美國經(jīng)濟復(fù)蘇的嫩芽剛剛出現(xiàn)，美元卻破位了，黃金價格大漲了。

　　去年9月份美歐金融機構(gòu)去杠桿以來，美元開始了一波明顯的技術(shù)性反彈，當(dāng)時很多分析師看多美元趨勢，理由基本有兩個：一是盡管次貸危機重創(chuàng)了美國經(jīng)濟，但危機同樣重創(chuàng)了其他主要經(jīng)濟體。相比于歐元區(qū)與日本，美國經(jīng)濟的基本面反而更為樂觀。因此美元不會對任何一種主要貨幣大幅貶值，但是美元匯率更多的時候是一種工具，而非結(jié)果。

　　二是去杠桿把美國 “影子銀行”的信用機器給徹底摧毀了，隨著資產(chǎn)歸零，包括經(jīng)紀自營商、對沖基金、私人股本集團、結(jié)構(gòu)投資工具和渠道以及非銀行抵押貸款機構(gòu)遭受滅頂之災(zāi)。

　　美聯(lián)儲高速擴表，但量化寬松貨幣政策并不簡單等同于印鈔票，要視銀行態(tài)度和能力而定，銀行如果不干活，還可能是貨幣收縮。所以，即便當(dāng)下聯(lián)儲資產(chǎn)高速擴張了一倍多，但貨幣乘數(shù)也掉了一半多。的確，美國整體上信用規(guī)模并沒有擴張。

　　因為實體經(jīng)濟沒有需求，所以同等信用規(guī)模下，可以把更多的錢借給財政用，但如果未來實體經(jīng)濟的信貸需求開始恢復(fù)呢？政府的天量財政赤字恐怕就只能通過債務(wù)貨幣化來解決，故此，美元的未來實際上不在伯南克掌控，而要看蓋特納。這就是為什么當(dāng)美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)時，美元反而走得越來越弱的原因——現(xiàn)在是美國政府要用錢。

　　美元未來的一切取決于美國政府的債務(wù)。大家可能要密切關(guān)注下個季度奧巴馬的醫(yī)保改革方案提交國會討論的情況，在未來的2013年，美國能否有效地把財政赤字控制在3%以內(nèi)，社保、醫(yī)保改革幾乎是唯一的可能。一旦改革受阻，市場或可能對美國政府債務(wù)產(chǎn)生絕望情緒而引發(fā)美元急跌。如果美國希望市場能盡可能多地消化掉政府融資的話，蓋特納和伯南克就得不斷地使出渾身解數(shù)，以緩解濃厚的通脹預(yù)期以及對于美元的信心淪喪。

　　伯南克也常做些技術(shù)性處理，模棱兩可的“口頭欺騙”穩(wěn)住市場脆弱的心。因為僥幸是市場的常態(tài)，他們希望美元以相對平緩的方式軟下去，等大多數(shù)人幡然醒悟，為時已晚。美國人的國債能最大限度地、以最合理成本為市場投資者所接受。

　　風(fēng)險當(dāng)然來自市場的理性預(yù)期的過早復(fù)蘇。這種貓捉老鼠N次之后，市場理性預(yù)期開始顯靈，增加的貨幣將全部直接表現(xiàn)在價格上。因為美元、美債的拋售狂潮或至，全世界對于信用貨幣的信任若集體崩潰，將導(dǎo)致大宗商品交易所的ETF和貴金屬成為最后避險的天堂。這次危機的根源在于美國長期的經(jīng)常賬戶赤字累積。如果美國在危機管理中不能通過提高儲蓄率和減少經(jīng)常賬戶赤字的方式來調(diào)整其經(jīng)濟，那么，下一場由美元危機引發(fā)的金融危機或?qū)⒉豢杀苊狻?/p>

　　作為最大的債權(quán)國和生產(chǎn)國，中國逆全球經(jīng)濟再平衡而動，將巨大的政府財富變成了“鐵公基”，還拿什么來為企業(yè)扛輸入型通脹？而巨大的產(chǎn)出敞口，誰有能力消化？面臨市場和資源雙層約束的中國制造怎么辦？那時候或是中國股市真正的熊市降臨。

　　這時候，或許美元開始超強回歸，全球資金開始再次向美國流動，美國人反過來拿著美元到剩余世界來開始 “收尸”。布雷頓森林體系破裂后的40年中，我們已經(jīng)多次看到同樣的一幕重演。(劉煜輝)