè)熱情，促進我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，具有不可否認(rèn)的積極作用。但另一方面，面對即將正式登場的創(chuàng)業(yè)板，我們也應(yīng)當(dāng)保持一份冷靜和理性，不切實際地過分拔高創(chuàng)業(yè)板的作用，不利于創(chuàng)業(yè)板市場未來的正常運行和健康發(fā)展。

　　建立創(chuàng)業(yè)板的初衷之一是為中小企業(yè)特別是中小高科技企業(yè)開辟股權(quán)融資的渠道，促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。然而，實踐表明，創(chuàng)業(yè)板的推出并不意味著高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)一定成功。

　　首先，國際上創(chuàng)業(yè)板市場的運作經(jīng)驗，并沒有為創(chuàng)業(yè)板與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間的因果關(guān)系提供普遍而有力的佐證。目前在全球建立創(chuàng)業(yè)板的國家和地區(qū)中，美國的NASDAQ最為成功，被稱為“美國高科技企業(yè)的搖籃”。但是，事實證明，美國創(chuàng)業(yè)板市場的經(jīng)驗并不具有普遍的國際適用性。歐洲的ESDAQ、英國的AIM、新加坡的SESDAQ、馬來西亞的MESDAQ等，從運作效果看，遠(yuǎn)不如美國的NASDAQ成功，在推動其高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的作用沒有明顯體現(xiàn)。

　　其次，從我國的現(xiàn)實看，創(chuàng)業(yè)板市場的建立并不能解決制約我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵問題。我國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受很多因素制約，包括融資問題、人才狀況、研究開發(fā)和創(chuàng)新能力、科技政策、高科技企業(yè)管理體制和運行機制、創(chuàng)業(yè)精神與創(chuàng)業(yè)環(huán)境等。就基本功能而言，創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立主要是為中小高科技企業(yè)開辟股權(quán)融資的渠道，從而解決一部分高科技企業(yè)的資金問題，它并不能解決制約我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的其他問題。因此，認(rèn)為僅僅通過建立創(chuàng)業(yè)板市場解決中小高科技企業(yè)的融資問題就能實現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，未免失之天真。

　　創(chuàng)業(yè)板市場的建立雖然對完善我國資本市場體系、補充或延伸主板市場的功能具有積極作用，但也可能會對主板市場形成某種負(fù)面效應(yīng)，在一定程度上影響主板市場的平穩(wěn)運行。創(chuàng)業(yè)板對主板市場運行的不利影響主要通過兩種效應(yīng)來實現(xiàn)：一是資金分流效應(yīng)。在市場資金量固定的條件下，創(chuàng)業(yè)板的建立不可避免地會對主板市場資金產(chǎn)生分流的效果，從而有可能影響主板市場的繁榮。盡管在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)規(guī)模都比較小，加之初期上市的企業(yè)數(shù)量有限，這種資金分流效應(yīng)尚不太明顯，但若考慮到將來創(chuàng)業(yè)板市場的大量擴容以及隨著上市公司規(guī)模擴大而不斷進行的再融資，其對主板市場資金分流的效應(yīng)就會逐漸擴大。二是資金轉(zhuǎn)移效應(yīng)。創(chuàng)業(yè)板的特點決定了它必然具有更高的投機性和更明顯的股價大起大落特征，這就必然會通過資金的轉(zhuǎn)移而影響主板市場的運行。例如，當(dāng)創(chuàng)業(yè)板市場股價大幅上漲時，投機者受盈利的誘惑就會大量從主板市場撤出轉(zhuǎn)而在創(chuàng)業(yè)板市場進行炒作，從而造成主板市場的失血及股市行情的下挫；而當(dāng)創(chuàng)業(yè)板市場股價大幅下跌時，投機者又會進行反向操作，撤出創(chuàng)業(yè)板市場，轉(zhuǎn)向主板市場，從而既加劇創(chuàng)業(yè)板市場股價的下跌，又推動主板市場行情的上漲。這樣，伴隨投機者在兩個市場的輪番炒作以及資金在兩個市場的流進流出，主板市場的股市行情也將更加起伏不定。

　　對多數(shù)中小投資者來說，創(chuàng)業(yè)板的建立未必都是獲取高額投資收益的機會。眾所周知，創(chuàng)業(yè)板市場的真正意義是為風(fēng)險投資建立退出的機制。換言之，風(fēng)險投資家可以在公司股價上漲到一定高度時通過賣出股票套現(xiàn)而退出公司、獲取高額收益。風(fēng)險投資家的這種套現(xiàn)行為往往會使眾多不明就里的中小投資者深套其中。正因為如此，有人擔(dān)心創(chuàng)業(yè)板市場可能會成為“風(fēng)險投資家的樂園、中小投資者的煉獄”，并非沒有一點道理。

　　(謝太峰 作者為首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院副院長、教授)