保證金和強(qiáng)制減倉制度具針對(duì)性

　　結(jié)合我國資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)進(jìn)展、股指期貨仿真交易運(yùn)行情況和境外金融期貨市場發(fā)展動(dòng)態(tài)，中金所對(duì)交易規(guī)則及其實(shí)施細(xì)則進(jìn)行了全面梳理、反復(fù)論證和認(rèn)真修訂。新的制度在“提高最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)”、“修訂保證金調(diào)整的有關(guān)規(guī)定”、“取消熔斷制度”等方面作出改進(jìn)，使得股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)控制更具有針對(duì)性。同時(shí)，中金所還修訂了強(qiáng)制減倉執(zhí)行條件，有利于防止風(fēng)險(xiǎn)事故的發(fā)生。

　　保證金制度方面，為加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，將股指期貨最低交易保證金的收取標(biāo)準(zhǔn)由10%提高至12%；為保證單邊市下交易所調(diào)整保證金水平的針對(duì)性，中金所還修訂單邊市下對(duì)交易所調(diào)整保證金的限制性規(guī)定。比如，在期貨交易過程中，若出現(xiàn)漲跌停板單邊無連續(xù)報(bào)價(jià)(單邊市)、遇國家法定長假、交易所認(rèn)為市場風(fēng)險(xiǎn)明顯變化以及交易所認(rèn)為必要的其他情形等情況之一時(shí)，交易所可以根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)狀況調(diào)整交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，并向中國證監(jiān)會(huì)報(bào)告。

　　此外，在強(qiáng)制減倉制度方面，根據(jù)《期貨交易所管理辦法》第八十六條“期貨價(jià)格出現(xiàn)同方向連續(xù)漲跌停板的，交易所可以采用調(diào)整漲跌停板幅度、提高交易保證金標(biāo)準(zhǔn)及按一定原則減倉等措施化解風(fēng)險(xiǎn)”的規(guī)定，將股指期貨強(qiáng)制減倉的執(zhí)行條件改為“期貨交易連續(xù)出現(xiàn)同方向單邊市”。專家認(rèn)為，該項(xiàng)舉措可以有效防止大面積“爆倉”事故的發(fā)生。

　　漲跌停板制度趨于合理

　　滬深300指數(shù)期貨合約的合約月份為當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月，季月是指3月、6月、9月、12月�？紤]到季月合約的波動(dòng)性可能較近月合約大，中金所借鑒國內(nèi)各商品期貨交易所的規(guī)定，除了規(guī)定近月合約10%的漲跌停板比例，在規(guī)則中還增加“季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛牌基準(zhǔn)價(jià)的±20%。上市首日成交的，于下一交易日恢復(fù)到合約規(guī)定的漲跌停板幅度；上市首日無成交的，下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易日的漲跌停板幅度”的規(guī)定。專家認(rèn)為，該制度的調(diào)整，使得股指期貨遠(yuǎn)期合約的漲跌停板制度更趨合理，降低了新上市的遠(yuǎn)月合約頻頻出現(xiàn)極端行情的可能性。

　　在未采取漲跌停板制度的境外市場上，熔斷制度作為一種價(jià)格波動(dòng)控制機(jī)制，在一定程度上可以起到冷靜市場情緒和平衡市場指令的作用。由于我國股票和股指期貨市場都已經(jīng)實(shí)行了10%的漲跌停板制度，對(duì)于防止價(jià)格過度波動(dòng)已經(jīng)有了相應(yīng)的制度安排。綜合考慮相關(guān)因素，目前實(shí)施該制度的條件還不夠成熟。本次修訂取消了《交易規(guī)則》和《風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》中有關(guān)熔斷制度的規(guī)定，也是較為合理的舉措。

　　“收緊”限倉防止操縱

　　在此次征求意見稿中，中金所“收緊”了持倉限額標(biāo)準(zhǔn)，將持倉限額標(biāo)準(zhǔn)由原來的600手降為100手，同時(shí)加強(qiáng)了對(duì)“大戶”報(bào)告監(jiān)管的要求。此外，對(duì)機(jī)構(gòu)的套期保值制度也予以調(diào)整。專家認(rèn)為，這些制度有利于進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，可以有效防止價(jià)格操縱事件的發(fā)生。

　　相關(guān)規(guī)定明確，對(duì)于結(jié)算會(huì)員的限倉標(biāo)準(zhǔn)為按照每日結(jié)算后某一合約單邊的總持倉量計(jì)算，進(jìn)行套期保值交易和套利交易的客戶號(hào)的持倉按照交易所有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。同時(shí)，為加強(qiáng)對(duì)大戶的監(jiān)管，規(guī)定從事自營業(yè)務(wù)的交易會(huì)員或者客戶不同客戶號(hào)的持倉及客戶在不同會(huì)員處的持倉合并計(jì)算；增加“客戶的持倉尚未滿足相關(guān)大戶標(biāo)準(zhǔn)，但交易所認(rèn)為有必要的，交易所可以要求其進(jìn)行大戶報(bào)告”的規(guī)定。

　　在套期保值制度方面，套期保值的申請(qǐng)和審批單位由分合約審批改為按照品種審批，同時(shí)規(guī)定套期保值額度自獲批之日起6個(gè)月內(nèi)有效，有效期內(nèi)可以重復(fù)使用。專家認(rèn)為，通過此次修正，投資者進(jìn)行套期保值可以在各個(gè)合約之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)分配，避免因合約到期摘牌而需要頻繁申請(qǐng)新的套期保值額度。

　　結(jié)算擔(dān)保嚴(yán)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　與商品期貨最大的不同在于，中金所在股指期貨風(fēng)險(xiǎn)控制中引入了“結(jié)算擔(dān)保金制度”。并在原有規(guī)則的基礎(chǔ)上，對(duì)結(jié)算擔(dān)保金計(jì)算和收取的規(guī)定予以完善，此舉有利于防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

　　中金所借鑒了國際期貨市場慣例，在制度設(shè)計(jì)中引入了結(jié)算會(huì)員制度，以強(qiáng)化交易所的整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。通過分層結(jié)算制度，即“交易所對(duì)結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，結(jié)算會(huì)員對(duì)投資者或非結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，非結(jié)算會(huì)員對(duì)投資者進(jìn)行結(jié)算”。同時(shí)，結(jié)算會(huì)員需要交納一定的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)算擔(dān)保金(基礎(chǔ)擔(dān)保金和變動(dòng)擔(dān)保金)，如交易結(jié)算會(huì)員的基礎(chǔ)擔(dān)保金為1000萬元，全面結(jié)算會(huì)員為2000萬元，特別結(jié)算會(huì)員為3000萬元。

　　專家認(rèn)為，在這種分層結(jié)算制度下，資金實(shí)力雄厚、管理經(jīng)驗(yàn)豐富的機(jī)構(gòu)才能成為結(jié)算會(huì)員，而其他不具備結(jié)算會(huì)員資格的交易會(huì)員必須通過結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，從而形成多層次的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。分級(jí)結(jié)算有助于市場逐層控制和吸收風(fēng)險(xiǎn)，有利于形成多元化、多層次的金字塔式風(fēng)險(xiǎn)控制體系，使很多局部風(fēng)險(xiǎn)在結(jié)算會(huì)員層面得到化解，確保金融期貨市場的平穩(wěn)運(yùn)行。(李中秋)