新股發(fā)行制度改革實(shí)施、IPO重啟后的第一個(gè)破發(fā)案例本周產(chǎn)生。在市場化機(jī)制的作用下，經(jīng)過市場檢驗(yàn)認(rèn)為“非理性”的價(jià)格開始逐步回歸合理。當(dāng)新股破發(fā)真實(shí)地出現(xiàn)在上升行情中的A股市場和一個(gè)被廣為看好的行業(yè)，我們不禁要問，招商證券“破發(fā)”說明了什么?

　　招商證券發(fā)行市盈率高達(dá)56.26倍，盡管發(fā)行環(huán)節(jié)受到投資者熱捧，但上市首日不足10%的漲幅卻創(chuàng)出近3年新股上市首日漲幅新低。首日小漲后，招商證券一路震蕩向下，到昨日收盤報(bào)在30.81元，低于發(fā)行價(jià)格31元，成為IPO重啟后首只破發(fā)的新股。

　　半個(gè)月前，新股破發(fā)的案例也在H股市場上演。11月26日，作為香港市場今年最大一單IPO的民生銀行，H股上市首日即告破發(fā)，收盤跌幅超過3%，此前高達(dá)151倍的超額認(rèn)購奇跡也未對其股價(jià)形成支撐。

　　兩只新股的破發(fā)并非“熊來了”的先兆，絕大多數(shù)市場人士認(rèn)為，招商證券、民生銀行H股的破發(fā)均是由發(fā)行市盈率過高引致，是非理性定價(jià)向理性定價(jià)的回歸。

　　市場化的定價(jià)過程，是一個(gè)發(fā)行人和投資人表達(dá)真實(shí)意愿、真實(shí)想法的過程，盡管研究水平、估值模式有不同，但只要是基于賣方認(rèn)真地要價(jià)、買方負(fù)責(zé)地出價(jià)而形成的結(jié)果，股票上市后無論是受投資者追捧持續(xù)上漲、存在小幅度的溢價(jià)但不溫不火，還是一路走跌最終破發(fā)，都是市場化機(jī)制起作用的結(jié)果，外力不能也無法干預(yù)。

　　市場化定價(jià)的過程，還是一個(gè)各參與方科學(xué)博弈的過程。除了發(fā)行人和詢價(jià)對象以外，普通投資者的心理和交易行為也是新股發(fā)行中必將考慮的因素。發(fā)行人通常都有獲得更高發(fā)行市盈率的沖動(dòng)，用以制衡這種沖動(dòng)的唯有投資者基于理性預(yù)期的投資決策。舉個(gè)不甚恰當(dāng)?shù)睦�子——�?dāng)購買一件價(jià)值5元的商品時(shí)，賣家要價(jià)7元，如果有人愿意花9元從你手里買走這件商品，那么7元的價(jià)格也就并不貴了。

　　要形成這種微妙的“博弈”，投資者應(yīng)當(dāng)首先明白，在股票市場，收益總是與風(fēng)險(xiǎn)伴生，即使是一級市場也不是一個(gè)只盈利不虧損的市場，招商證券是第一例，卻不可能是最后一例，不問價(jià)格，中簽等于賺錢的想法既不利于保護(hù)自身利益也不利于合理定價(jià)的形成。而少數(shù)“哄抬物價(jià)”的詢價(jià)機(jī)構(gòu)，在股票發(fā)行上市過程中“自食其果”也將成為偶然中的必然。

　　與此同時(shí)，我們也必須看到，所謂“理性定價(jià)”的達(dá)成在任何一個(gè)市場都非易事，成熟市場尚且如此，新興市場就更是如此。新股發(fā)行市場化改革實(shí)施初期，從發(fā)行人到中介機(jī)構(gòu)，再到詢價(jià)對象和投資者，各個(gè)參與方都在進(jìn)行摸索和嘗試，定價(jià)成功是買賣雙方理性估值、科學(xué)博弈的結(jié)果，定價(jià)失誤導(dǎo)致上市后快速破發(fā)的個(gè)案也將客觀存在。

　　在市場化的定價(jià)機(jī)制下，一二級市場如何實(shí)現(xiàn)有效聯(lián)動(dòng)，怎樣的估值方法才能看作科學(xué)合理，需要市場參與各方共同找出答案，對于A股市場IPO的后來者們，究竟是“漫天要價(jià)”還是“貨真價(jià)實(shí)”，則應(yīng)該且必須交由市場檢驗(yàn)。

　　而對于投資者來說，也應(yīng)該破除“首日暴漲”和“新股不敗”的幻夢，畢竟“買者自負(fù)”不是一紙空談，它與利益密切相關(guān)，意味著認(rèn)認(rèn)真真研究，踏踏實(shí)實(shí)買賣。(馬婧妤)